《》联想集团(992HKBuy)：升评至买入，AI顺风推动盈利持续 升评至买入，目标价20港元：尽管自4月初股价已上涨30%，在ISG业务利润超预期及1000亿
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《》联想集团(992HKBuy)：升评至买入，AI顺风推动盈利持续
升评至买入，目标价20港元：尽管自4月初股价已上涨30%，在ISG业务利润超预期及1000亿美元营收指引推动下，财报发布后股价再涨20%。我们预计，在微软及国内云厂商强劲双位数增长的驱动下，叠加超过3%的可持续营利率，这一基本面强势将得以持续。另一方面，PC涨价预计将足以抵消出货量下滑，在商用机销售保持韧性的支撑下，推动IDG业务实现同比营收增长。总体而言，我们预计受益于营收和盈利增长的可见性同步提升，及其卓越的内存供应管理，将为估值提供有力支撑。结合更高的ISG营收/利润预期，我们将FY27E/28EEPS预测上调43%/57%。鉴于前景强化，我们将该股评级上调至买入，目标价20港元，基于14倍FY27E市盈率。 第四财季超预期：营收216亿美元（环比-3%/同比+27%），高于市场的192亿及我们预测的197亿美元，主要得益于通用服务器增长动能稳健，以及PC终端销售稳健。毛利率为16.4%（环比+1.3个百分点），反映更高的ASP及卓越的供应链管理。因此，调整后净利润为5.59亿美元，远超市场预期的3.37亿美元。长期来看，联想有信心在两年内实现1000亿美元销售额。 ISG通用服务器走强叠加AI订单斩获：凭借优于同业的内存供应优先级，以及客户普遍接受成本传导，我们预计通用服务器收入增长将得以持续，微软及国内云厂商业务为其提供有力支撑。此外，在210亿美元Pipeline的支持下，随着Neo-cloud的NVL72出货增加，我们预计其AI服务器销售将加速。值得注意的是，在成本控制下，伴随ASP提升，ISG的利润率预计全年将持续扩张。 PC业务稳固，尽管下半年存担忧：鉴于3月季度出货好于预期，且6月季度预计环比增长，IDG业务近期仍保持稳固。展望未来，虽然我们承认下半年存在潜在逆风，但我们认为商用客户占比较高的OEM厂商，处于更有利的位置，并预计ASP上涨将足以抵消出货量下滑，支撑全年营收同比增长。此外，我们正密切关注PC作为AgenticAI潜在受益的机会。
总体总结
主题正文
- 升评至买入，目标价20港元：尽管自4月初股价已上涨30%，在ISG业务利润超预期及1000亿美元营收指引推动下，财报发布后股价再涨20%。
- 我们预计，在微软及国内云厂商强劲双位数增长的驱动下，叠加超过3%的可持续营利率，这一基本面强势将得以持续。
- 另一方面，PC涨价预计将足以抵消出货量下滑，在商用机销售保持韧性的支撑下，推动IDG业务实现同比营收增长。
- 总体而言，我们预计受益于营收和盈利增长的可见性同步提升，及其卓越的内存供应管理，将为估值提供有力支撑。
- 第四财季超预期：营收216亿美元（环比-3%/同比+27%），高于市场的192亿及我们预测的197亿美元，主要得益于通用服务器增长动能稳健，以及PC终端销售稳健。
- ISG通用服务器走强叠加AI订单斩获：凭借优于同业的内存供应优先级，以及客户普遍接受成本传导，我们预计通用服务器收入增长将得以持续，微软及国内云厂商业务为其提供有力支撑。
- PC业务稳固，尽管下半年存担忧：鉴于3月季度出货好于预期，且6月季度预计环比增长，IDG业务近期仍保持稳固。
- 展望未来，虽然我们承认下半年存在潜在逆风，但我们认为商用客户占比较高的OEM厂商，处于更有利的位置，并预计ASP上涨将足以抵消出货量下滑，支撑全年营收同比增长。