【信达消费】中烟香港推荐更新 1. 26H1受卷烟业务重组政策调整影响以及地缘政治影响我们预计收入端或短暂承压（其余业务有望仍保持平稳向上）；26H2卷烟出口恢

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【信达消费】中烟香港推荐更新

1. 26H1受卷烟业务重组政策调整影响以及地缘政治影响我们预计收入端或短暂承压（其余业务有望仍保持平稳向上）；26H2卷烟出口恢复复苏、但地缘政治影响仍需观察。

2. 卷烟出口新政7月1日彻底落地，但实施过程我们预计分批推进；26年新模式有望助力公司下半年自营业务占比加速提升，带动卷烟出口毛利率改善（由于卷烟出口毛利率明显优于其余业务，我们预计有望驱动整体利润改善）。

3. HNB持续推进。近期HNB国内仍在持续推进，我们预计26-27年有望逐步看到中烟部分动作落地。若未来政策开放，公司作为中烟旗下资本平台，有望迎来重要机遇。

4. 基于保守利润假设，目前公司估值已回调至20X以内。公司所属赛道需求刚性、壁垒极高，且后续内生外延仍有多重增长机遇，重视回调机遇。

总体总结

主题正文

1. 1. 26H1受卷烟业务重组政策调整影响以及地缘政治影响我们预计收入端或短暂承压（其余业务有望仍保持平稳向上）；
2. 26H2卷烟出口恢复复苏、但地缘政治影响仍需观察。
3. 2. 卷烟出口新政7月1日彻底落地，但实施过程我们预计分批推进；
4. 26年新模式有望助力公司下半年自营业务占比加速提升，带动卷烟出口毛利率改善（由于卷烟出口毛利率明显优于其余业务，我们预计有望驱动整体利润改善）。
5. 近期HNB国内仍在持续推进，我们预计26-27年有望逐步看到中烟部分动作落地。
6. 若未来政策开放，公司作为中烟旗下资本平台，有望迎来重要机遇。
7. 4. 基于保守利润假设，目前公司估值已回调至20X以内。
8. 公司所属赛道需求刚性、壁垒极高，且后续内生外延仍有多重增长机遇，重视回调机遇。