- 预测美团1Q26核心本地商业（CLC）经营亏损43亿元，但2Q将实现盈亏平衡，外卖业务UE在3Q转正。认为外卖亏损收窄速度可能超预期，但到店业务面临抖音竞争
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- 预测美团1Q26核心本地商业（CLC）经营亏损43亿元，但2Q将实现盈亏平衡，外卖业务UE在3Q转正。认为外卖亏损收窄速度可能超预期，但到店业务面临抖音竞争加剧，增长与利润率存在下行风险。维持增持评级，目标价120港元。
摩根士丹利认为，美团的。其核心逻辑基于两大驱动因素：一是竞争对手阿里巴巴承诺大幅缩减即时零售业务亏损，为行业竞争降温提供了指引；二是美团自身各业务线的亏损改善节奏明确。
：预计亏损人民币（其中外卖及闪购亏损84亿，到店酒旅盈利41亿）。 ：预计将达到。 ：预计每单经济模型（UE）将实现。 报告认为，： ：来自外卖业务亏损削减速度可能快于预期。 ：来自抖音等对手在到店（In-store）业务领域的激烈竞争，可能导致增长和利润率不及预期。
：报告明确提到，阿里巴巴（BABA）已承诺大幅削减其即时零售（QC）业务的亏损（计划在F27和F28各减半，并在F29实现盈利）。这为整个行业创造了更理性的竞争环境。 ：基于此，大摩给出了清晰的盈利时间表： 1Q26: 外卖业务每单亏损 。 2Q26: 亏损收窄至 。 3Q26: 实现 。 ：预计整个即时零售业务（外卖+闪购）1Q26亏损84亿元，2Q26亏损44亿元，远低于市场领先者（估算BABA在F4Q26亏损180亿元）。
：预计1Q26 GTV（总交易额）和收入分别同比增长10%和9%，经营利润维持在41亿元人民币，利润率稳定在25%。 ：报告明确指出来自的竞争正持续加剧，包括： 抖音将“随心团”更名为“抖音即时配送”。 推出独立的“抖声商城”App。 近期为“618”促销投入100亿元人民币的消费券。 ：大摩认为，虽然1Q26的风险看起来可控（增长仅略有下滑），但对于2Q26的收入（增长10%）和利润率（稳定25%）的预测，。
：预计1Q26新业务经营亏损为人民币（较4Q26的47亿元显著收窄）。 ：海外业务（Keeta）今年的重点是，而非开拓新市场。沙特业务正接近盈亏平衡，香港业务已持续盈利。 ：预计2026年全年新业务经营亏损将人民币，好于2025年水平。
：。在当前股价水平下，11倍的2027年预期市盈率具备吸引力。 ：维持 ，较报告日收盘价（77.70港元）有约 的上涨空间。 ：主要采用 ，核心假设包括加权平均资本成本（WACC）为 ，终端增长率（TGR）为 。 ：该目标价对应2027年预期市盈率约为17倍。 ： 预计从2027年起，外卖业务每单利润（UE）可稳定在。 预计到店酒旅业务（IHT）的营业利润率（OPM）将从当前的25%逐步回升，在。
投资者需重点关注以下风险：
：竞争缓和可能带来更好的盈利表现。 ：通过更多的佣金和广告来提升商家平均收入（ARPU）的进度可能快于预期。 ：海外市场（如Keeta）或其他新业务的盈利拐点可能提早到来。
：是最大风险。其高投入和激进的营销策略可能对美团的到店和外卖业务构成持续压力，影响增长和利润。 ：新业务（如社区团购、海外扩张）目前仍处于亏损状态且属于资产密集型，其未来表现和减亏速度存在巨大不确定性。 ：消费疲软可能影响用户点单频率和客单价。 ：中国对平台经济的监管政策变化可能带来不确定性。 摩根士丹利的这份报告描绘了一个的美团。短期来看，投资者应密切关注1Q26财报中到店业务面对抖音竞争的实际冲击，以及外卖业务的减亏速度是否如预期般顺利。中长期的盈利兑现，特别是从2027年起的利润增长，将是股价能否向120港元目标迈进的关键。
总体总结
主题正文
- 认为外卖亏损收窄速度可能超预期，但到店业务面临抖音竞争加剧，增长与利润率存在下行风险。
- ：预计整个即时零售业务（外卖+闪购）1Q26亏损84亿元，2Q26亏损44亿元，远低于市场领先者（估算BABA在F4Q26亏损180亿元）。
- ：预计1Q26 GTV（总交易额）和收入分别同比增长10%和9%，经营利润维持在41亿元人民币，利润率稳定在25%。
- ：大摩认为，虽然1Q26的风险看起来可控（增长仅略有下滑），但对于2Q26的收入（增长10%）和利润率（稳定25%）的预测，。
- 投资者需重点关注以下风险：
- 其高投入和激进的营销策略可能对美团的到店和外卖业务构成持续压力，影响增长和利润。
- 短期来看，投资者应密切关注1Q26财报中到店业务面对抖音竞争的实际冲击，以及外卖业务的减亏速度是否如预期般顺利。
- 中长期的盈利兑现，特别是从2027年起的利润增长，将是股价能否向120港元目标迈进的关键。