- 花旗认为美团1Q26业绩超预期，竞争格局趋于理性。预计2Q26外卖UE将盈亏平衡，核心本地商业恢复盈利。管理层对下半年持谨慎态度，高基数或导致订单量负增长，

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• 花旗认为美团1Q26业绩超预期，竞争格局趋于理性。预计2Q26外卖UE将盈亏平衡，核心本地商业恢复盈利。管理层对下半年持谨慎态度，高基数或导致订单量负增长，但Keeta效率提升及新业务亏损控制良好。上调目标价至113港元，维持买入/高风险评级。

花旗银行发布研报，认为美团（3690.HK）在1Q26交出超预期成绩单，竞争环境改善与季节性利好共同推动下，，较此前预期提前。管理层对下半年利润趋势持谨慎态度，但新业务（Keeta等）运营效率持续提升，亏损可控。，认为竞争强度最坏的时期已经过去。

1. 1Q26业绩超预期，竞争趋于理性 1Q26总收入910.4亿元（同比+5.6%），略超花旗及市场预期。 核心本地商业收入640.6亿元（同比+0.1%），经营亏损收窄至20.3亿元（亏损率-3.2%），显著优于预期的-45.6亿元。 新业务收入269.8亿元（同比+21.3%），经营亏损21.2亿元（亏损率-7.8%），优于预期的-26亿元。 集团调整后净亏损49.7亿元，优于预期的-65亿元。
2. 外卖业务：UE改善，但下半年面临高基数 竞争格局更趋理性，补贴逐渐退出，但用户增长依然强劲。 2Q26外卖订单量预计同比+2.5%，GTV同比-0.6%，收入同比+1.5%，UE（单位经济）约0.01元，实现盈亏平衡。 进入下半年，订单量因高基数可能出现同比负增长，管理层对长期订单量和UE目标保持信心。
3. 到店酒旅：利润率稳定，长期修复空间 管理层认为到店业务护城河牢固（品牌认知、信息评价系统、全链路创新），短期利润率稳定，长期有回升空间。 酒店业务聚焦低星级酒店领先地位，同时拓展中高端市场，并受益于新监管环境。
4. 新业务及Keeta：效率优先，扩张谨慎 Keeta（海外外卖）在中东市场面临地缘波动，但长期布局不变；已在中国香港和沙特实现效率提升，2026年策略优先运营效率而非市场扩张。 Xiaoxiang超市已开设线下实体店，长期目标实现低个位数利润率。 预计2026年新业务亏损约95亿元。
5. AI与技术创新 AI助手“小团”上线后使用量提升，未来将深化用户交互与任务执行，与腾讯“元宝”的合作即将推出。

花旗采用： 外卖+美团闪购：1.4x P/S → 每股51.56港元 到店酒旅：8x P/E → 每股24.87港元 新业务（除生鲜）：1.0x P/S → 每股8.95港元 生鲜零售：1.0x P/S → 每股14.47港元 净现金（1Q26） → 每股12.98港元 （原110港元），对应2026E P/S约1.5x，2027E P/E约20.3x。评级：。

：外卖与到店业务竞争若再次激化，UE恢复可能低于预期。 ：2H26订单量同比可能负增长，拖累整体业绩。 ：中东地缘政治复杂性可能影响Keeta的增长节奏。 ：生鲜零售、海外扩张等新业务仍持续烧钱，若效率提升不及预期，亏损可能扩大。 ：政策变化及消费疲软可能对本地生活服务需求产生负面影响。

总体总结

主题正文

1. 预计2Q26外卖UE将盈亏平衡，核心本地商业恢复盈利。
2. 管理层对下半年持谨慎态度，高基数或导致订单量负增长，但Keeta效率提升及新业务亏损控制良好。
3. 花旗银行发布研报，认为美团（3690.HK）在1Q26交出超预期成绩单，竞争环境改善与季节性利好共同推动下，，较此前预期提前。
4. 核心本地商业收入640.6亿元（同比+0.1%），经营亏损收窄至20.3亿元（亏损率-3.2%），显著优于预期的-45.6亿元。
5. 2Q26外卖订单量预计同比+2.5%，GTV同比-0.6%，收入同比+1.5%，UE（单位经济）约0.01元，实现盈亏平衡。
6. 进入下半年，订单量因高基数可能出现同比负增长，管理层对长期订单量和UE目标保持信心。
7. ：2H26订单量同比可能负增长，拖累整体业绩。
8. ：中东地缘政治复杂性可能影响Keeta的增长节奏。