- 虽然高盛认为NAND市场具有周期性且行业结构未变，但由于AI驱动需求旺盛、供应增长受限，以及DRAM采购风险缓解，预计Kioxia的峰值利润将高于此前预期，
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- 虽然高盛认为NAND市场具有周期性且行业结构未变，但由于AI驱动需求旺盛、供应增长受限，以及DRAM采购风险缓解，预计Kioxia的峰值利润将高于此前预期，并在未来2-3年内持续。因此，高盛将Kioxia评级从中性上调至买入，目标价大幅提升至93,000日元。
高盛 (Goldman Sachs) 在2026年5月31日发布报告，将 的股票评级从“中性”上调至“”。核心逻辑是，尽管NAND闪存市场的周期性结构并未改变，但当前与的双重作用下，公司将迎来一个盈利水平更高、持续时间更长的盈利周期。高盛预计，Kioxia的峰值利润将远超历史水平，且高利润状态有望持续至至少2029财年。基于此，高盛将12个月目标价从48,000日元大幅上调至93,000日元，较当前股价65,850日元有约41.2%的上涨空间。
本报告的核心在于，高盛如何在承认NAND周期性不变的前提下，得出Kioxia将进入“高盈利”时代的结论。主要基于以下三个论点： ：市场普遍认为NAND是周期性行业，高盛也认同。但他们发现，当前由AI服务器（特别是推理服务器）对临时存储的需求爆发，正在导致NAND市场进入一个的罕见阶段。AI需求的强劲，叠加非服务器应用虽有放缓担忧，但整体看，未来2-3年出现过往那种价格暴跌的概率极低。 ：全球主要的存储芯片制造商（三星、SK海力士、美光）同时生产DRAM（包括HBM）和NAND。这些巨头为了抢占HBM和DDR5等DRAM市场的更高利润，。高盛数据显示，DRAM设备需求强劲，而NAND设备需求仍远低于历史峰值。这直接限制了全球NAND的，为Kioxia提供了有利的竞争环境。 ：高盛此前担忧Kioxia企业级SSD（eSSD）所需的DRAM采购存在成本和供应风险。但Kioxia通过对南亚科技的投资，已基本锁定未来数年的DRAM稳定供应。随着3/27财年下半年起DRAM成本压力逐步缓解，加上Kioxia自身8代BiCS工艺（BiCS 8）顺利推进，预计单位比特成本将从3/28财年起逐渐下降，进一步增强盈利能力。
： (从“中性”上调) ： (从¥48,000上调) ：目标价基于。高盛计算了Kioxia FY3/27-FY3/28的平均ROE，并参考同业公司的隐含权益成本，得出这个他们认为合理的估值倍数。 高盛大幅上调了盈利预测：上调FY3/27至FY3/29的营业利润预期分别。预计FY3/27-FY3/29的营业利润率将稳定在 的高位，远超历史周期平均约10%的利润率。相比之下，当前股价对应的FY3/28E市盈率仅为7.8倍，高盛认为，鉴于公司盈利能力的持续性远超以往周期，市场将给予更高的市盈率容忍度，因此该估值具有吸引力。
尽管观点积极，高盛也清醒地指出了潜在风险： ：如果以超大规模云厂商为首的AI资本开支放缓，NAND需求将下降，供需平衡逆转，导致价格下跌，这是最主要的风险。 ：长江存储(YMTC)市场份额增长迅速（CY24的4%到CY25的11%），其产能扩张计划可能在未来冲击全球NAND供应和市场份额。 ：组件采购成本（如DRAM）若继续上升，或工厂产能利用率下降，将对利润率构成压力，影响盈利增长预期。 ：Kioxia产品以美元计价，日元升值将削弱其盈利能力。报告假设汇率为155日元/美元，若日元大幅升值将对业绩产生负面影响。
总体总结
主题正文
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- 虽然高盛认为NAND市场具有周期性且行业结构未变，但由于AI驱动需求旺盛、供应增长受限，以及DRAM采购风险缓解，预计Kioxia的峰值利润将高于此前预期，并在未来2-3年内持续。
- 高盛预计，Kioxia的峰值利润将远超历史水平，且高利润状态有望持续至至少2029财年。
- 本报告的核心在于，高盛如何在承认NAND周期性不变的前提下，得出Kioxia将进入“高盈利”时代的结论。
- 随着3/27财年下半年起DRAM成本压力逐步缓解，加上Kioxia自身8代BiCS工艺（BiCS 8）顺利推进，预计单位比特成本将从3/28财年起逐渐下降，进一步增强盈利能力。
- 预计FY3/27-FY3/29的营业利润率将稳定在 的高位，远超历史周期平均约10%的利润率。
- ：如果以超大规模云厂商为首的AI资本开支放缓，NAND需求将下降，供需平衡逆转，导致价格下跌，这是最主要的风险。
- ：长江存储(YMTC)市场份额增长迅速（CY24的4%到CY25的11%），其产能扩张计划可能在未来冲击全球NAND供应和市场份额。
- ：组件采购成本（如DRAM）若继续上升，或工厂产能利用率下降，将对利润率构成压力，影响盈利增长预期。