🤝我们接待了美光科技（MU）首席财务官 Mark Murphy、全球业务执行副总裁 Manish Bhatia、投资者关系副总裁 Satya 以及投资者关系团队
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🤝我们接待了美光科技（MU）首席财务官 Mark Murphy、全球业务执行副总裁 Manish Bhatia、投资者关系副总裁 Satya 以及投资者关系团队的 Samir。 💡我们认为： 🔹在人工智能（AI）的推动下，内存需求强劲，导致 2026-2027 财年（2026-27E）供不应求。 🔹在 HBM 价格重置（2025 年第四季度）之后，2027 财年 HBM4/4e 价格涨幅可能更强（同比上涨 70-100%），并伴随 DRAM 增值 / 复杂性提升。 🔹智能体 AI 正在推动 CPU-DRAM 的需求。我们估计，英伟达（NVDA）200 亿美元的 CPU 收入可能意味着 3K PB（千万亿字节）的增量 CPU 需求，DYXZ0524约占全球 DRAM 供应量的 6%。 🔹关键客户的 HBM 市场供不应求比例达 30-50%，供需失衡将持续 “远超 2026 财年”。 🔹客户对 长期协议（L-T agreements）
HBF（混合键合铁电，Hybrid Bonding Ferroelectric） 开发持续推进。 📌我们重申对美光科技（MU）的 “跑赢大盘” 评级，目标价为 800 美元，并将其作为我们在 DRAM/NAND 领域作为关键 AI 赋能者的首选股（TOP PICK）。 📝关键要点 📈需求信心十足，内存仍是 AI 支柱，供不应求状态将持续至 2026-27 财年 🔍我们认为，目前尚无法明确预测供需失衡何时结束，因为随着 DRAM/NAND 成为关键的 AI 赋能者，需求持久性将迎来长期的行业顺风。 📊我们预计供应短缺将持续，并认为个人电脑 / 手机（PC/Handset）市场在 2026 财年将保持严重供不应求，其中低端 OEM 厂商受影响最大。 📈我们还注意到，客户对长期内存供应合同的兴趣较此前 1-2 个季度有所增加。 ⚙️2027-28 财年内存产能增加展望 🏭台湾铜锣厂（30 万平方英尺）将在 2H27E 进行 DRAM 产能爬坡，DYXZ0524后续还将增加 30 万平方英尺；ID1 厂预计在 2027 财年中期投产（有可能提前至第一季度）；ID2 厂预计在 2H28E 投产；纽约厂则在更晚的 2029-30 财年投产。 🔧此外，新加坡 HBM（1000 平方英尺）和 NAND（700 平方英尺）晶圆产能将在 2H27E 增加（并在 1H28E 进行爬坡）。 💹2027 财年 HBM 价格随着 HBM4/4e 迎来大涨，而部分关键客户可能面临 30-50% 的供不应求（不含 HBM） 📈我们认为，2027 财年 HBM 市场有望迎来增长，价格可能较当前平均水平同比上涨 70-100%。 📊2026/2027 财年的 HBM 预测增幅分别为 17% 和 36%。 🔍我们看到： 📈HBM4e 价格可能同比上涨 70-100%。 📊伴随 GB300 以及 TPU/Trn3/4，HBM3e 需求强劲。 🔧关键 TPU 客户有可能跳过 HBM3e，直接转向 HBM4e，从而为美光的 HBM 收入 / 利润率带来上行空间。 ⚠️我们认为部分关键客户仍面临 30-50% 的供不应求。我们预计美光的 HBM4 产能爬坡速度可能比 3E 快约 2 倍。 🧠智能体 AI 推动 CPU 服务器、PC / 手机 DRAM 持续短缺，NAND HBF 正在开发中 💻我们认为，一台仅配备 CPU 的 Vera 机架拥有 384TB DRAM 和约 256 个 CPU（每个 CPU 对应约 1.5TB DRAM）。 📊我们的粗略估算（BoE）显示，1000 个机架意味着 25.6 万个 CPU 以及 384PB 的增量 DRAM 需求（占全球 DRAM 总量的不到 1%，约 4.7 万 PB）。 💸英伟达约 200 亿美元的 CPU 收入（我们估计总计约 400 万个 CPU，平均售价 ASP 约为 5000 美元）意味着在 2026 财年将带来 200 万个增量的 Vera CPU。 📈按每个 CPU 1.5TB 计算，这可能拉动 2026 财年全球 DRAM 供应量的约 6%。 🔬我们认为潜在的 HBF 开发正在进行中，但仍面临寿命 / 写入速度方面的障碍。 💰估值 📈我们给予美光科技（MU）“跑赢大盘” 评级，目标价为 800 美元，对应 2027 财年（F27E）市净率（P/B）的 3.8 倍。 📊目前其毛利率（GMs）处于历史高位，2026 财年 HBM 同比增长超过 220%，且强大的 HBM4/4e 路线图将推动市场份额增长。 🏆美光在 AI 竞赛中处于极佳位置。我们预计，受益于 HBM/DRAM/NAND 的强劲定价，其营收和每股收益（EPS）将持续上行。
总体总结
主题正文
- 🤝我们接待了美光科技（MU）首席财务官 Mark Murphy、全球业务执行副总裁 Manish Bhatia、投资者关系副总裁 Satya 以及投资者关系团队的 Samir。
- 🔹在 HBM 价格重置（2025 年第四季度）之后，2027 财年 HBM4/4e 价格涨幅可能更强（同比上涨 70-100%），并伴随 DRAM 增值 / 复杂性提升。
- 📊我们预计供应短缺将持续，并认为个人电脑 / 手机（PC/Handset）市场在 2026 财年将保持严重供不应求，其中低端 OEM 厂商受影响最大。
- 💹2027 财年 HBM 价格随着 HBM4/4e 迎来大涨，而部分关键客户可能面临 30-50% 的供不应求（不含 HBM）
- 📈我们认为，2027 财年 HBM 市场有望迎来增长，价格可能较当前平均水平同比上涨 70-100%。
- 📊我们的粗略估算（BoE）显示，1000 个机架意味着 25.6 万个 CPU 以及 384PB 的增量 DRAM 需求（占全球 DRAM 总量的不到 1%，约 4.7 万 PB）。
- 💸英伟达约 200 亿美元的 CPU 收入（我们估计总计约 400 万个 CPU，平均售价 ASP 约为 5000 美元）意味着在 2026 财年将带来 200 万个增量的 Vera CPU。
- 📊目前其毛利率（GMs）处于历史高位，2026 财年 HBM 同比增长超过 220%，且强大的 HBM4/4e 路线图将推动市场份额增长。