- 当前存储周期与2017-2018年不同，AI服务器需求强劲、供给受HBM产能挤压增长缓慢、长协合同增强盈利稳定性，预计DRAM/NAND/HBM供需紧张将持
- 序号：473
- 星球链接：打开网页
- 附件：图片 0，音频 0，文档 0
- 音频文件：无音频
图片
无图片
正文
- 当前存储周期与2017-2018年不同，AI服务器需求强劲、供给受HBM产能挤压增长缓慢、长协合同增强盈利稳定性，预计DRAM/NAND/HBM供需紧张将持续至2028年，价格涨幅超预期。上调三星、SK海力士和铠侠的目标价及评级，认为估值修复空间大。
高盛发布全球存储器行业深度报告，旗帜鲜明地看好本轮存储上行周期的持续性和强度，认为其将显著优于2017-2018年周期。核心逻辑来自三个结构性变化： ：AI服务器建设驱动内存需求，服务器在DRAM和NAND中的占比已大幅提升，且Agentic AI将带来更长期的算力需求。 ：HBM（高带宽内存）占用大量晶圆产能，导致传统DRAM/NAND产能扩充缓慢，供给增速比上一轮周期低约4-5个百分点。 ：长期协议（LTA）包含预付款和违约罚则，锁定量价，降低周期性，提升盈利可见性。 基于上述判断，高盛大幅上调2026-2028年DRAM/NAND/HBM的价格预测，并相应调高三星电子（SEC）、SK海力士（Hynix）和铠侠（Kioxia）的盈利预测与目标价，均维持买入评级。
- 当前周期与上一轮周期的关键差异 维度2017-2018周期当前周期（2025-2028） 需求驱动 云计算数据中心扩张 AI服务器大规模部署 服务器占DRAM比重 16% 约50% 服务器占NAND比重 16% 约40% 产能扩张节奏 清洁空间充足，快速扩产 部分空间被HBM挤占，扩产周期长达3年 合同模式 现货市场为主 长期协议（LTA）覆盖面扩大，含预付款和惩罚条款
- 供需预测全面收紧 ：2026-2028年预计持续供不应求，缺口分别为-5.0%、-5.9%、-3.9%。服务器DRAM（不含HBM）需求2026/2027年增长43%/28%。 ：2026-2028年缺口分别为-4.4%、-4.6%、-3.0%。企业级SSD需求2026/2027年增长66%/31%。 ：2026-2028年缺口分别为-5.4%、-6.0%、-4.3%。HBM市场规模2027年预计达1160亿美元，同比翻倍。
- 价格预测大幅上调 三星DRAM ASP：2026年同比涨326%，2027年再涨27%。 SK海力士NAND ASP：2026年同比涨256%，2027年再涨26%。 HBM ASP：2027年有望同比涨44%，实现与常规DRAM的价格“追赶”。
- 个股更新 ：目标价从32万韩元上调至48万韩元（+50%），基于SOTP估值，隐含约9倍PE。预计2026年营业利润374万亿韩元（同比+8.5倍），ROE达52%。看好其在HBM（尤其是Google TPU）份额提升和NAND涨价弹性。 ：目标价从180万韩元上调至350万韩元（+94%），首次改用PE估值（9倍），基于2026-2027平均EPS。预计2026年营业利润271万亿韩元，HBM收入2027年增长92%。在负面情景（价格年降20%）下，2028年OPM仍可维持40%以上。 ：升级至买入，目标价93000日元，对应FY3/28约7.8倍PE，受益于NAND涨价延续。
公司评级目标价隐含上涨空间估值方法 三星电子（普通股） 买入 480,000韩元 ~60% SOTP，9倍PE 三星电子（优先股） 买入 360,000韩元 ~ 普通股折价25% SK海力士 买入 3,500,000韩元 ~53% PE，9倍2026-27平均EPS 铠侠 买入 93,000日元 ~ PE，7.8倍FY3/28E 高盛特别指出，当前存储股交易在个位数PE，而具有结构性增长优势的高利润率公司（如台积电、英伟达）交易在20倍左右。若存储公司证明其盈利能力可持续，估值存在巨大修复空间。
：若AI资本开支不及预期、宏观经济下行导致服务器需求放缓，或产能扩张超预期，可能打破供需平衡。 ：HBM制造难度高，良率提升或技术路径变化可能影响成本和竞争格局。 ：存储涨价将侵蚀三星手机业务利润率，2026年手机OPM预计降至2%（2025年为11%）。 ：三星与工会达成利润分享协议，若提前确认奖金支出，可能压低短期利润。 ：三星在海力士的优势领域（HBM）追赶进度可能超预期，导致海力士份额及利润率受损。 ：LTA虽约束力增强，但若行业陷入深度衰退，客户可能违约或重新谈判，实际保护力度存疑。
总体总结
主题正文
-
- 当前存储周期与2017-2018年不同，AI服务器需求强劲、供给受HBM产能挤压增长缓慢、长协合同增强盈利稳定性，预计DRAM/NAND/HBM供需紧张将持续至2028年，价格涨幅超预期。
- 基于上述判断，高盛大幅上调2026-2028年DRAM/NAND/HBM的价格预测，并相应调高三星电子（SEC）、SK海力士（Hynix）和铠侠（Kioxia）的盈利预测与目标价，均维持买入评级。
- ：2026-2028年预计持续供不应求，缺口分别为-5.0%、-5.9%、-3.9%。
- HBM ASP：2027年有望同比涨44%，实现与常规DRAM的价格“追赶”。
- 预计2026年营业利润374万亿韩元（同比+8.5倍），ROE达52%。
- 预计2026年营业利润271万亿韩元，HBM收入2027年增长92%。
- 高盛特别指出，当前存储股交易在个位数PE，而具有结构性增长优势的高利润率公司（如台积电、英伟达）交易在20倍左右。
- ：存储涨价将侵蚀三星手机业务利润率，2026年手机OPM预计降至2%（2025年为11%）。