- 花旗认为，快手1Q26核心业务基本符合预期，AI业务Kling表现强劲。展望2Q26，宏观经济疲软可能导致电商GMV及广告增长放缓，但Kling收入的稳健增
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- 花旗认为，快手1Q26核心业务基本符合预期，AI业务Kling表现强劲。展望2Q26，宏观经济疲软可能导致电商GMV及广告增长放缓，但Kling收入的稳健增长将成为关键看点。尽管微调了盈利预测以反映电商业务的压力，但考虑到估值不高以及Kling模型的升级和外部融资进展等潜在催化剂，花旗维持对快手的“买入”评级和目标价72港元。
花旗银行（Citi）于2026年5月27日发布关于快手（Kuaishou, 1024.HK）的研究报告。报告的核心观点是： 然而，宏观经济的疲软正在对快手的电商业务构成压力，预计第2季度的GMV增长将有所放缓，并拖累电商广告收入。尽管存在短期挑战，但花旗认为快手估值处于低位，且Kling业务的强劲潜力、即将到来的模型升级及外部融资进展将成为推动股价上涨的催化剂。因此，花旗维持“”评级和 的目标价。
：1Q26总营收同比增长3.4%至337.16亿元人民币，略高于花旗和市场的普遍预期。 ： ：同比增长9.3%至196.43亿元，符合预期。但花旗指出，受电商广告疲软和巴西市场竞争影响，增长动能可能放缓。外部广告由于短剧等垂直领域的强劲需求，表现相对稳健。 ：收入同比下降13.5%至84.92亿元，符合预期。由于监管和行业成熟度的影响，预计直播收入将持续录得两位数（10%以上）的同比下降。 ：同比增长15.9%至55.81亿元，略超预期。其中，电商佣金因平台向KOL返还佣金而增长有限，但。
：花旗预测，在宏观环境疲软的背景下，快手2Q26的GMV增速环比将有所放缓，这直接导致电商广告收入的增长被拖累。 ：这是研报最突出的亮点。 ：1Q26，可灵AI收入达到6.5亿元人民币（对比4Q25的3.4亿元，环比接近翻倍）。在3月份，其。 ：受益于企业端（2B）和用户端（2C）用户数与ARPU的同步增长，花旗预计可灵AI 2026年全年收入将。 ：即将到来的模型升级（可能在6月6日可灵一周年活动上发布）以及外部融资的进展，是投资者关注的关键焦点。
：花旗预计2Q26毛利率为51.5%，略高于1Q26的51.2%，尽管收入规模扩大，但电商业务压力及1Q26较高的资本支出对利润率形成压制。 ：研发投入因AI投资而持续增加，但快手在优化用户获取和留存方面的营销费用。预计2Q26调整后净利润约为39亿元人民币。
： ： ：采用分部估值法（SOTP）。 ：基于2027年预期市盈率（PE），计算出每股价值 。此估值相较于电商同行略有溢价，理由是快手的GMV增长更快。 ：基于2027年预期市销率（PS），计算出每股价值 。高PS倍数反映了其强劲的增长动能。 ：尽管电商业务短期承压，但快手估值仍不算贵（当前股价对应2026年PE约10倍），加上可灵AI的巨大潜力和明确催化剂，花旗认为风险回报比具有吸引力，因此重申买入评级。
：来自抖音、视频号等平台远超预期的竞争，可能侵蚀快手的市场份额和用户增长。 ：作为核心营收驱动力，GMV增速的持续放缓将对公司整体业绩产生显著负面影响。 ：如果成本控制或高毛利业务（如广告）增长慢于预期，利润率改善的节奏可能慢于市场预期。 ：互联网行业及相关领域的监管政策变化可能对公司运营产生不确定性。 ：主要股东的任何股份减持行为可能对股价造成短期压力。
总体总结
主题正文
- 报告的核心观点是： 然而，宏观经济的疲软正在对快手的电商业务构成压力，预计第2季度的GMV增长将有所放缓，并拖累电商广告收入。
- 由于监管和行业成熟度的影响，预计直播收入将持续录得两位数（10%以上）的同比下降。
- ：花旗预测，在宏观环境疲软的背景下，快手2Q26的GMV增速环比将有所放缓，这直接导致电商广告收入的增长被拖累。
- ：受益于企业端（2B）和用户端（2C）用户数与ARPU的同步增长，花旗预计可灵AI 2026年全年收入将。
- ：即将到来的模型升级（可能在6月6日可灵一周年活动上发布）以及外部融资的进展，是投资者关注的关键焦点。
- ：花旗预计2Q26毛利率为51.5%，略高于1Q26的51.2%，尽管收入规模扩大，但电商业务压力及1Q26较高的资本支出对利润率形成压制。
- ：尽管电商业务短期承压，但快手估值仍不算贵（当前股价对应2026年PE约10倍），加上可灵AI的巨大潜力和明确催化剂，花旗认为风险回报比具有吸引力，因此重申买入评级。
- ：如果成本控制或高毛利业务（如广告）增长慢于预期，利润率改善的节奏可能慢于市场预期。