【建投化工杨晖团队】东岳集团推荐：制冷剂盈利久期有望延长，AI拉动PTFE需求在即 海外延缓三代制冷剂削减节奏，国内企业盈利久期延长 欧盟、美国等发达国家在基加
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【建投化工杨晖团队】东岳集团推荐：制冷剂盈利久期有望延长，AI拉动PTFE需求在即
海外延缓三代制冷剂削减节奏，国内企业盈利久期延长 欧盟、美国等发达国家在基加利修正案基础上曾各自颁布更为严苛的削减法规（欧盟为F-Gas法案、美国为AIM法案）。近日英美等发达国家宣布在遵循基加利修正案的基础上，拟延缓各自法规规定的三代制冷剂的削减节奏。一方面表明目前三代制冷剂在当地市场仍占据较大份额，短期较难被四代制冷剂等取代，另一方面表明制冷剂需求旺盛。英美等发达国家本土制冷剂生产能力有限，三代制冷剂目前主要依赖进口，延缓削减节奏意味着中国对外出口量推迟下降节奏。此外国内外龙头给出的制冷剂远期解决方案更多是三四代混配（如R454b），三代尤其是R32的使用久期有望延长。东岳在R32配额中市占率排名第二，有望深度受益R32等三代制冷剂的久期延长。 有机硅反内卷顺利执行，景气加速修复 有机硅DMC行业自2025年结束资本开支，近2年无新增产能，需求端在渗透率提升的逻辑下长期保持2倍GDP增速，供需持续改善。全行业自2025年12月开始执行节能减碳反内卷，6个月以来执行顺利，价格持续上涨，景气加速修复。子公司东岳硅材目前拥有35万吨有机硅DMC产能，一季报盈利已经显著改善。公司持股东岳硅材44%股权，有望享受有机硅景气加速修复。 AI服务器正交背板贡献PTFE新需求增长曲线 公司有5.5wtPTFE产能，据产业反馈，PTFE正交背板方案在NV-Rubin服务器PCB送样结果表现突出，东岳集团有望依靠PTFE树脂切入生益—NV供应链。1）初步反馈所用PTFE树脂单价约10-20w/t，相较普通级PTFE树脂有明显溢价；2）凭借其优越的电性能，我们认为PTFE在正交背板上的应用或许只是个开始，其需求空间有望随着PCB对电性能要求的提高持续放大。看好公司进入供应链的卡位优势。
总体总结
主题正文
- 英美等发达国家本土制冷剂生产能力有限，三代制冷剂目前主要依赖进口，延缓削减节奏意味着中国对外出口量推迟下降节奏。
- 此外国内外龙头给出的制冷剂远期解决方案更多是三四代混配（如R454b），三代尤其是R32的使用久期有望延长。
- 有机硅DMC行业自2025年结束资本开支，近2年无新增产能，需求端在渗透率提升的逻辑下长期保持2倍GDP增速，供需持续改善。
- 全行业自2025年12月开始执行节能减碳反内卷，6个月以来执行顺利，价格持续上涨，景气加速修复。
- 子公司东岳硅材目前拥有35万吨有机硅DMC产能，一季报盈利已经显著改善。
- 公司有5.5wtPTFE产能，据产业反馈，PTFE正交背板方案在NV-Rubin服务器PCB送样结果表现突出，东岳集团有望依靠PTFE树脂切入生益—NV供应链。
- 1）初步反馈所用PTFE树脂单价约10-20w/t，相较普通级PTFE树脂有明显溢价；
- 2）凭借其优越的电性能，我们认为PTFE在正交背板上的应用或许只是个开始，其需求空间有望随着PCB对电性能要求的提高持续放大。