东吴策略机构会议要点：风格切换的复盘与展望 会议要点 1. 风格切换的核心驱动逻辑 A股2019年以来均为结构性风格行情：2019-2021年为核心资产行情，2
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东吴策略机构会议要点：风格切换的复盘与展望 会议要点
- 风格切换的核心驱动逻辑 A股2019年以来均为结构性风格行情：2019-2021年为核心资产行情，2022-2024年为高股息红利行情，2024年底至2026年5月以AI硬件为代表的科技行情占优，本质由流动性周期与产业周期共同驱动。 全球流动性的核心观测指标为美债利率：美债利率上行时价值风格相对占优，美债利率下行时成长风格相对占优；产业周期决定板块长期景气方向，是赛道行情获取超额收益的根本，宽松流动性是估值放大器，为成长赛道提供估值溢价、放大行情弹性。 历史规律显示流动性周期拐点通常领先产业周期约3个季度：2021年初美债收益率上行、全球流动性边际收紧，核心资产估值收缩，但新能源因产业趋势强劲，基本面韧性对冲流动性收紧冲击，估值调整后震荡走强，直至2021年四季度才筑顶结束行情，后续行情由盈利景气驱动。
- 本轮科技行情的驱动因素与当前预期偏差 2026年4月8日启动的科技行情核心动力来自两方面：一是AI产业技术加速迭代、产业趋势持续向上的高景气逻辑，二是市场预期中东局势缓和、油价下行、通胀压力回落、降息空间打开，偏宽松的全球流动性进一步打开科技成长板块估值空间，沪指在此阶段创下年内新高。 当前市场对宏观环境存在过度乐观的线性外推，与实际演绎路径存在偏离风险： 原油供给端修复滞后，即便地缘冲突缓和，产能重启、跨境物流恢复、库存结构调整均为渐进过程，油价下行节奏偏慢、回落空间有限，难符合市场快速下行的线性预期；同时本轮中东仅为停火谈判阶段性推进，局势仍有反复可能，市场已对地缘风险消退、油价下行进行单边定价，忽视了地缘与大宗商品供需的复杂性。 这类“预期博弈”行情具备“买预期卖现实”特征，若后续基本面与宏观数据无法印证乐观判断，一致交易逻辑存在逆转风险，当前市场对宏观流动性宽松的预期交易已较为极致，后续存在逆转可能性。
- 全球流动性周期的当前定位与政 策信号 全球流动性周期特征：完整周期时长约5年，其中宽松扩张上行阶段平均运行2-2.5年；本轮上行周期以2024年为起点，已逐步接近2年时长，当前正处于周期由升转降的初期阶段，此前的宽松红利已逐步消退。 全球央行政 策已出现边际转向，加息央行比例抬升： 澳洲联储2026年5月加息25BP，政 策利率上调至4.35%，为该行第三次加息； 英国央行虽维持基准利率不变，但内部加息呼声上升，首席经济学家皮尔主张加息25BP； 市场预期欧洲央行或在2026年6月进行加息操作，美联储2026年启动加息的概率也明显提升。 若后续油价维持高黏性运行，通胀回落节奏不及预期，此前市场一致推演的降息逻辑将逐步被证伪，全球流动性将迎来拐点。
- 后续市场风格与板块走势判断 当下处于风格切换早期阶段，流动性拐点或已出现，科技板块单边上行的顺畅行情难以延续，流动性边际收紧背景下板块波动率放大、行情轮动加速，非核心品种可能出现明显回撤，市场获取广谱性超额收益的难度大幅提升。 AI高景气产业趋势并未终结：后续科技赛道仍可能在3个季度甚至更长时间内是市场主线，但行情将进入缩圈交易、聚焦核心的阶段，资金将逐步抛弃纯题材类标的，非核心品种、科技伴生主线后续可能出现明显回撤，核心大票品种可能被投资者锁仓。 风格切换不会一蹴而就：流动性转向不会直接终结产业趋势行情，在AI产业趋势支撑下，前期主线难出现单边快速回调，消费板块暂无明显反转信号，当前顺周期风格反弹持续性不强，更多是行情极致状态下的反抽；前期主线也难出现“A杀”，通常会通过反复震荡、多轮博弈构筑复杂的顶部结构。
总体总结
主题正文 要点：风格切换的复盘与展望 会议要点
- 风格切换的核心驱动逻辑 A股2019年以来均为结构性风格行情：2019-2021年为核心资产行情，2022-2024年为高股息红利行情，2024年底至2026年5月以AI硬件为代表的科技行情占优，本质由流动性周期与产业周期共同驱动。 全球流动性的核心观测指标为美债利率：美债利率上行时价值风格相对占优，美债利率下行时成长风格相对占优；产业周期决定板块长期景气方向，是赛道行情获取超额收益的根本，宽松流动性是估值放大器，为成长赛道提供估值溢价、放大行情弹性。 历史规律显示流动性周期拐点通常领先产业周期约3个季度：2021年初美债收益率上行、全球流动性边际收紧，核心资产估值收缩，但新能源因产业趋势强劲，基本面韧性对冲流动性收紧冲击，估值调整后震荡走强，直至2021年四季度才筑顶结束行情，后续行情由盈利景气驱动。
- 本轮科技行情的驱动因素与当前预期偏差 2026年4月8日启动的科技行情核心动力来自两方面：一是AI产业技术加速迭代、产业趋势持续向上的高景气逻辑，二是市场预期中东局势缓和、油价下行、通胀压力回落、降息空间打开，偏宽松的全球流动性进一步打开科技成长板块估值空间，沪指在此阶段创下年内新高。 当前市场对宏观环境存在过度乐观的线性外推，与实际演绎路径存在偏离风险： 原油供给端修复滞后，即便地缘冲突缓和，产能重启、跨境物流恢复、库存结构调整均为渐进过程，油价下行节奏偏慢、回落空间有限，难符合市场快速下行的线性预期；同时本轮中东仅为停火谈判阶段性推进，局势仍有反复可能，市场已对地缘风险消退、油价下行进行单边定价，忽视了地缘与大宗商品供需的复杂性。 这类“预期博弈”行情具备“买预期卖现实”特征，若后续基本面与宏观数据无法印证乐观判断，一致交易逻辑存在逆转风险，当前市场对宏观流动性宽松的预期交易已较为极致，后续存在逆转可能性。
- 全球流动性周期的当前定位与政 策信号 全球流动性周期特征：完整周期时长约5年，其中宽松扩张上行阶段平均运行2-2.5年；本轮上行周期以2024年为起点，已逐步接近2年时长，当前正处于周期由升转降的初期阶段，此前的宽松红利已逐步消退。 全球央行政 策已出现边际转向，加息央行比例抬升： 澳洲联储2026年5月加息25BP，政 策利率上调至4.35%，为该行第三次加息； 英国央行虽维持基准利率不变，但内部加息呼声上升，首席经济学家皮尔主张加息25BP； 市场预期欧洲央行或在2026年6月进行加息操作，美联储2026年启动加息的概率也明显提升。 若后续油价维持高黏性运行，通胀回落节奏不及预期，此前市场一致推演的降息逻辑将逐步被证伪，全球流动性将迎来拐点。
- 后续市场风格与板块走势判断 当下处于风格切换早期阶段，流动性拐点或已出现，科技板块单边上行的顺畅行情难以延续，流动性边际收紧背景下板块波动率放大、行情轮动加速，非核心品种可能出现明显回撤，市场获取广谱性超额收益的难度大幅提升。 AI高景气产业趋势并未终结：后续科技赛道仍可能在3个季度甚至更长时间内是市场主线，但行情将进入缩圈交易、聚焦核心的阶段，资金将逐步抛弃纯题材类标的，非核心品种、科技伴生主线后续可能出现明显回撤，核心大票品种可能被投资者锁仓。 风格切换不会一蹴而就：流动性转向不会直接终结产业趋势行情，在AI产业趋势支撑下，前期主线难出现单边快速回调，消费板块暂无明显反转信号，当前顺周期风格反弹持续性不强，更多是行情极致状态下的反抽；前期主线也难出现“A杀”，通常会通过反复震荡、多轮博弈构筑复杂的顶部结构。