开源策略机构会议要点：不是科技退潮，而是拥挤需要消化 1. 市场现状与风险判断 当前市场连续两周调整，科技方向波动较大，核心原因为交易拥挤度接近阈值，尚未出现系
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开源策略机构会议要点：不是科技退潮，而是拥挤需要消化
- 市场现状与风险判断 当前市场连续两周调整，科技方向波动较大，核心原因为交易拥挤度接近阈值，尚未出现系统性风险： 截至2026年5月29日，5月A股前5%成交额个股的成交额占全A比重达44.4%，接近45%的历史微观结构恶化阈值，历史上该指标突破45%时A股一定会发生变盘，已出现过5次。 前5%成交个股中，半导体成交占比从2026年4月的5.8%快速提升至5月的10.7%，短期交易过热，存在交易拥挤和潜在微观结构恶化风险，但该指标尚未持续突破45%，不属于系统性风险确认。 若后续成交集中度持续站上45%，可类比牛市中继调整，历史参考数据为： 2015年1月调整时长22个交易日，上证指数调整幅度8.8%；2021年2月调整时长15个交易日，上证指数调整幅度8.1%，两次调整后牛市趋势未发生改变。
- 牛市基础判断 牛市核心支撑三要素（盈利、流动性、风险偏好）未出现系统性恶化，微观结构恶化不是牛熊切换的充分条件： 盈利端：2026年一季报显示全A整体景气度进一步上行，需求端和利润端修复提速，结构上从景气稀缺走向景气扩散。 流动性端：国内流动性维持宽松，未出现系统性收紧，当前调整并非源于流动性条件逆转。 风险偏好端：近期美债利率上行、海外科技短期调整仅导致风险偏好从过热回到均衡，未出现趋势性逆转。 历史微观结构恶化后的行情分化核心逻辑： 2007年、2018年出现牛转熊，是由于次贷危机、盈利周期拐点、金融去杠杆、中美贸易冲突等因素导致DDM三要素系统性反转。 2008年10月微观结构恶化后熊转牛，核心是4万亿政 策带来DDM三要素全面好转。 2015年1月、2021年2月为牛市中继，核心是DDM三要素未发生显著逆转，仅出现风格切换。
- 后续市场节奏判断 市场将分为三个阶段运行： 第一阶段：消化科技内部过于拥挤的交易方向，重新平衡交易结构。 第二阶段：交易长鑫、长存等巨型IPO的事件催化，该类IPO并非吸血逻辑，而是彰显国产替代、自主可控成果的强催化点，标志牛市进入第三阶段，市场逻辑从资金盘逻辑升级为产业趋势逻辑，IPO前市场或出现阶段性获利了结。 第三阶段：事件催化后回归DDM三要素框架，盈利有支撑、增长斜率持续改善的资产将穿越波动。
- 投资方向与配置建议 核心主线仍是科技成长，审美标准从牛二阶段的弹性、景气升级为牛三阶段的质量、持续性和二次点火（同时具备高景气和高盈利增速改善）： 国产算力：算力主线未结束，内部重点关注国产算力方向，核心逻辑是产业趋势、国产替代、订单斜率改善共振。 AI电力资本开支链：AI景气沿算力向电力资源外溢，重点关注电力设备、上游电容、部分能源金属品种。 AI应用入口资产：AI下半场重点关注互联网平台等入口资产，该类资产当前受现金流、投资者对其AI参与度预期偏低等因素存在估值压制，2026年下半年存在重新定价机会，预期差较大。 周期与消费：仅存在点状二次点火机会，不属于全面主线；消费虽2026年一季报有初步复苏迹象，但强右侧机会未到，仅建议点状布局。 高股息配置：2026年高股息行情略好于2025年，且2026年极致分化下整体投资亏钱效应和概率更高，所以高股息配置比例略高于2025年。
总体总结
主题正文 要点：不是科技退潮，而是拥挤需要消化
- 市场现状与风险判断 当前市场连续两周调整，科技方向波动较大，核心原因为交易拥挤度接近阈值，尚未出现系统性风险： 截至2026年5月29日，5月A股前5%成交额个股的成交额占全A比重达44.4%，接近45%的历史微观结构恶化阈值，历史上该指标突破45%时A股一定会发生变盘，已出现过5次。 前5%成交个股中，半导体成交占比从2026年4月的5.8%快速提升至5月的10.7%，短期交易过热，存在交易拥挤和潜在微观结构恶化风险，但该指标尚未持续突破45%，不属于系统性风险确认。 若后续成交集中度持续站上45%，可类比牛市中继调整，历史参考数据为： 2015年1月调整时长22个交易日，上证指数调整幅度8.8%；2021年2月调整时长15个交易日，上证指数调整幅度8.1%，两次调整后牛市趋势未发生改变。
- 牛市基础判断 牛市核心支撑三要素（盈利、流动性、风险偏好）未出现系统性恶化，微观结构恶化不是牛熊切换的充分条件： 盈利端：2026年一季报显示全A整体景气度进一步上行，需求端和利润端修复提速，结构上从景气稀缺走向景气扩散。 流动性端：国内流动性维持宽松，未出现系统性收紧，当前调整并非源于流动性条件逆转。 风险偏好端：近期美债利率上行、海外科技短期调整仅导致风险偏好从过热回到均衡，未出现趋势性逆转。 历史微观结构恶化后的行情分化核心逻辑： 2007年、2018年出现牛转熊，是由于次贷危机、盈利周期拐点、金融去杠杆、中美贸易冲突等因素导致DDM三要素系统性反转。 2008年10月微观结构恶化后熊转牛，核心是4万亿政 策带来DDM三要素全面好转。 2015年1月、2021年2月为牛市中继，核心是DDM三要素未发生显著逆转，仅出现风格切换。
- 后续市场节奏判断 市场将分为三个阶段运行： 第一阶段：消化科技内部过于拥挤的交易方向，重新平衡交易结构。 第二阶段：交易长鑫、长存等巨型IPO的事件催化，该类IPO并非吸血逻辑，而是彰显国产替代、自主可控成果的强催化点，标志牛市进入第三阶段，市场逻辑从资金盘逻辑升级为产业趋势逻辑，IPO前市场或出现阶段性获利了结。 第三阶段：事件催化后回归DDM三要素框架，盈利有支撑、增长斜率持续改善的资产将穿越波动。
- 投资方向与配置建议 核心主线仍是科技成长，审美标准从牛二阶段的弹性、景气升级为牛三阶段的质量、持续性和二次点火（同时具备高景气和高盈利增速改善）： 国产算力：算力主线未结束，内部重点关注国产算力方向，核心逻辑是产业趋势、国产替代、订单斜率改善共振。 AI电力资本开支链：AI景气沿算力向电力资源外溢，重点关注电力设备、上游电容、部分能源金属品种。 AI应用入口资产：AI下半场重点关注互联网平台等入口资产，该类资产当前受现金流、投资者对其AI参与度预期偏低等因素存在估值压制，2026年下半年存在重新定价机会，预期差较大。 周期与消费：仅存在点状二次点火机会，不属于全面主线；消费虽2026年一季报有初步复苏迹象，但强右侧机会未到，仅建议点状布局。 高股息配置：2026年高股息行情略好于2025年，且2026年极致分化下整体投资亏钱效应和概率更高，所以高股息配置比例略高于2025年。