- 小鹏汽车1Q26营收符合预期，但研发费用高企导致利润不及预期；2Q毛利率预计环比持平，受成本压力和产品结构变化影响。海外销售加速，预计4Q26月销超万辆；人
- 序号：314
- 星球链接：打开网页
- 附件：图片 0，音频 0，文档 0
- 音频文件：无音频
图片
无图片
正文
- 小鹏汽车1Q26营收符合预期，但研发费用高企导致利润不及预期；2Q毛利率预计环比持平，受成本压力和产品结构变化影响。海外销售加速，预计4Q26月销超万辆；人形机器人计划3Q26展示、年底量产；Robotaxi 3Q26在广州试点。因成本通胀下调毛利率预测和目标价，维持买入评级，目标价从25.6美元/100港元降至22.5美元/87.7港元。
花旗（Citi）最新研报维持对小鹏汽车（XPEV.N/9868.HK）的评级，但将目标价从US$25.6/HK$100.0下调至US$22.5/HK$87.7。核心逻辑在于： 同时，公司的人形机器人（IRON）和Robotaxi路线图按计划推进，海外销售加速，构成中期成长催化剂。
1Q26业绩回顾 ：130.34亿元人民币（同比-18%，环比-41%），符合市场预期。 ：提升至17.55万元（同比+15%，环比+7%），主要受益于高配车型GX的销量占比提升。 ：20.6%（同比+5ppt，环比-0.7ppt），符合预期。 ：亏损17.84亿元，低于市场预期，主因研发费用高达29.07亿元（同比+47%，环比+1%），公司在AI、自动驾驶和机器人领域持续高投入。 2Q26展望 ：管理层预计2Q综合毛利率和汽车毛利率与1Q基本持平（约20.6%/12.1%）。高端车型GX的放量将改善产品结构，但电池和存储芯片成本上涨形成对冲。 ：预计2Q26起海外收入占比超20%，4Q26月销超1万辆，全年海外销量同比翻倍。 ：全栈自研（芯片、基础模型、关节模组、灵巧手、运动控制），计划3Q26展示原型，2026年底前量产。 ：3Q26在广州启动试点运营，先验证模式，2027年后基于低成本平台扩大部署。 财务预测调整 花旗将2026-2028年毛利率预测下调0.6-0.7ppt至19.3%/21.6%/22.1%，并相应下调净利润预测： 年份原净利润（亿元）新净利润（亿元） 2026 -4.01 -10.38 2027 30.66 24.45 2028 41.16 34.34 问答要点 ：旗舰版（BEV）等车时间超30周，订单占比超80%，EREV版本在北方受欢迎。 ：近期中国监管收紧对Xpeng无负面影响，长期将独立成为新业务板块。 ：2026年将大幅提升性能天花板，降低人工干预。 ：在奥地利、印尼、马来西亚布局本地生产，规避关税并提升盈利。 ：图灵芯片向大众汽车交付自2Q26开始，未来可通过ADAS、AI等技术合作变现。
花旗采用SOTP（分部估值法）： ：1.5x 2026E P/S（此前1.75x），考虑成本压力下调倍数，对应估值US$21.0/HK$81.8。 ：8x 2026E P/S，参考A股机器人公司（三花智控、恒立液压）的估值中枢，低于优必选。对应估值US$1.5/HK$5.9。 ：合计US$22.5/HK$87.7，较当前股价（HK$66.35/US$16.45）隐含约32%-37%的上行空间。 情景假设港股目标价美股目标价 牛市 销量/均价较预期高10% HK$105.2 US$27.0 基准 2026年销量50万辆，毛利率19% HK$87.7 US$22.5 熊市 销量低30%，均价低20% HK$43.8 US$11.2
： 车型质量、交付规模或时间不及预期； 行业竞争加剧（小米、蔚来、理想等新车型冲击）； 下游需求疲软； 成本上升（电池、芯片）持续侵蚀利润； 机器人/Robotaxi商业化进度慢于预期。 ： 新能源车销量超预期； 爆款车型大幅提升品牌形象； 市场对公司现金消耗担忧缓解； 机器人或Robotaxi取得超预期突破。 ：当前为高风险，但花旗认为随着交易历史延长和销量突破20万辆，风险等级有望下调。
总体总结
主题正文 要点 ：旗舰版（BEV）等车时间超30周，订单占比超80%，EREV版本在北方受欢迎。 ：近期中国监管收紧对Xpeng无负面影响，长期将独立成为新业务板块。 ：2026年将大幅提升性能天花板，降低人工干预。 ：在奥地利、印尼、马来西亚布局本地生产，规避关税并提升盈利。 ：图灵芯片向大众汽车交付自2Q26开始，未来可通过ADAS、AI等技术合作变现。
花旗采用SOTP（分部估值法）： ：1.5x 2026E P/S（此前1.75x），考虑成本压力下调倍数，对应估值US$21.0/HK$81.8。 ：8x 2026E P/S，参考A股机器人公司（三花智控、恒立液压）的估值中枢，低于优必选。对应估值US$1.5/HK$5.9。 ：合计US$22.5/HK$87.7，较当前股价（HK$66.35/US$16.45）隐含约32%-37%的上行空间。 情景假设港股目标价美股目标价 牛市 销量/均价较预期高10% HK$105.2 US$27.0 基准 2026年销量50万辆，毛利率19% HK$87.7 US$22.5 熊市 销量低30%，均价低20% HK$43.8 US$11.2
： 车型质量、交付规模或时间不及预期； 行业竞争加剧（小米、蔚来、理想等新车型冲击）； 下游需求疲软； 成本上升（电池、芯片）持续侵蚀利润； 机器人/Robotaxi商业化进度慢于预期。 ： 新能源车销量超预期； 爆款车型大幅提升品牌形象； 市场对公司现金消耗担忧缓解； 机器人或Robotaxi取得超预期突破。 ：当前为高风险，但花旗认为随着交易历史延长和销量突破20万辆，风险等级有望下调。