- Mounjaro与Zepbound处方量周环比持续增长，GLP-1市场整体同比增31%，预计2026年M+Z预期有约7%上行空间。新口服药Foundayo上

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• Mounjaro与Zepbound处方量周环比持续增长，GLP-1市场整体同比增31%，预计2026年M+Z预期有约7%上行空间。新口服药Foundayo上市第三周处方量约1.6万，但IQVIA数据存在邮寄渠道缺失问题。口服Wegovy占肥胖GLP-1处方量约13%，市场正在向口服药物转化。Lilly产能扩张持续（RTP、Concord等工厂投产），峰值自动注射器平台可支撑约1000亿美元销售。CMS将Medicare肥胖GLP-1覆盖延长至2027年底，三大PBM恢复对Zepbound/Foundayo覆盖，均为积极催化剂。

Morgan Stanley维持对Eli Lilly（LLY）的（基于27倍远期PE），当前股价1126.80美元，隐含约。报告核心追踪Lilly的GLP-1旗舰药物Mounjaro（T2D）和Zepbound（肥胖）的最新处方数据，。基于处方趋势，MS认为2026年M+Z合计销售额有。同时，新获批的口服GLP-1药物Foundayo（orforglipron）上市第三周处方量约1.6万，进展符合预期；口服Wegovy已占据肥胖GLP-1处方量的12.8%，口服药物正推动市场整体扩容。此外，产能扩张、医保覆盖扩大（CMS延长至2027年、PBM恢复覆盖）是后续关键催化剂。

1. 处方量跟踪：Mounjaro+Zepbound稳步增长 （T2D）：TRx 796,800，NRx 388,900；周环比+2.5%/+2.7%。 （肥胖）：TRx 659,000，NRx 360,200；周环比+2.6%/+2.5%。 两者合计TRx约145.6万，加上Foundayo（1.6万）后，Lilly GLP-1总TRx约147.2万，周环比+2.5%。 同比来看，GLP-1整体市场（Lilly+Novo）增长约31%，显示强劲需求。
2. 口服GLP-1：Foundayo与口服Wegovy竞争 （orforglipron）：4月1日获批，4月9日上市。最新一周TRx 16,000，NRx 14,600，较前一周微降（16,700/15,400）。IQVIA数据存在邮寄渠道缺失问题，且未覆盖远程医疗渠道（Lilly估计缺失35-45%）。公司披露约2万患者已付费/报销使用，每日新增约1000人。80%+处方来自于新的incretin患者，三分之二处方由低频率处方医生开出，显示市场拓展。 （Novo）：TRx 145,900，NRx 121,700，周环比+2.0%/+0.7%。占肥胖GLP-1处方量的12.8%。Novo表示早期处方数据未完全整合远程医疗渠道，实际可能更高。 敏感性分析：Foundayo需达到约12.3万/周TRx才能实现2026年共识收入12亿美元；口服Wegovy需约10.9万/周TRx对应23亿美元共识收入。目前两者差距较大，但趋势向上。
3. 医保覆盖与定价变化 ：将Medicare肥胖GLP-1 Bridge计划从原定2026年底延长至2027年底，推迟BALANCE项目启动，利好肥胖药物渗透。 ：5月28日，三大PBM（包括CVS/Caremark）恢复对Zepbound的广泛覆盖，并将Foundayo纳入覆盖（6月1日起）。此前CVS优先覆盖Wegovy，此次逆转凸显Lilly产品组合规模优势。 ：Lilly推出Zepbound KwikPen（四剂量单笔），与瓶装价格一致（299-449美元/月）。Novo推出Wegovy HD（高剂量）及订阅制定价（249-329美元/月）。Lilly Employer Connect平台以449美元/月提供Zepbound KwikPen给网络药店。
4. 产能扩张：支撑未来销售 Lilly目前自动注射器产能（RTP、Concord等）已接近峰值（约3000万TRx/年），并通过收购Nexus Wisconsin工厂、新建Lehigh Valley工厂（2031年投产）等持续扩张。 峰值时自动注射器+Kwikpen平台可提供约/年，对应约，潜在销售能力约（按平均价格360美元/处方计算）。海外Kwikpen可额外贡献约5500万TRx。 在中国投资30亿美元建设口服固体制剂产能，主供orforglipron本地化生产。
5. 竞争格局与展望 整体GLP-1市场（T2D+肥胖）周处方量约263.4万，Lilly市场份额约60%（Mounjaro 30%+Zepbound 25%+Foundayo 1%+Trulicity 5%），Novo约39%。 肥胖市场渗透率仅约6%（美国），对比T2D的26%，增长空间巨大。口服药物的推出预计将进一步扩大可及人群。MS认为行业正接近另一个拐点（口服+医保覆盖），预计峰值肥胖TAM约1900亿美元。

：1344美元，基于（与10年平均28倍基本一致，但考虑增长和管线，估值合理），应用于2Q27-1Q28年化EPS 49.76美元。 ：股价1126.80美元，对应2026/2027/2028年PE分别为28.2x/23.9x/19.5x。 ：，行业观点：。

上行风险 Foundayo/orforglipron商业化表现超预期（处方量、市场份额）。 后续管线（Retatrutide、高剂量tirzepatide）临床数据优异或加速获批。 在政府医保渠道（Medicare）中获得更大份额。 下行风险 Foundayo/orforglipron获批延迟或上市销售不及预期。 高剂量tirzepatide或Retatrutide临床试验失败或终止。 竞争对手（Novo CagriSema、Amgen MarTide等）数据超预期，改变竞争格局。 产能扩张不及预期，制约供应满足需求。 药品定价压力（美国政府价格谈判、PBM优选调整）。

总体总结

主题正文

1. • Mounjaro与Zepbound处方量周环比持续增长，GLP-1市场整体同比增31%，预计2026年M+Z预期有约7%上行空间。
2. 报告核心追踪Lilly的GLP-1旗舰药物Mounjaro（T2D）和Zepbound（肥胖）的最新处方数据，。
3. ：Lilly推出Zepbound KwikPen（四剂量单笔），与瓶装价格一致（299-449美元/月）。
4. Lilly目前自动注射器产能（RTP、Concord等）已接近峰值（约3000万TRx/年），并通过收购Nexus Wisconsin工厂、新建Lehigh Valley工厂（2031年投产）等持续扩张。
5. 峰值时自动注射器+Kwikpen平台可提供约/年，对应约，潜在销售能力约（按平均价格360美元/处方计算）。
6. 整体GLP-1市场（T2D+肥胖）周处方量约263.4万，Lilly市场份额约60%（Mounjaro 30%+Zepbound 25%+Foundayo 1%+Trulicity 5%），Novo约39%。
7. MS认为行业正接近另一个拐点（口服+医保覆盖），预计峰值肥胖TAM约1900亿美元。
8. ：1344美元，基于（与10年平均28倍基本一致，但考虑增长和管线，估值合理），应用于2Q27-1Q28年化EPS 49.76美元。