比音勒芬-深度：高端运动户外赛道，规模成长，利润释放 报告链接： 公司基本面向上逻辑清晰： 过去费用投入短期影响利润，2025年销售费用率同比+6.5pct至4
- 序号：479
- 星球链接：打开网页
- 附件：图片 0，音频 0，文档 0
- 音频文件：无音频
图片
无图片
正文
比音勒芬-深度：高端运动户外赛道，规模成长，利润释放 报告链接：
公司基本面向上逻辑清晰： 过去费用投入短期影响利润，2025年销售费用率同比+6.5pct至46.8%。 当下品牌及产品力沉淀有成效，公司控制广宣费用、提升渠道效率，2026Q1收入同比+18%/归母净利润同比+17%，业绩亮眼，全年利润预计持续释放。 2026年2月、3月公司先后发布总经理、首席战略官增持计划，彰显管理层对长期业绩增长信心。 渠道：电商收入高速增长，线下稳步拓店，进驻优质商场。2025年线上/直营/加盟销售同比分别+71%/+7%/-4%，占比分别10.5%/63.6%/25.2%。2025年末线下门店合计1400家，我们预计2026年有望净增超过100家（增幅高单位数），新店增量+次新店爬坡+电商规模扩张有望带动2026年公司收入同增15%+。 产品：多品牌矩阵搭建清晰，布局高端运动及户外赛道。1）主品牌质价比提升，把握消费趋势，挖掘核心客群需求，增加户外（MOTION）及高尔夫（GOLF）产品系列并独立开店，围绕“三高一新”理念持续提升产品力；2）K&C已有20家左右门店，其他品牌逐步孵化。 我们预计2026年收入快速增长15%~20%，考虑广宣费用管控，预计2026年利润增速预计快于收入。预计2026~2028年归母净利润为6.93/7.97/9.09亿元，对应2026/2027年PE分别为16.6/14.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费环境波动风险；渠道扩张不及预期；新品牌孵化效果不达预期；运动时尚景气度回落。
总体总结
主题正文
- 过去费用投入短期影响利润，2025年销售费用率同比+6.5pct至46.8%。
- 当下品牌及产品力沉淀有成效，公司控制广宣费用、提升渠道效率，2026Q1收入同比+18%/归母净利润同比+17%，业绩亮眼，全年利润预计持续释放。
- 2026年2月、3月公司先后发布总经理、首席战略官增持计划，彰显管理层对长期业绩增长信心。
- 2025年线上/直营/加盟销售同比分别+71%/+7%/-4%，占比分别10.5%/63.6%/25.2%。
- 2025年末线下门店合计1400家，我们预计2026年有望净增超过100家（增幅高单位数），新店增量+次新店爬坡+电商规模扩张有望带动2026年公司收入同增15%+。
- 1）主品牌质价比提升，把握消费趋势，挖掘核心客群需求，增加户外（MOTION）及高尔夫（GOLF）产品系列并独立开店，围绕“三高一新”理念持续提升产品力；
- 我们预计2026年收入快速增长15%~20%，考虑广宣费用管控，预计2026年利润增速预计快于收入。
- 预计2026~2028年归母净利润为6.93/7.97/9.09亿元，对应2026/2027年PE分别为16.6/14.4倍，维持“买入”评级。