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- 三大主要药品福利管理商（PBMs）将全面覆盖礼来肥胖药物组合（Zepbound和Foundayo），降低了商业保险患者的用药障碍，有望推动销量增长。叠加Medicare D部分广泛准入和现金支付选项，礼来肠促胰岛素业务增长预期加速。维持买入评级，目标价1500美元。
花旗认为，礼来（LLY）肥胖药物组合获得了三大主要PBM（CVS Caremark、Express Scripts、OptumRx）的全面覆盖，这是消除商业保险患者用药“摩擦点”的重要进展。此前，支付方覆盖是GLP-1类药物可及性的主要障碍，也是患者停药的主要原因。随着覆盖面的扩大，叠加即将于7月1日生效的Medicare D部分广泛准入（月费50美元）以及LillyDirect提供的现金支付选项（最低25美元/月），礼来肠促胰岛素产品线（Zepbound、Foundayo）的销量有望迎来明显拐点。花旗维持买入评级，目标价1500美元（当前股价1082.92美元），隐含约38.5%的上涨空间。
： CVS Caremark将从6月1日起将Foundayo纳入商业模板覆盖，Zepbound的覆盖将于10月1日恢复。 三大PBM均覆盖礼来全部肥胖药物，意味着商业保险患者的处方获取将更加顺畅，有望显著降低自付费用和处方拒绝率。 ： 2026年市场一致预期礼来肠促胰岛素业务同比增长55%，此次覆盖扩大是重要催化。 Foundayo作为每日口服GLP-1药物，其早期上市势头将得到进一步支撑；Zepbound作为注射剂，恢复覆盖也将为整体增长提供增量。 ： 通过LillyDirect，商业保险患者月费最低可降至25美元，结合广泛的PBM覆盖，有望大幅提升患者依从性。
：买入（Buy） ：1500美元（基于DCF估值法） ：明确预测期至2030年，终端增长率2.6%，WACC 6% ：股价上涨空间38.5%，加上0.6%股息率，总回报预期39.2%
： Mounjaro/Zepbound出现可验证或虚假的不良事件，影响市场接受度。 美国拟议的回扣改革在国会通过，可能降低竞争壁垒。 从2032年起，tirzepatide产品线可能面临仿制semaglutide的阶梯编辑限制。 ： 阿尔茨海默病药物donanemab的超预期采纳。 管线中remternetug、orforglipron、retatrutide等进展积极。 IRA价格谈判对Verzenio和Trulicity的影响低于预期。 若上述因素的实际影响超出预期，股价可能大幅偏离目标价。
总体总结
主题正文
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- 三大主要药品福利管理商（PBMs）将全面覆盖礼来肥胖药物组合（Zepbound和Foundayo），降低了商业保险患者的用药障碍，有望推动销量增长。
- 花旗认为，礼来（LLY）肥胖药物组合获得了三大主要PBM（CVS Caremark、Express Scripts、OptumRx）的全面覆盖，这是消除商业保险患者用药“摩擦点”的重要进展。
- 此前，支付方覆盖是GLP-1类药物可及性的主要障碍，也是患者停药的主要原因。
- 随着覆盖面的扩大，叠加即将于7月1日生效的Medicare D部分广泛准入（月费50美元）以及LillyDirect提供的现金支付选项（最低25美元/月），礼来肠促胰岛素产品线（Zepbound、Foundayo）的销量有望迎来明显拐点。
- CVS Caremark将从6月1日起将Foundayo纳入商业模板覆盖，Zepbound的覆盖将于10月1日恢复。
- 2026年市场一致预期礼来肠促胰岛素业务同比增长55%，此次覆盖扩大是重要催化。
- ：明确预测期至2030年，终端增长率2.6%，WACC 6%
- IRA价格谈判对Verzenio和Trulicity的影响低于预期。