- 美团1Q26营收符合预期，调整后运营亏损好于预期（41亿vs市场预期70亿），主要得益于即时零售单位经济改善。外卖订单量增速放缓至+8%YoY，但补贴收缩推
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- 美团1Q26营收符合预期，调整后运营亏损好于预期（41亿vs市场预期70亿），主要得益于即时零售单位经济改善。外卖订单量增速放缓至+8%YoY，但补贴收缩推动收入降幅收窄（-7%vs4Q的-10%），市场份额稳定。到店业务GTV增速放缓至+12%YoY，竞争加剧但利润率保持25%稳定。社区电商亏损收窄，海外业务效率提升。预计2Q外卖接近盈亏平衡，全年盈利路径正常化。
UBS在美团1Q26业绩快评中明确指出，公司核心业务竞争格局趋于稳定，盈利正常化进程正在加速。1Q26调整后运营亏损41亿人民币，显著优于市场预期的70亿亏损，主要驱动力来自即时零售（特别是外卖）单位经济（UE）的改善。报告认为，在监管层缓解外卖价格战、竞争对手（如字节跳动）重新聚焦ROI的背景下，美团外卖的补贴竞争已连续两个季度缓和，预计未来将逐步实现盈利。到店业务增长放缓但利润率稳定，新业务亏损持续收窄，整体表明公司正走在从“烧钱抢份额”向“精细化盈利”转型的正确路径上。
1Q26订单量同比+8%（较4Q25的增速有所回落），但收入同比-7%，虽然仍为负增长，但降幅较4Q25的-10%明显收窄，主因是补贴收缩带来的“冲减收入”减少。 管理层披露，美团在外卖订单量和GTV的市场份额（相对于阿里巴巴）持续提升，分别维持在55%和60%以上，且订单金额超过30元的订单占比达70%，显示用户粘性较高、对补贴敏感度较低。 自3月起，平均订单价值（AOV）出现有意义的回升，推动了4-5月的盈利能力改善，但618促销可能导致6月略有波动。UBS预测2Q外卖将基本实现盈亏平衡（受益季节性利好），但下半年因骑手补贴季节性上升，可能小幅承压。 核心变量是竞争补贴：若监管进一步施压缓解价格战，则UE改善空间将超过UBS当前对2026年每单亏损0.3元的预测。
1Q26 GTV同比增速放缓至约+12%（4Q为+10%），收入增速同步放缓至+8%（4Q +10%）。 运营利润率（OPM）连续季度维持在25%左右，因为宏观疲弱和抖音加大补贴的影响，被美团在非核心品类缩减补贴所抵消。 UBS认为美团与抖音的竞争已从全面烧钱转向差异化品类聚焦和盈利优先。2Q预计GTV/收入增速仍将承压（+12%/+8%），利润率维持25%不变。
整体社区电商（含优选、买菜等）收入增速预计在2Q加速至+5%（1Q仅+0.1%）。 运营利润将从1Q亏损20亿转为2Q盈利32亿，主要得益于亏损收窄。其中包含约8亿的品牌广告和会员权益支出（1Q为5亿），用于留存核心用户。
1Q运营亏损环比收窄至21亿（4Q为47亿），主要来自Keeta（海外外卖）运营效率提升。 2Q预计亏损将小幅扩大至24亿，因新进入市场（如中东等）初期亏损。
UBS在报告中并未给出明确的评级或目标价，但提供了详细的财务预测（截至2030年）。根据其财务模型： 2026年（12/26E）营收预计4091亿人民币，EBIT（UBS）亏损收窄至4.9亿；2027年预计扭亏，EBIT达30.1亿，净利27亿。 估值指标：基于2027年稀释后EPS 4.36元，当前P/E约为15.5倍（若按2026年亏损则无意义）。EV/EBITDA（核心，2027年）为5.7倍，处于历史偏低水平。 自由现金流收益率（股权FCF yield）从2025年的-3.7%快速攀升至2027年的6.8%，显示盈利能力改善后现金流将大幅提升。 综合来看，UBS认为当前股价已反映竞争恶化预期，但盈利正常化将推动估值修复。投资者应关注竞争补贴进一步缓解以及到店利润率超预期的可能性。
：若抖音或其他竞争对手重新加大补贴，可能侵蚀美团外卖或到店业务的份额和利润率，导致盈利正常化延迟。 ：虽然当前监管环境倾向于缓解价格战，但外卖骑手社保、佣金限制等政策风险仍存，可能推高成本。 ：消费疲软可能压低外卖及到店GTV增速，特别是高客单价订单的恢复慢于预期。 ：海外业务（Keeta）扩张带来的初期亏损可能超出预期，若规模扩张过快会拖累集团整体盈利。 ：2H因夏季骑手补贴及节假日活动，外卖UE可能较1H恶化，导致全年盈利节奏低于预测。
总体总结
主题正文
- 报告认为，在监管层缓解外卖价格战、竞争对手（如字节跳动）重新聚焦ROI的背景下，美团外卖的补贴竞争已连续两个季度缓和，预计未来将逐步实现盈利。
- 到店业务增长放缓但利润率稳定，新业务亏损持续收窄，整体表明公司正走在从“烧钱抢份额”向“精细化盈利”转型的正确路径上。
- 1Q26订单量同比+8%（较4Q25的增速有所回落），但收入同比-7%，虽然仍为负增长，但降幅较4Q25的-10%明显收窄，主因是补贴收缩带来的“冲减收入”减少。
- 管理层披露，美团在外卖订单量和GTV的市场份额（相对于阿里巴巴）持续提升，分别维持在55%和60%以上，且订单金额超过30元的订单占比达70%，显示用户粘性较高、对补贴敏感度较低。
- 自3月起，平均订单价值（AOV）出现有意义的回升，推动了4-5月的盈利能力改善，但618促销可能导致6月略有波动。
- 核心变量是竞争补贴：若监管进一步施压缓解价格战，则UE改善空间将超过UBS当前对2026年每单亏损0.3元的预测。
- 运营利润率（OPM）连续季度维持在25%左右，因为宏观疲弱和抖音加大补贴的影响，被美团在非核心品类缩减补贴所抵消。
- 投资者应关注竞争补贴进一步缓解以及到店利润率超预期的可能性。