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📌DRAM/NAND 在资本支出中的占比正在大幅上升，从 10-15% 增至 40% 以上。 📌鉴于超大规模企业已习惯按季度进行价格谈判，这要求其运营模式发生重大转变。 📌希捷和西部数据均指出，NAND 价格上涨不应成为 HDD 定价的衍生因素，而投资者显然对 HDD 的定价机遇最为热衷。 📌对于闪迪，管理层强调了其已签署的长期协议（LTA）的独特结构。 📌其最低毛利率高于我们对 DRAM 的调研结果，闪迪为 80%，而我们调研的 DRAM 为 60%。 📌闪迪已通过长期协议锁定了明年 30% 的产能，目标是有可能逐步提升至 80%。 📌在这种利润率结构下，持久性比持续涨价更为重要。 📌HDD 的乐观预期为，平均销售单价在 2027 财年可上涨 20%，至每 TB 约 20 美元。 📌在这种情况下，希捷 2027 财年每 TB 可实现 45-50 美元，乐观情况为高于 30 美元；西部数据可实现接近 30 美元，乐观情况为高于 20 美元，两者均代表盈利存在 40% 的上行空间。 📌希捷和西部数据均指出，NAND 价格上涨不应成为 HDD 定价的衍生因素，但投资者显然对 HDD 的定价机遇最为热衷。 📌我们倾向于认同，对 HDD 的 “价值定价” 是管理层执行的关键重点。 📌在供应受限的行业中，产品价值显而易见，数据存在短缺，且在 HDD 上存储数据比在 NAND 上便宜 20 倍，定价谈判已开启。 📌与半导体电容等常规情况不同，我们认为 HDD 厂商积极提价（+20%）只是时间问题，而非是否会发生的问题。 📌闪迪在行业下行周期最严峻阶段仍坚持战略，其执行力值得肯定。 📌值得关注的是 HDD 的价格上涨。 📌历史表明，原始设备制造商会低估自身的提价能力，但最终会实现提价。 📌对于 NAND/DRAM，当超大规模企业签署长期协议时，其结构与闪迪目前讨论的内容相似。 📌我们对此持谨慎乐观态度，并非仅仅因为 DRAM/NAND 在资本支出中的占比大幅上升，还因为超大规模企业的长期协议与闪迪宣布的内容相似。 📌采购成本上涨 30% 需要超大规模企业改善自身经济状况，以实现更好的投资回报率。 📌如果情况发生变化，在 DRAM/NAND 的结构性需求与行业瓶颈的背景下，我们认为这将推动该板块的进一步估值重估。
总体总结
主题正文
- 📌鉴于超大规模企业已习惯按季度进行价格谈判，这要求其运营模式发生重大转变。
- 📌希捷和西部数据均指出，NAND 价格上涨不应成为 HDD 定价的衍生因素，而投资者显然对 HDD 的定价机遇最为热衷。
- 📌希捷和西部数据均指出，NAND 价格上涨不应成为 HDD 定价的衍生因素，但投资者显然对 HDD 的定价机遇最为热衷。
- 📌在供应受限的行业中，产品价值显而易见，数据存在短缺，且在 HDD 上存储数据比在 NAND 上便宜 20 倍，定价谈判已开启。
- 📌与半导体电容等常规情况不同，我们认为 HDD 厂商积极提价（+20%）只是时间问题，而非是否会发生的问题。
- 📌值得关注的是 HDD 的价格上涨。
- 📌我们对此持谨慎乐观态度，并非仅仅因为 DRAM/NAND 在资本支出中的占比大幅上升，还因为超大规模企业的长期协议与闪迪宣布的内容相似。
- 📌采购成本上涨 30% 需要超大规模企业改善自身经济状况，以实现更好的投资回报率。