📄 🏢 📈 得益于强劲的光学/交换业务，预计业绩/指引稳健；Trainium 3 XPU开始放量；Maia和Trainium 4 XPU助力2027日历年强劲前
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📈 得益于强劲的光学/交换业务，预计业绩/指引稳健；Trainium 3 XPU开始放量；Maia和Trainium 4 XPU助力2027日历年强劲前景；XPU/LPU附加业务参与度高；重申“增持”评级。 🎯 美满电子科技（我们半导体领域的首选股之一）在过去一年中一直是多空博弈的焦点，关于ASIC/光模块领域的竞争传闻不断。然而，我们去年进行的深入基础研究（参见我们的报告：此处、此处、此处和此处）以及对该团队设计胜出（design-win）储备（尤其是ASIC领域）的坚定信心正在得到验证。尽管该股今年以来已上涨130%（标普500指数上涨9%），但我们认为该股在当前水平仍有强劲上涨空间。因为在过去90天里，DYXZ0524该团队的XPU ASIC、XPU attach ASIC以及网络产品储备进一步增强，这将推动2026和2027日历年的营收/每股收益（EPS）前景超出市场共识。 🗓️ 该团队定于周三发布财报，我们预计其光DSP解决方案（1.6T/800G）将迎来强劲需求，因为今年下半年启动的众多GPU/XPU项目均需要1.6T和800G的光互连扩展能力。 🔄 此外，团队看到其新型51.2T Teralynx 10交换解决方案正被强劲采纳，且其多个PCIe Gen5 eSSD控制器中标项目目前正进入大批量生产阶段。 💡 在ASIC方面，我们认为亚马逊的下一代Trainium 3 XPU ASIC项目将与几个XPU附属ASIC项目一起，在美满的7月财季开始放量。 ⏳ 下一代Maia 3nm项目进展顺利，并有望在今年下半年开始放量——我们认为，在过去90天里，2027日历年Maia 3nm产量的订单量已变得更加强劲。 🚀 团队的Trainium 4 ASIC XPU项目进展顺利，除了ASIC设计贡献（CPO连接、NVLink小芯片I/O和UALink交换芯片）外，团队还看到明年每个T4 XPU的价值量（dollar content）正在增长。 🤝 该团队的XPU配套产品线正展现出强劲的势头——包括谷歌DPU、CXL控制器、某大型超大规模云服务商的定制化AEC ASIC订单，以及基于SRAM架构的LPU早期深度合作（回想一下，美满在定制高性能SRAM IP方面拥有25年的经验，并在几年前帮助Groq将其第一代LPU ASIC推向市场）。 📊 总体而言，受上述动态推动，我们预计4月财季的业绩和7月财季的指引将高于市场共识预期；同时，由于光模块、交换机以及XPU ASIC/XPU配套设计的订单管线和可见性大幅改善，预计该团队将把2027日历年（2028财年）的数据中心增长预期从50%上调至60%。 🌟 总的来说，在强劲的AI基础设施建设以及特定客户项目放量（如Trainium 3、Trainium 4、Maia 3nm、Maia 2nm、XPU配套产品）的推动下，我们看好直至2026/2027日历年的稳健增长态势——2027日历年的营收潜力有望超过160亿美元，年化退出每股收益能力将超过8美元……到2028日历年退出时将超过每股10美元。 💪 鉴于美满通过其AI XPU/ASIC订单以及在光连接和铜缆连接领域的市场领导地位，能够充分DYXZ0524受益于AI基础设施支出趋势，我们继续看好该公司。我们重申对美满（OW）的“增持”评级。 📉 预计4月季度（2027财年第一季度）的业绩（营收/每股收益）将优于市场共识预期，这反映了光DSP（1.6T/800G）的强劲需求、AWS对Trainium 2 ASIC的持续需求、Trainium 3的开始放量，以及数据中心交换机/存储控制器的强劲需求……我们预计美满发布的4月季度业绩将优于共识预期，营收24亿美元，环比增长8%，这反映了数据中心业务稳健的环比增长，主要由1.6T（英伟达/谷歌）和800G（其他GPU/XPU项目）光学解决方案的强劲需求拉动、亚马逊Trainium 2 ASIC的持续强势，以及XPU配套ASIC项目的初步放量。此外，存储（云端HDD/SSD控制器）和横向扩展交换（Teralynx 10, 51.2T交换机）的强劲需求趋势预计将支撑业绩，而运营商基础设施和企业网络业务应会继续环比改善。 📈 预计7月季度（2027财年第二季度）的营收展望将环比增长8-10%（26亿美元以上），优于共识预期，这得益于光学器件的持续强劲增长以及Trainium 3 XPU / XPU配套ASIC的放量……存储和交换业务继续保持强劲。对于7月季度，我们预计公司将指引营收环比增长8-10%，优于共识预期。我们认为，团队已看到今年剩余时间内DSP（800G/1.6T）出货订单的强劲增长空间。 ⚙️ Trainium 3 XPU ASIC项目的启动应有助于环比增长，其出货量将在下半年攀升，该业务在年底退出时的年化营收贡献将趋向20亿美元以上。Teralynx 10（51.2T）交换平台继续加速增长，且团队的Gen5 eSSD控制器需求依然强劲。 📡 此外，团队的XPU配套ASIC项目（谷歌DPU/CXL控制器）继续放量。在运营商和企业网络领域，随着周期性动态的改善，出货量应会继续增长。 💾 高性能SRAM内存IP的领导地位以及LPU ASIC项目的历史经验，推动了市场对新型AI推理卸载XPU ASIC挂载项目的浓厚兴趣/参与。作为其30年ASIC领导地位（稳居ASIC市场份额第二，仅次于博通）的一部分，美满团队在存储IP领域建立了差异化优势，特别是针对高性能计算应用的基于SRAM的嵌入式存储IP。 🧠 事实上，该团队用于嵌入式XPU应用的2nm SRAM存储编译器/IP可提供高出15-17倍的单位芯片面积带宽（bandwidth/mm2），并降低40-60%的功耗。一个鲜为人知的事实是，美满团队曾协助Groq（去年被NVIDIA收购的AI推理芯片公司）开发了其第一代基于SRAM的语言处理单元（LPU）。 💬 因此，我们认为美满正在与几家超大规模云计算巨头（hyperscalers）进行讨论或早期接触，以开发潜在的基于SRAM的AI推理卸载ASIC。 🚀 美满在2026和2027日历年处于有利地位——我们认为，得益于更强劲的1.6T DSP出货量、更出色的交换机业务收入以及更强劲的Trainium 3产量，该团队的数据中心业务在2026日历年有望增长40%以上（对比我们目前预测的40%），在2027日历年有望增长60%（对比我们目前预测的50%）。此外，AWS（Trainium 4）和微软（Maia 2nm）的下一代2nm项目DYXZ0524，以及多个新的XPU挂载ASIC中标项目，均有望在2027/2028日历年如期启动。总体而言，在新的强劲的光网络需求、XPU挂载项目进入量产以及AI定制业务收入爬坡的支撑下，我们认为其数据中心业务在2026日历年有潜力增长40-45%以上，在2027日历年甚至可能增长60%以上。 💰 AI定制收入预计将达到约19亿美元在2026日历年（同比增长25%），并在2027日历年翻倍至40亿美元以上。在Trainium 3的强劲放量、微软3nm Maia XPU在今年年底的放量，以及2027日历年TeraLynx 4（2nm）的初始放量推动下，AI定制业务收入预计在2026日历年将达到约19亿美元（同比增长25%），并在2027日历年翻倍至40亿美元以上。 🛠️ 在未来项目方面，我们认为美满的Trainium 4（2nm）放量已确保了在CPO、NVLink I/O小芯片（chiplets）和UALink交换芯片（与Astera Labs瓜分机会）方面的额外订单，并已开始针对微软下一代2nm Maia项目开展设计活动。 🌍 长期的规模化扩张机会巨大，美满凭借Celestial（织构）及其交换产品组合，已做好充分准备以获取可观的市场份额。 📊 总体而言，我们看到2027日历年营收潜力超过160亿美元，年化期末盈利能力将超过每股8美元……每股10美元退出2028日历年……鉴于美满通过其AI XPU/ASIC订单以及在光纤和铜缆连接领域的市场领导地位，能够受益于AI基础设施支出趋势，我们继续看好该公司。 🎖️ 我们重申对美满（OW）的“增持”评级。
总体总结
主题正文
- 🤝 该团队的XPU配套产品线正展现出强劲的势头——包括谷歌DPU、CXL控制器、某大型超大规模云服务商的定制化AEC ASIC订单，以及基于SRAM架构的LPU早期深度合作（回想一下，美满在定制高性能SRAM IP方面拥有25年的经验，并在几年前帮助Groq将其第一代LPU ASIC推向市场）。
- 同时，由于光模块、交换机以及XPU ASIC/XPU配套设计的订单管线和可见性大幅改善，预计该团队将把2027日历年（2028财年）的数据中心增长预期从50%上调至60%。
- 🌟 总的来说，在强劲的AI基础设施建设以及特定客户项目放量（如Trainium 3、Trainium 4、Maia 3nm、Maia 2nm、XPU配套产品）的推动下，我们看好直至2026/2027日历年的稳健增长态势——2027日历年的营收潜力有望超过160亿美元，年化退出每股收益能力将超过8美元……到2028日历年退出时将超过每股10美元。
- 📉 预计4月季度（2027财年第一季度）的业绩（营收/每股收益）将优于市场共识预期，这反映了光DSP（1.6T/800G）的强劲需求、AWS对Trainium 2 ASIC的持续需求、Trainium 3的开始放量，以及数据中心交换机/存储控制器的强劲需求……我们预计美满发布的4月季度业绩将优于共识预期，营收24亿美元，环比增长8%，这反映了数据中心业务稳健的环比增长，主要由1.6T（英伟达/谷歌）和800G（其他GPU/XPU项目）光学解决方案的强劲需求拉动、亚马逊Trainium 2 ASIC的持续强势，以及XPU配套ASIC项目的初步放量。
- 📈 预计7月季度（2027财年第二季度）的营收展望将环比增长8-10%（26亿美元以上），优于共识预期，这得益于光学器件的持续强劲增长以及Trainium 3 XPU / XPU配套ASIC的放量……存储和交换业务继续保持强劲。
- 🚀 美满在2026和2027日历年处于有利地位——我们认为，得益于更强劲的1.6T DSP出货量、更出色的交换机业务收入以及更强劲的Trainium 3产量，该团队的数据中心业务在2026日历年有望增长40%以上（对比我们目前预测的40%），在2027日历年有望增长60%（对比我们目前预测的50%）。
- 在Trainium 3的强劲放量、微软3nm Maia XPU在今年年底的放量，以及2027日历年TeraLynx 4（2nm）的初始放量推动下，AI定制业务收入预计在2026日历年将达到约19亿美元（同比增长25%），并在2027日历年翻倍至40亿美元以上。
- 🛠️ 在未来项目方面，我们认为美满的Trainium 4（2nm）放量已确保了在CPO、NVLink I/O小芯片（chiplets）和UALink交换芯片（与Astera Labs瓜分机会）方面的额外订单，并已开始针对微软下一代2nm Maia项目开展设计活动。