- 花旗维持均胜电子买入评级，管理层更新会议显示：人形机器人业务进展顺利但量产或延迟至2026Q3末；光模块业务Fast Photonics收入预期上调，202
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- 花旗维持均胜电子买入评级，管理层更新会议显示：人形机器人业务进展顺利但量产或延迟至2026Q3末；光模块业务Fast Photonics收入预期上调，2026/27年有望达8亿/20亿元；汽车安全业务利润率扩张，汽车电子收入未来3-5年CAGR达25%。A股目标价33.6元，H股目标价22.2港元。
花旗（Citi）于2026年5月27日发布研报，维持均胜电子（Joyson，A股：600699.SS，H股：0699.HK）的“买入”评级。报告基于与公司管理层的更新会议，强调三大利好：①人形机器人业务虽量产可能推迟至2026年第三季度末，但进展符合预期，长期第二增长曲线清晰；②光模块业务（Fast Photonics）受益于强劲需求，2026/27年收入有望超预期，存在明显上行空间；③核心汽车电子业务订单饱满，未来3-5年收入复合增长率可达25%，汽车安全业务利润率持续改善。
人形机器人业务：布局全面，量产时点或有延迟 管理层认为，汽车制造商凭借技术同源优势，最终将演变为机器人制造商。均胜目前聚焦于工业级产品的多类组件，包括灵巧手、智能皮肤、电池包、智能头部及结构件。 客户涵盖智元（Agibot，提供域控制器、智能头、BMS、IMU、摄像头）、宇树（Unitree，电池包方案）以及一家美国领先人形机器人公司（智能头部和结构件）。 虽然量产时间可能从预期推迟到2026年第三季度末，但公司优先确保工业定位，早期收入贡献小，战略意义大于财务营收。 光模块业务：需求超预期，产能扩张或带来额外收益 Fast Photonics（新华光）服务华为、DeepSeek、Oracle、亚马逊、微软、Meta等云巨头。800G模块已稳定出货，1.6T正在爬坡，北美产能计划于2026年中投产。 花旗预计Fast Photonics在2026/27年收入分别达到8亿元人民币和20亿元人民币，若产能扩张速度快于预期，有望分别达到10亿元和20亿元以上，上行空间显著。 汽车安全与电子：利润率与订单双驱动 汽车安全业务：受益于市场份额提升和智能化趋势带来的ASP增长，未来几年有望实现个位数收入增长，管理层目标2028年净利率达到5%。 汽车电子业务：订单充裕，海外ADAS域控制器订单预计从2026年第四季度开始量产，成为下一增长引擎。公司目标未来3-5年收入复合增长率达25%。
花旗给予均胜电子“买入”评级，基于以下估值方法： ：目标价22.2港元，基于2026年预期市盈率17倍，高于港股同行5年均值1.5个标准差，反映机器人业务持续进展和2026-28年稳健的盈利增长轨迹。 ：目标价33.6元人民币，基于2026年预期市盈率28倍，较2022年盈利拐点后的均值上浮0.5个标准差，同样考虑到机器人扩张与利润改善。 公司更高的利润上行潜力（垂直整合、效率优化）以及人形机器人业务拓展，支撑当前估值。
全球乘用车产量增长低于预期； 原材料价格和运费高于预期； 全球乘用车销量（尤其是美国和欧洲市场）增长不及预期。
汽车需求好于预期，带动零部件出货量超预期； 效率提升超预期，推动利润率更高； 自动驾驶汽车普及速度快于预期。 投资者需重点关注全球汽车周期、原材料成本及机器人量产进度对股价的潜在影响。
总体总结
主题正文
- 报告基于与公司管理层的更新会议，强调三大利好：①人形机器人业务虽量产可能推迟至2026年第三季度末，但进展符合预期，长期第二增长曲线清晰；
- ③核心汽车电子业务订单饱满，未来3-5年收入复合增长率可达25%，汽车安全业务利润率持续改善。
- 花旗预计Fast Photonics在2026/27年收入分别达到8亿元人民币和20亿元人民币，若产能扩张速度快于预期，有望分别达到10亿元和20亿元以上，上行空间显著。
- 汽车安全业务：受益于市场份额提升和智能化趋势带来的ASP增长，未来几年有望实现个位数收入增长，管理层目标2028年净利率达到5%。
- 汽车电子业务：订单充裕，海外ADAS域控制器订单预计从2026年第四季度开始量产，成为下一增长引擎。
- ：目标价22.2港元，基于2026年预期市盈率17倍，高于港股同行5年均值1.5个标准差，反映机器人业务持续进展和2026-28年稳健的盈利增长轨迹。
- ：目标价33.6元人民币，基于2026年预期市盈率28倍，较2022年盈利拐点后的均值上浮0.5个标准差，同样考虑到机器人扩张与利润改善。
- 投资者需重点关注全球汽车周期、原材料成本及机器人量产进度对股价的潜在影响。