- 存储芯片行业（DRAM和NAND）正面临严重的供不应求，这主要由AI建设需求驱动。该供需紧张局面预计将持续2-3年甚至更久，为相关公司带来强劲的盈利增长和现

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• 存储芯片行业（DRAM和NAND）正面临严重的供不应求，这主要由AI建设需求驱动。该供需紧张局面预计将持续2-3年甚至更久，为相关公司带来强劲的盈利增长和现金牛。我们上调了美光科技(MU)和闪迪(SNDK)的盈利预测和目标价，认为当前估值仍有显著提升空间，估值扩张将是未来回报的主要驱动力。

摩根士丹利（Morgan Stanley）发布的最新研究报告指出，全球存储芯片（特别是DRAM和NAND）市场正经历着前所未有的供需失衡。其核心逻辑在于，，而供给侧受限于洁净室和极紫外光刻（EUV）设备的产能扩张缓慢，导致这一短缺局面短期内无法缓解。报告认为，这种“需求持续超越供给”的局面将持续2-3年甚至更长时间，为存储芯片公司带来史无前例的盈利增长周期。基于此，该机构大幅上调了美光科技（MU.O）和闪迪（SNDK.O）的盈利预测和目标价，并认为尽管股价已经上涨，但，投资者尚未完全定价此轮周期的持久性和盈利能力的提升。

1. 供需失衡的根源 报告明确指出，，NAND市场同样非常紧张。供给增长受到两个核心限制： ：新的洁净室建设、设备安装和工厂调试需要数年时间，短期内无法大幅增加有效产能。 ：先进制程（如用于生产HBM所需的高带宽内存）对EUV设备的依赖度极高，而EUV设备的供应本身也是稀缺且昂贵的。 这种结构性的供给瓶颈意味着，即使存储芯片公司投入巨额资本开支，对Bit供应增长的推动也将在2027/2028年才开始显现，且效果受限于从标准存储向高带宽内存（HBM）转换带来的“贸易比”（trade ratio）消耗。
2. AI需求：Hyperscalers愿付高价 报告认为，超大规模云服务商对存储芯片的需求旺盛，并且为了确保AI建设所需的供应，愿意支付高价。他们将与供应商签订，这不仅是锁定产能的手段，更是“更高更长”（higher for longer）周期的有力证明。LTA的存在并非问题的原因，而是其，它验证了需求的持续性和客户的承诺，这将直接转化为企业的可持续盈利能力。
3. 盈利持续上修与估值扩张 这是报告的另一个核心论点。报告认为，随着市场开始意识到此轮盈利周期的“持久性”，估值倍数（PE）将成为未来回报的主要驱动力。目前美光科技的远期市盈率已从3月底的4倍扩张至11倍，但这远未结束。一旦市场普遍认识到盈利能持续2-3年以上的高水平，其目标PE仍有巨大上行空间。报告上调盈利预测的幅度非常惊人，对美光2027财年的EPS上调了，对闪迪2027年EPS上调了，这充分反映了对高价格、高毛利的乐观预期。

评级：增持/看好 (Overweight/Attractive) 目标价与估值方法 公司股票代码新目标价旧目标价估值方法

MU.O

$520 基于29.5倍全周期每股收益(EPS) $35。全周期EPS取法于其对FY2021-FY2028年平均EPS ($34)的小幅溢价。

SNDK.O

$1,100 基于28倍全周期每股收益(EPS) $62.50。全周期EPS取法于其对FY2021-FY2029年平均EPS ($56)的溢价，并反映了其在数据中心SSD领域的增长潜力。

: 2026财年Q3（F3Q26E）EPS预测上调至$20.01；2027财年（CY2027E）EPS预测上调至$113.85，大幅高于旧预测$76.87。 : 2026年（CY2026E）EPS预测上调至$161.07；2027年（CY2027E）EPS预测上调至$208.11，显著高于旧预测$167.23。

上行风险 ：云客户表现出更强的意愿来承担库存，远超当前预期。 ：HBM更高的晶圆密度进一步加剧整体供需矛盾。 ：美光在HBM领域保持并超越技术领先地位，市场份额超出预期。 ：闪迪在边缘AI的NAND内容增长，以及“高带宽闪存”（HBF）等先进技术获得市场认可。 下行风险 ：终端需求出现疲软，导致库存积压和价格快速下跌。 ：HBM需求放缓，行业竞争激烈，导致定价承压。 ：行业参与者为抢占市场份额而大幅增加资本支出，破坏供需平衡。 ：闪迪在数据中心领域未能站稳脚跟，或在中低市场被中国企业抢占份额。 ：存储芯片可能在2027年初进入下行周期，价格和盈利大幅压缩。

总体总结

主题正文

1. 该供需紧张局面预计将持续2-3年甚至更久，为相关公司带来强劲的盈利增长和现金牛。
2. 其核心逻辑在于，，而供给侧受限于洁净室和极紫外光刻（EUV）设备的产能扩张缓慢，导致这一短缺局面短期内无法缓解。
3. 报告认为，这种“需求持续超越供给”的局面将持续2-3年甚至更长时间，为存储芯片公司带来史无前例的盈利增长周期。
4. 基于此，该机构大幅上调了美光科技（MU.O）和闪迪（SNDK.O）的盈利预测和目标价，并认为尽管股价已经上涨，但，投资者尚未完全定价此轮周期的持久性和盈利能力的提升。
5. 这种结构性的供给瓶颈意味着，即使存储芯片公司投入巨额资本开支，对Bit供应增长的推动也将在2027/2028年才开始显现，且效果受限于从标准存储向高带宽内存（HBM）转换带来的“贸易比”（trade ratio）消耗。
6. LTA的存在并非问题的原因，而是其，它验证了需求的持续性和客户的承诺，这将直接转化为企业的可持续盈利能力。
7. 报告上调盈利预测的幅度非常惊人，对美光2027财年的EPS上调了，对闪迪2027年EPS上调了，这充分反映了对高价格、高毛利的乐观预期。
8. 全周期EPS取法于其对FY2021-FY2029年平均EPS ($56)的溢价，并反映了其在数据中心SSD领域的增长潜力。