【华泰医药代雯团队】石药集团1Q26业绩点评：内生利润环比改善，看好创新管线有序推进+已落地BD授权款确认 [太阳]石药今日公告1Q26实现收入64.65亿元（
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【华泰医药代雯团队】石药集团1Q26业绩点评：内生利润环比改善，看好创新管线有序推进+已落地BD授权款确认
[太阳]石药今日公告1Q26实现收入64.65亿元（-7.8%yoy），收入同比下滑主因抗生素等价格下行影响+授权费确认较少（若剔除授权费确认影响则收入+0.4% yoy）；1Q26实现归母净利润8.6亿元（-41.8%yoy；内生利润为7.4亿元，-7.3% yoy，环比改善明显），内生利润下滑幅度超过收入端主因研发费率上提。展望26年，考虑公司新品陆续放量，存量业务企稳，我们看好公司26年内生利润同比正增长。叠加公司长效平台等BD项目首付款确认，26年表观利润或极为可观，维持“买入”。
[玫瑰]主业：成药业务看好年内恢复正增长，原料药或有望逐步修复。成药板块1Q26实现收入52.5亿元（同比-5.0%yoy，环比+1.8%yoy，而1Q25成药收入因为集采执行节奏导致基数较高）。展望26年，我们看好成药收入回归正增长，主因：1）恩必普：积极探索院外销售及患者自费渠道；2）明复乐：积极加大脑梗+心梗急救领域推广；3）肿瘤药：集采影响出清且逐步企稳（1Q26肿瘤药收入+2.3% yoy）；4）白紫II及KN026等新品加入销售。原料药1Q26收入-25.7%yoy，主因VC及青霉素类产品价格下降，但咖啡因的收入已经恢复稳定增长。我们看好个别品种后续价格或逐步修复。
[玫瑰]已BD品种海外推进有序，看好公司授权费用成为可持续收入。1Q26公司确认授权费收入1.46亿元，我们认为公司年内仍有可观授权费用待确认：1）AZ 超长效GLP-1平台交易首付款后续到账（12亿美金），及潜在里程碑解锁；2）25年及往前落地BD预付款收入仍待确认（截至25年底，公司预付款应收约15亿元）。此外，公司此前已落地BD品种的海外进展顺利，涵盖Lpa小分子（海外一期已完成）、GLP-1小分子（海外一期进行中），以及年内超长效双偏向GLP-1/GIP及Amylin或有望进入海外临床（进入海外临床即可解锁部分研发里程碑）。综上，我们看好公司授权费用成为26-28年可持续的收入支持。
[玫瑰]研发管线：年内数据读出计划丰富，多重磅管线具出海潜力。公司2H26或有更多数据读出，涵盖PD-1/IL-15国内I期及EGFR ADC国内2L mtNSCLC III期等。此外，公司潜在多个品种具备出海潜力：1）小核酸平台-肝靶向品种PCKS9已在III期，Lp(a)、AGT、C5、ANGTPL3均在I期，非肝靶向ALK7有望较快进入临床；2）Ex vivo BCMA CAR-T及In vivo CD19 CAR-T均处临床I期；3）PD-L1/IL15中美均I期中，其中肺鳞癌、肝癌及消 更多加公众号：思维纪要社 化道瘤种望重点布局；4）EGFR ADC 国内+奥希 1L EGFR mtNSCLC已进入III期，+PD-1 1L EGFR wtNSCLC II期中；海外突变3L及野生型2L NSCLC注册型临床筹备中。
总体总结
主题正文
- 【华泰医药代雯团队】石药集团1Q26业绩点评：内生利润环比改善，看好创新管线有序推进+已落地BD授权款确认
- [太阳]石药今日公告1Q26实现收入64.65亿元（-7.8%yoy），收入同比下滑主因抗生素等价格下行影响+授权费确认较少（若剔除授权费确认影响则收入+0.4% yoy）；
- 内生利润为7.4亿元，-7.3% yoy，环比改善明显），内生利润下滑幅度超过收入端主因研发费率上提。
- 展望26年，考虑公司新品陆续放量，存量业务企稳，我们看好公司26年内生利润同比正增长。
- 原料药1Q26收入-25.7%yoy，主因VC及青霉素类产品价格下降，但咖啡因的收入已经恢复稳定增长。
- 此外，公司此前已落地BD品种的海外进展顺利，涵盖Lpa小分子（海外一期已完成）、GLP-1小分子（海外一期进行中），以及年内超长效双偏向GLP-1/GIP及Amylin或有望进入海外临床（进入海外临床即可解锁部分研发里程碑）。
- 此外，公司潜在多个品种具备出海潜力：1）小核酸平台-肝靶向品种PCKS9已在III期，Lp(a)、AGT、C5、ANGTPL3均在I期，非肝靶向ALK7有望较快进入临床；
- 3）PD-L1/IL15中美均I期中，其中肺鳞癌、肝癌及消 更多加公众号：思维纪要社 化道瘤种望重点布局；