- 高盛上调Eoptolink目标价至841元，维持买入评级。1.6T光模块将于2026年1季度开始出货，2季度逐步放量，3/4季度加速，同时采用EML和硅光方
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- 高盛上调Eoptolink目标价至841元，维持买入评级。1.6T光模块将于2026年1季度开始出货，2季度逐步放量，3/4季度加速，同时采用EML和硅光方案。长期来看，3.2T光模块和6.4T NPO产品将从2027年起贡献收入。800G EML仍是当前主要收入来源。公司通过泰国扩产保障产能，预付款和库存大幅增加支撑未来出货。上调2027/28年盈利预测5%/6%，目标PE 28.4倍。
高盛发布对中际旭创（Eoptolink，300502.SZ）的最新研究报告，维持 评级，并将12个月目标价从737元上调至 ，隐含约 的上行空间。核心驱动逻辑是： ：采用EML和硅光（SiPh）两种方案，预计2026年1季度开始出货，2季度逐步爬坡，3/4季度加速。 ：3.2T光模块（基于400G每通道EML/SiPh/LNOI）和6.4T NPO（近封装光学）将从2027年起贡献收入，进一步打开成长空间。 ：公司在泰国的生产基地持续扩产，同时存货和预付款大幅增加，反映对未来订单的充足准备。 ：2027/28年净利润分别上调5%/6%，主要源于1.6T和NPO收入占比提升带来的产品结构升级。
1.6T光模块：双方案并行，放量节奏明确 ：公司1.6T光模块已于1Q26开始发货（Exhibit 1预计1Q26收入8.34亿，环比平稳，但2Q26E开始明显提速至8.99亿，3Q26E跳升至14.40亿，4Q26E达16.67亿）。 ：同时布局 和 两种方案。目前200G每通道EML芯片供应仍偏紧（主要供应商Lumentum近期财报提到紧张），但公司2022年收购的Alpine Optoelectronics提供自研硅光技术，预计从2H26E/2027起硅光方案将成为重要补充。 ：截至1Q26末，存货达90亿元（vs 4Q25的72亿），预付款6.82亿（vs 0.17亿），高盛认为这为2Q/3Q26的快速爬坡提供了有力支撑。 800G仍是当前基石，但高速产品占比将提升 800G EML光模块是2025-2026年的主要收入来源，但高盛预计2027年后1.6T及以上的高速产品收入贡献将显著上升。 产品组合升级推动毛利率从2025年的48.0%提升至2028年的48.6%，营业利润率从45.4%升至46.3%，净利润率从39.9%升至40.6%。 长期成长路径：3.2T与6.4T NPO ：基于400G每通道的EML、SiPh或新型LNOI（铌酸锂绝缘体）材料，预计2027年起逐步量产。 ：面向CSP（云计算服务商）客户的近封装光学方案，2027年开始贡献收入，高盛在盈利模型中已纳入该部分增量。 盈利预测调整细节 项目2027E旧2027E新变化2028E旧2028E新变化 收入（亿元） 697.0 725.3 +4% 787.5 832.0 +6% 毛利率 48.3% 48.4% +0.1pp 48.5% 48.6% +0.1pp 净利润（亿元） 281.6 294.3 +5% 318.1 337.5 +6% 上调主要基于1.6T出货量增加、NPO开始贡献以及规模效应带来的费用率小幅下降。
：采用 。目标PE倍数定为 （此前26.0倍），基于公司2027-28年预测净利润平均增长率约25%、平均营业利润率约33%，参考同业平均交易PE与基本面增速的比值。这一倍数与公司自2018年9月以来的历史平均前瞻PE（约29倍）基本一致。 ：根据28.4倍 × 2027年预测EPS 29.61元 = ，较当前股价（706.45元）有 上行空间。 ： 2025年收入248.4亿元，净利润95.3亿元，EPS 9.59元 2026E收入483.5亿元，净利润193.1亿元，EPS 19.42元 2027E收入725.3亿元，净利润294.3亿元，EPS 29.61元 当前市值约7022亿元，对应2025/26/27年PE分别为73.6倍/36.4倍/23.9倍
高盛在报告中列出以下主要下行风险： ：如果下游客户需求不及预期或公司产能扩张受阻，800G产品的收入贡献可能低于模型假设。 ：光模块供应链涉及中美技术摩擦，若出口管制或关税政策变化，可能影响公司泰国工厂的运营或订单获取。 ：光模块行业竞争激烈，若竞争对手在EML或硅光方案上取得突破，可能导致价格侵蚀和毛利率下滑。 ：200G每通道EML芯片目前仍偏紧，若供应持续紧张或成本上升，将影响1.6T产品的出货节奏和盈利水平。 ：3.2T和6.4T NPO仍处于早期研发或样品阶段，若商业化进度低于预期，长期增长逻辑将受到削弱。
总体总结
主题正文
- ：采用EML和硅光（SiPh）两种方案，预计2026年1季度开始出货，2季度逐步爬坡，3/4季度加速。
- ：公司1.6T光模块已于1Q26开始发货（Exhibit 1预计1Q26收入8.34亿，环比平稳，但2Q26E开始明显提速至8.99亿，3Q26E跳升至14.40亿，4Q26E达16.67亿）。
- 目前200G每通道EML芯片供应仍偏紧（主要供应商Lumentum近期财报提到紧张），但公司2022年收购的Alpine Optoelectronics提供自研硅光技术，预计从2H26E/2027起硅光方案将成为重要补充。
- 800G EML光模块是2025-2026年的主要收入来源，但高盛预计2027年后1.6T及以上的高速产品收入贡献将显著上升。
- 产品组合升级推动毛利率从2025年的48.0%提升至2028年的48.6%，营业利润率从45.4%升至46.3%，净利润率从39.9%升至40.6%。
- 目标PE倍数定为 （此前26.0倍），基于公司2027-28年预测净利润平均增长率约25%、平均营业利润率约33%，参考同业平均交易PE与基本面增速的比值。
- ：光模块供应链涉及中美技术摩擦，若出口管制或关税政策变化，可能影响公司泰国工厂的运营或订单获取。
- ：200G每通道EML芯片目前仍偏紧，若供应持续紧张或成本上升，将影响1.6T产品的出货节奏和盈利水平。