- 上调联发科目标价至5300新台币，认为其TPU v9 Humufish项目因Google路线图调整有望成为2028-29年主要产品，数据中心ASIC收入将大
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- 上调联发科目标价至5300新台币，认为其TPU v9 Humufish项目因Google路线图调整有望成为2028-29年主要产品，数据中心ASIC收入将大幅增长，预计2028年ASIC占营收59%。
联发科在其分析师日释放了强劲的长期增长信号，摩根大通基于对Google TPU路线图变化的供应链调研，大幅上调了对联发科数据中心ASIC业务的预期。核心逻辑在于：联发科凭借成本优势（比博通便宜40-50%）和更顺畅的执行力，在Google TPU v9项目（Humufish）中可能从次要角色跃升为主要合作伙伴，从而在2028-29年获得远超此前预期的收入增量。分析师将目标价从3400新台币调升至5300新台币，维持“增持”评级。
：供应链显示Google正在调整路线图，对联发科更有利。Humufish（采用4颗N2计算die、3颗I/O die、12组HBM4e）预计成为v9家族的主力项目，而博通可能只延续基于N3的Sunfish平台，2nm TPU量产时间推迟。联发科解决方案成本低40-50%，且Google对设计控制权更强（计算die由Google自研），尽管IP略逊（仍用300G Serdes vs 博通原计划的400G Serdes），但成本优势促使Google倾斜。 ：2028年数据中心ASIC收入预计同比增长170%以上，ASIC占联发科总营收比例将从2027年的36%跃升至2028年的59%。主要驱动力来自v9出货量提升和更高ASP。 ：分析师日透露联发科正与多数超大规模云厂商接洽新XPU项目，年底前可能宣布Meta、特斯拉等新客户。此外，数据中心TAM扩展至互连解决方案和机架级实现，超出传统前四大CSP范围。 ：当前v10的RFQ阶段包括博通、联发科及另外两家供应商，联发科若能顺利交付v9，将增强竞标实力，有利于在Google平衡IP成熟度与硅成本的过程中占据有利位置。
：增持（Overweight） ：5300新台币（基于2027年6月SOTP估值），核心业务12倍PE，数据中心ASIC 40倍PE，反映2028-29年更强的增长预期。 ：3400新台币（2027年6月） ：4310新台币（2026年5月29日） ：约23%
：EMIB-T封装技术能否按时就绪是关键催化剂，若出现延误将影响v9份额提升。 ：当前主要依赖Google，若Google内部路线反转或技术方案变更，联发科业绩将受冲击。 ：博通在TPU领域根基深厚，且可能通过更先进封装或定制化方案反击；其他供应商（如Marvell、Intel）也可能争夺订单。 ：数据中心ASIC虽单价高，但客户对成本敏感，长期可能压缩利润率。 ：芯片设计涉及先进制程，若中美科技摩擦升级，可能影响供应链稳定
总体总结
主题正文
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- 上调联发科目标价至5300新台币，认为其TPU v9 Humufish项目因Google路线图调整有望成为2028-29年主要产品，数据中心ASIC收入将大幅增长，预计2028年ASIC占营收59%。
- 联发科在其分析师日释放了强劲的长期增长信号，摩根大通基于对Google TPU路线图变化的供应链调研，大幅上调了对联发科数据中心ASIC业务的预期。
- 核心逻辑在于：联发科凭借成本优势（比博通便宜40-50%）和更顺畅的执行力，在Google TPU v9项目（Humufish）中可能从次要角色跃升为主要合作伙伴，从而在2028-29年获得远超此前预期的收入增量。
- Humufish（采用4颗N2计算die、3颗I/O die、12组HBM4e）预计成为v9家族的主力项目，而博通可能只延续基于N3的Sunfish平台，2nm TPU量产时间推迟。
- 联发科解决方案成本低40-50%，且Google对设计控制权更强（计算die由Google自研），尽管IP略逊（仍用300G Serdes vs 博通原计划的400G Serdes），但成本优势促使Google倾斜。
- ：2028年数据中心ASIC收入预计同比增长170%以上，ASIC占联发科总营收比例将从2027年的36%跃升至2028年的59%。
- ：当前v10的RFQ阶段包括博通、联发科及另外两家供应商，联发科若能顺利交付v9，将增强竞标实力，有利于在Google平衡IP成熟度与硅成本的过程中占据有利位置。
- ：5300新台币（基于2027年6月SOTP估值），核心业务12倍PE，数据中心ASIC 40倍PE，反映2028-29年更强的增长预期。