《》Marvell(MRVLUSBuy)：AI互连与ASIC推动FY27/28业绩进一步上修 维持买入评级，目标价上调至230美元：F1Q27业绩符合预期：1）
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《》Marvell(MRVLUSBuy)：AI互连与ASIC推动FY27/28业绩进一步上修 维持买入评级，目标价上调至230美元：F1Q27业绩符合预期：1）营收24.2亿美元（环比+9%/同比+28%）vs共识为24亿美元；2）Non-GAAPEPS0.80美元（环比+14%/同比+43%）vs共识为0.78美元。对于F2Q27，管理层给出营收27亿美元的指引（环比+12%/同比+37%），EPS中值0.93美元（环比+16%/同比+63%）。受AI基础设施需求超预期推动，管理层将FY27/28营收展望上调至约115亿/165亿美元（同比+40%/+45%）。据此，我们将FY27E/28E/29EEPS预测上调至4.1/7.3/11.5，并将目标价上调至230美元，基于20倍FY29（即CY2028）市盈率。由于近期股价上涨已部分反映了指引上调的乐观预期，盘后小幅下跌1.34%。 FY29ASIC营收指引超100亿美元：定制AI芯片及XPU配套芯片机会持续扩大。管理层重申，在主要美国超大规模客户项目管线不断扩大的支持下，有信心在FY29前实现超过100亿美元的定制芯片营收。除定制XPU项目外，Marvell还强调了市场对XPU配套芯片、基于CXL的架构以及AI内存互连解决方案日益增长的需求。随着AI集群对内存和互连密集度的要求越来越高，我们预计CXL及配套芯片架构领域的机会将持续增长。我们相信，随着推理需求规模扩大、专用ASIC采用率提升以及相关配套芯片含量增加，Marvell将长期受益。 光器件仍是关键增长支柱：公司预计，在800G和1.6T光解决方案、数据中心互连扩展、Retimer、AEC以及ScaleUp光架构加速采用的推动下，FY27互连业务营收将增长超过70%，高于此前约50%的同比增速指引。管理层还指出，FY28数据中心互连光模块年化营收有望达到约10亿美元，较FY26水平大约翻倍；而随着CelestialAI的整合，ScaleUp光器件营收现预计将较此前预期接近翻倍。此外，管理层表示，随着推理和AgenticAI工作负载推动网络密集度提升，NPO/CPO机会正开始从客户评估阶段转向早期商业化阶段。
总体总结
主题正文
- 维持买入评级，目标价上调至230美元：F1Q27业绩符合预期：1）营收24.2亿美元（环比+9%/同比+28%）vs共识为24亿美元；
- 对于F2Q27，管理层给出营收27亿美元的指引（环比+12%/同比+37%），EPS中值0.93美元（环比+16%/同比+63%）。
- 据此，我们将FY27E/28E/29EEPS预测上调至4.1/7.3/11.5，并将目标价上调至230美元，基于20倍FY29（即CY2028）市盈率。
- FY29ASIC营收指引超100亿美元：定制AI芯片及XPU配套芯片机会持续扩大。
- 除定制XPU项目外，Marvell还强调了市场对XPU配套芯片、基于CXL的架构以及AI内存互连解决方案日益增长的需求。
- 随着AI集群对内存和互连密集度的要求越来越高，我们预计CXL及配套芯片架构领域的机会将持续增长。
- 光器件仍是关键增长支柱：公司预计，在800G和1.6T光解决方案、数据中心互连扩展、Retimer、AEC以及ScaleUp光架构加速采用的推动下，FY27互连业务营收将增长超过70%，高于此前约50%的同比增速指引。
- 此外，管理层表示，随着推理和AgenticAI工作负载推动网络密集度提升，NPO/CPO机会正开始从客户评估阶段转向早期商业化阶段。