- 高盛预测2026年中国GDP增长4.7%，持平于政府目标区间，尽管中东冲突带来能源供应冲击；房地产行业拖累减弱但尚未触底；消费疲软将被政府消费增长抵消；投资
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- 高盛预测2026年中国GDP增长4.7%，持平于政府目标区间，尽管中东冲突带来能源供应冲击；房地产行业拖累减弱但尚未触底；消费疲软将被政府消费增长抵消；投资温和反弹。通胀方面，成本推动和‘反内卷’政策将推动PPI从2025年的-2.6%升至2026年的+2.0%，CPI从0%升至1.0%。政策上，预计政策利率不变，广义财政赤字率扩大1个百分点至GDP的12%，人民币兑美元在12个月内升至6.50。
高盛在本篇报告中对中国2026年宏观经济进行了全面展望。核心观点是，尽管面临中东冲突导致的能源价格冲击和国内房地产市场的持续调整，中国经济仍有望实现4.7%的增长，达到政府“4.5-5%”的增长目标区间。经济增长的动力结构正在发生转变，房地产的拖累作用减弱，政府消费和制造业投资将成为主要支撑，而出口在外部不确定下仍具韧性。通胀温和回升，通缩压力将得到缓解。政策方面，财政将更为积极，货币政策维持稳健，人民币预计将温和升值。
本报告从增长、通胀、政策、外部平衡、结构性转型等多个维度进行了深入分析。
- 经济增长：韧性犹存，动能切换 ：高盛预测2026年实际GDP增速为4.7%，与2025年持平，但略低于2024年的5.0%。这体现了经济在面临油价上涨等外部冲击下的韧性。报告指出，尽管第二季度增长动能可能放缓，但这种3月到4月的减速不应被线性外推。 ： ：居民消费预计仍将疲软，但政府消费增长将加速（从2025年的1.2%大幅提升至4.0%）以对冲这一影响。报告中的高频数据显示，以旧换新等消费刺激政策效果正随时间递减。 ：预计投资将从2025年的低位温和反弹，得益于政策支持和低基数效应。然而，投资数据内部存在显著分化： ：特别是高科技和新能源领域保持强劲，例如工业机器人和新能源车产量在4月环比大幅增长（图表显示增长在10%以上）。 ：继续收缩，但拖累程度预计较2024和2025年减小。 ：作为财政发力的主要抓手，预计将保持稳健。 ：出口依然是中国经济的重要支撑。尽管面临全球贸易摩擦风险，高盛指出中国对新兴市场（EM）的出口持续跑赢发达市场（DM），且预计未来几年出口增长将保持稳固。4月的进口增长主要由半导体和黄金驱动，显示出价格效应和特定产业需求。
- 房地产：尚未触底，但拖累减弱 ：报告明确表示“房地产市场尚未触底”。多个关键指标（如新开工、土地销售、房价）自2020-21年高点以来经历了剧烈下滑。本报告中的一份历史比较图表显示，中国当前的房地产下行周期与全球过去的典型泡沫破裂周期相似，新住房需求可能长期保持低位，房价可能还需要1-2年才能企稳。 ：房地产对GDP增长的拖累正在缩小。高盛估计，2026年房地产行业对GDP的负面贡献（包括建筑、服务、上游、消费及财政）将从之前的约-2.5个百分点收窄至约-1个百分点。报告通过分析香港市场经验认为，深圳和上海等一线城市有望引领房价企稳，但这仍需进一步的宽松政策支持。
- 通胀：从通缩向温和再通胀转变 ：高盛将2026年PPI预测从-2.6%大幅上调至+2.0%。主要驱动力是成本推动（更高的能源价格）和政府的“反内卷”政策。后者旨在遏制过度价格竞争，这可以从4月PPI分项中看出，上游行业（如采矿、化工）带动整体PPI回升。 ：尽管居民消费意愿不强，但受PPI传导和基数效应影响，预计CPI将从2025年的0%回升至2026年的1.0%。一个量化分析显示，油价每上涨10%，将推动中国CPI在一年内累计上升约15个基点，PPI则上升约25个基点。
- 政策：财政积极，货币稳健，汇率有支撑 ：预计2026年广义财政赤字（Augmented Fiscal Deficit, AFD）将进一步扩大至GDP的12%（2025年为11.0%）。财政扩张将通过扩大官方预算赤字、发行更多特别国债（中央和地方政府）以及政策性银行支持来实现。财政脉冲分析显示，AFD的扩张将对GDP增长在2026年提供约1.5个百分点的正向季度贡献。 ：报告预测中国人民银行（PBOC）2026年不会下调政策利率（7天逆回购利率维持1.40%），但银行间流动性预计将保持充裕。信贷结构持续调整，贷款正从家庭（尤其是房地产）向企业（特别是高科技领域）转移。 ：高盛预测人民币将对美元逐步升值。12个月后的USDCNY目标为6.50（2026年底为6.70）。支持因素包括：经常账户盈余持续高于预期、出口商外汇结汇比例上升，以及央行对人民币走强表现出更大的容忍度。图表显示，USDCNY的中间价自2025年5月起已呈现加速下行趋势（即人民币升值）。 ：中国的“十五五”规划继续将制造业升级、科技创新和国家安全作为优先方向，体现出“高质量发展”的“哑铃策略”，一端是科技与安全，另一端是消费与稳定。
本报告为宏观展望报告，并未对任何上市公司进行具体的估值或给出买入/卖出评级。报告的价值在于为投资者提供了一个判断2026年中国整体经济和市场环境的核心框架。其包含的重要信息点包括：对房地产市场“拖累减少但未触底”的判断，意味着周期性行业（如建材、钢铁）的复苏可能仍充满波折；对通胀回升和人民币升值的预测，则对依靠出口导向的企业的盈利和汇兑损益产生影响；而对中国经济增长韧性的判断，是评估整个A股和港股市场系统性风险与机会的基石。综合来看，该报告描绘了一个“温和修复、结构分化”的中国经济图景，这对于资产配置方向的把握具有重要参考意义。
：中东冲突（伊朗战争）的持续时间和严重性是报告反复提及的关键变量。如果冲突导致油价飙升至“不利”或“严重不利”情景（油价大幅高于基线预测），将对中国的增长产生显著负面影响，推高通胀并压缩企业利润。 ：尽管报告认为拖累减弱，但明确指出市场尚未触底。如果房价和销售持续恶化并超出预期，可能会导致更严重的资产负债表衰退、金融系统风险恶化，并对居民信心造成更大打击，拖累消费与投资。 ：报告虽然预期出口增长稳固，但也面临风险。美国大选后的贸易政策变化（如特朗普再次限制关税）是全球贸易和中国出口的下行风险。报告末尾提到了2026年11月暂停关税到期、以及多场重要国际峰会，暗示贸易谈判的进程是重要不确定性来源。 ：财政刺激和信贷扩张的效果存在不确定性。如果资金未能有效传导至实体经济，尤其是企业和居民部门信心恢复缓慢，可能使得经济增长再次低于目标。
总体总结
主题正文
- 核心观点是，尽管面临中东冲突导致的能源价格冲击和国内房地产市场的持续调整，中国经济仍有望实现4.7%的增长，达到政府“4.5-5%”的增长目标区间。
- 经济增长的动力结构正在发生转变，房地产的拖累作用减弱，政府消费和制造业投资将成为主要支撑，而出口在外部不确定下仍具韧性。
- ：居民消费预计仍将疲软，但政府消费增长将加速（从2025年的1.2%大幅提升至4.0%）以对冲这一影响。
- 尽管面临全球贸易摩擦风险，高盛指出中国对新兴市场（EM）的出口持续跑赢发达市场（DM），且预计未来几年出口增长将保持稳固。
- ：尽管居民消费意愿不强，但受PPI传导和基数效应影响，预计CPI将从2025年的0%回升至2026年的1.0%。
- 而对中国经济增长韧性的判断，是评估整个A股和港股市场系统性风险与机会的基石。
- 如果冲突导致油价飙升至“不利”或“严重不利”情景（油价大幅高于基线预测），将对中国的增长产生显著负面影响，推高通胀并压缩企业利润。
- 如果房价和销售持续恶化并超出预期，可能会导致更严重的资产负债表衰退、金融系统风险恶化，并对居民信心造成更大打击，拖累消费与投资。