- 尽管中国房产市场趋势不确定，但贝壳公司alpha强劲：1）市场份额持续增长，1Q26二手房交易量同比增长12%，预计2Q26增速超20%；2）效率提升，1Q
- 序号：056
- 星球链接：打开网页
- 附件：图片 0，音频 0，文档 0
- 音频文件：无音频
图片
无图片
正文
- 尽管中国房产市场趋势不确定，但贝壳公司alpha强劲：1）市场份额持续增长，1Q26二手房交易量同比增长12%，预计2Q26增速超20%；2）效率提升，1Q26人均佣金同比增20%，毛利率同比提升3.4个百分点，经营利润率同比提升3.9个百分点至8.8%；3）AI长期驱动业务效率；4）股东回报积极，年初至今回购1.7%股份，预期总回报超5%。上调2026/27年EPS 13%/4%，维持增持，目标价20美元/52港元。
摩根大通发布研报，维持贝壳（BEKE US / 2423 HK）“增持”评级，并上调目标价至20美元/52港元（前值18美元）。尽管近期股价因房产市场预期分化和大股东减持担忧出现回调，但报告强调贝壳的“公司阿尔法”依然强劲——在市场份额、经营效率、AI赋能和股东回报四个维度均有积极信号。当前股价对应2026/27年预测市盈率18倍/15倍，而同期营业利润增速预期高达82%/23%，估值具备吸引力。
贝壳二手房交易量在2026年第一季度同比增长12%，跑赢市场整体增速，预计第二季度同比增速将提升至20%以上。新房和新兴业务（租赁、家装）同样展现份额增长势头，公司在存量房和增量房交易平台中的主导地位进一步巩固。
人均佣金收入同比增长20%，反映经纪人效率优化； 毛利率同比提升3.4个百分点，主要得益于二手/新房的代理结构优化以及租赁、家装业务的利润率改善； 经营利润率同比提升3.9个百分点至8.8%，销售管理费用控制（尤其是家装板块的成本优化）贡献显著； 报告预期AI应用将带来更多效率提升空间。
贝壳管理层明确AI已深度融入交易环节：客户匹配、房源推荐、经纪人生产力工具、内容生成及家装设计流程。公司将AI能力与线下服务网络、自有房屋数据和交易基础设施相结合，形成独特竞争优势。长期看，AI有望持续提升经纪人效率和平台整体运营效率。
报告估算贝壳年初至今已回购约1.7%的股份，并预期未来整体股东回报率（含回购+分红）将超过5%，展现对股东价值的承诺。
：美股20美元（港股52港元），基于2027年预测市盈率18倍（前值17倍），上调主要反映2027年EPS上调4%及行业同类公司估值倍数提升。 ：认可贝壳在中国房产交易和服务平台中的主导市场份额，以及新业务的快速成长；目标倍数合理。 ：上调2026/27年每股收益（EPS）13%/4%，调整后非GAAP EPS分别至6.37元/7.68元人民币。
报告同时提示以下下行风险： ：政策变化或市场下行可能直接冲击交易量； ：模式仍处于迭代期，稳定性待验证； ：潜在竞争者可能侵蚀贝壳在新房领域的份额； ：大盘回调将拖累个股估值； ：若坏账拨备超预期，将影响利润表现。
总体总结
主题正文
-
- 尽管中国房产市场趋势不确定，但贝壳公司alpha强劲：1）市场份额持续增长，1Q26二手房交易量同比增长12%，预计2Q26增速超20%；
- 2）效率提升，1Q26人均佣金同比增20%，毛利率同比提升3.4个百分点，经营利润率同比提升3.9个百分点至8.8%；
- 当前股价对应2026/27年预测市盈率18倍/15倍，而同期营业利润增速预期高达82%/23%，估值具备吸引力。
- 贝壳二手房交易量在2026年第一季度同比增长12%，跑赢市场整体增速，预计第二季度同比增速将提升至20%以上。
- 新房和新兴业务（租赁、家装）同样展现份额增长势头，公司在存量房和增量房交易平台中的主导地位进一步巩固。
- 毛利率同比提升3.4个百分点，主要得益于二手/新房的代理结构优化以及租赁、家装业务的利润率改善；
- 经营利润率同比提升3.9个百分点至8.8%，销售管理费用控制（尤其是家装板块的成本优化）贡献显著；
- ：美股20美元（港股52港元），基于2027年预测市盈率18倍（前值17倍），上调主要反映2027年EPS上调4%及行业同类公司估值倍数提升。