- 高盛因监管政策收紧下调富途控股评级至中性，目标价大幅下调，认为存量客户资金流出压力显著。 - 首次覆盖通宇通讯，看好其低轨卫星天线业务，预计卫星收入占比超5

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高盛因监管政策收紧下调富途控股评级至中性，目标价大幅下调，认为存量客户资金流出压力显著。
首次覆盖通宇通讯，看好其低轨卫星天线业务，预计卫星收入占比超50%，给予买入评级，目标价79元。
人形机器人商业化步伐加速，高盛调研14家产业链公司后认为VLA/VTLA模型及商业航天带来新机遇。

高盛发布对中国金融服务行业的评估，认为监管整治方案对富途控股和老虎证券影响巨大。富途境内客户AUM占比13%，老虎占比10%，在两年集中整治期内只能单向卖出并转出资金。高盛因此大幅下调富途目标价至102.13/4.10美元（基于10x/9x P/E，低于23-24年监管收紧周期），评级从买入下调至中性。

工业分析师杜茜带队调研14家机器人产业链公司（具身智能+零部件+自动化），发现人形机器人商业化步伐加快。VLA/VTLA模型和SpaceX再次引发商业航天/中国企业供应链机会。

电子分析师张博凯和郑宇评首次覆盖通宇通讯，看好公司30年+深耕天线的产品力，预计低轨卫星建设驱动增长，卫星收入贡献将达到50%以上，参考UMT趋势存在重估机会，12个月目标价人民币79元，给予买入评级。同时覆盖华测导航（中性）和联想（买入，AI驱动增长）。

美国长期收益率突破区间后因能源价格下跌和英国日本利好而稳定，但基本面挑战依然普遍。建议做多5年期远期5年期欧元实际利率。欧洲主权信用利差收窄空间有限但提供合理息差收益。

香港房地产：复苏仍有进一步上行空间，预计住宅价格上涨15%。怡和控股：通过收购I-MED 100%股权进军医疗保健，短期对EPS无影响。中国饮料：考虑更高成本通胀，竞争尚未合理化，下调康师傅评级。小鹏汽车：Robotaxi电话会要点，从L2过渡至L4，维持买入。美国日报：名义偏差可能助推商业景气调查的稳健表现。

2026年5月26日上午9:51 中国标准时间

高盛（中国）证券有限责任公司 - 上海环球银行及市场部

“整治方案”发布后市场反应不小，被处罚的富途、老虎境内客户AUM分别占比13%、10%，这部分存量客户资金在2年的集中整治期内只能单向卖出交易并转出资金。调整幅度为-25%/-60%，显著低于共识预测，下调目标价至US$102.13/4.10，基于10x/9x P/E（低于23-24年监管收紧周期），富途评级下调至中性。上周Communacopia结束后Jac又带队调研了14家机器人产业链（具身智能+零部件+自动化）公司，整体趋势来看人形机器人商业化进展步伐加速，VLA/VTLA模型SpaceX再次引发了商业航天/中国企业供应链机会的相关布局，Allen新增覆盖了通宇通讯，看好公司30年+深耕天线的产品力，预计卫星收入贡献将达到50%以上，re-rating（参考UMT的趋势），12个月目标价Rmb79，需要和他聊聊吗？

看准NDR 10am英文 RSVP for zoom

高盛酒旅休闲与集团企业研究首席Simon张启业将讨论我们上调香港房地产行业的预测，包括住宅价格上涨15%以及核心CBD写字楼租金更为强劲的前景。我们还

A股交易台小幅偏卖，指令金额有所增加。客户买入公共事业、必选消费、金融 vs. 卖出IT、医疗、电信。(ty Henry)

尽管伊朗战争以及由此导致的油价急剧上涨（这本应抑制需求并最初似乎可能拖累商业信心），但今年迄今为止的商业调查仍出人意料地保持稳健。我们的制造指数达到52.2。一个可能的解释是名义偏差，即受访者以美元而非实际价值考虑出货量和订单，从而导致价格对调查指数水平产生影响。我们的商业调查中“所收价格”组成部分。为此，我们利用“所收价格”组成部分构建了消除名义偏差的调查衡量指标。我们发现，商业调查水平中的部分强势以及近期增长中只有一小部分是名义偏差造成的（达到52.2）。

上周美国长期收益率突破区间后趋于稳定，这得益于能源价格下跌以及来自英国和日本的利好消息。然而，基本面挑战依然普遍存在，尽管长期美国国债略低于我们预计这种情况将持续，并建议做多5年期远期5年期欧元实际利率。欧洲主权信用利差收窄空间可能有限，但仍提供合理的息差收益，且应能免受短期利率涨跌幅的影响。收益率的缓和部分反映了其对供需动态的持续敏感性，但我们仍然认为，如果没有通胀缓和或财政限制，只有政策利率结果才能为长期收益率带来持久的稳定。

中国金融服务 – 评估监管对在线券商的影响... 富途控股 – 监管不确定性加剧；下调至中性...

通宇通讯 – 低轨卫星建设驱动增长 – 首次覆盖买入华测导航 – 首次覆盖，基于公允价值给予中性评级联想 – AI驱动增长 – 买入

中国人形机器人一年中盘点：离商业化现实更近几步

怡和控股 – 通过收购I-MED 100%股权，进军医疗保健行业；管理层表示，短期内对EPS无影响...

中国饮料：考虑到更高且更持久的成本通胀；竞争尚未合理化；谁处于最佳位置？下调康师傅评级...

小鹏汽车 (XPEV/9868.HK): Robotaxi 电话会要点：从L2过渡至L4的新一步；买入... 近期大会日期活动

6月1日（周一）至6月2日（周二）台湾计算大会 6月1日（周一）至6月26日（周五）亚洲金融虚拟会议 6月9日（周一）至6月10日（周二）伦敦亚洲公司会议 6月22日（周一）至6月25日（周四） CEEMEA公司会议 6月24日（周三）至6月26日（周五）中国医疗健康大会 6月29日（周一）至7月3日（周五）亚太消费与零售大会 7月6日（周一）至7月7日（周二）韩国公司日 8月31日（周一）至9月2日（周三）亚洲领袖大会 9月23日（周三）至9月25日（周五）敬请期待：亚洲工业和材料大会 10月5日（周一）至10月6日（周二）敬请期待：虚拟科技大会 11月30日（周一）至12月4日（周四）日本大会

5月20日（周三）至5月29日（周五）高盛中国金融科技之旅 6月2日（周二）台湾计算大会 6月2日（周二）高盛DroneShield（新！）参访 6月8日（周一）至6月10日（周三）高盛中国造船调研 6月10日（周三）至6月12日（周五）印度CRO/CDMO调研 6月15日（周一）至6月18日（周四）高盛中国储能和... 6月15日（周一）敬请期待：韩国 7月7日（周二）至7月10日（周五）敬请期待：澳大利亚 9月17日（周四）至9月19日（周六）敬请期待：德国

6月1日（周一）至6月5日（周五） Recursion Pharma 6月9日（周二）上午8:30 AEST InterContinental

6月2日（周二）下午4:30 HKT 高盛中国房地产展望（与创始人）（续）日期和时间（HKT）活动 6月9日（周一）中午12点 SGT Minor International 6月15日（周一）至6月16日（周二） Tata Consumer Products

5月27日（周三） Webull (BULL.US)

5月28日（周四）上午10:15 HKT BeOne Medicines

5月26日（周二）至5月29日（周五）深圳迅策科技 5月26日（周二）看准网 (207) 5月26日（周二）满帮集团 5月28日（周四）哔哩哔哩 (BILI) 5月28日（周四）快手科技 5月28日（周四）大麦娱乐

5月27日（周三）上午9:00 AEST Wagners Holding 6月30日（周二）下午2:00 AEST Iress Ltd (IRE.AX) 6月24日（周三）下午3:00 AEST 数据中心基础设施：Electronics (2308)

5月25日（周一）下午4:00 TKY Mitsui Kinzoku 5月25日（周一）下午4:00 TKY HOYA (7741 JP) 5月26日（周二）上午9:00 TKY Sanki Engineering 5月26日（周二）上午9:00 TKY SWCC (5805 JP) 5月26日（周二）上午9:45 TKY Maxell (6810 JP) 6月11日（周四）上午9:00 TKY Shiseido (4911 JP) 6月11日（周四）下午4:30 TKY Isuzu Motor (720) 6月11日（周四）下午5:00 TKY Nomura Research 6月11日（周四）上午9:00 TKY Fujikura (5803 JP) 6月11日（周四）上午9:10 TKY FOOD & LIFE COMPANIES 6月12日（周五）上午8:00 TKY Sumitomo Electric Optics Call Series 6月12日（周五）上午9:00 TKY Unicharm (8113 JP) 6月12日（周五）上午10:00 TKY Eisai (4523 JP) 6月16日（周二）上午9:30 TKY Kao (4452 JP) 6月19日（周五）下午4:00 TKY SCREEN Holdings 6月19日（周五）下午4:00 TKY GS Yuasa Corp. 6月23日（周二）上午10:00 TKY KIOXIA Holdings

5月28日（周四）下午3:30 KST Kiwoom Securities 6月8日（周一）下午2:00 KST Hyundai Engineering 6月9日（周二）下午4:00 KST Kolon Industries 6月10日（周三）下午3:30 KST Hanwha Engine 6月11日（周四）下午3:30 KST Korea Aerospace 6月17日（周三）下午3:30 KST Isupetasys 007660 6月18日（周四）下午4:00 KST LS Electric 010120 6月24日（周三）下午3:00 KST Hyosung Heavy Industries 6月30日（周二）下午4:00 KST HD Hyundai Heavy

请直接注册或回复给高盛代表

6月8日（周一）至6月10日（周三）全球医疗健康大会 9月8日（周二）至9月11日（周五）高盛全球消费者与零售大会 9月14日（周一）至9月15日（周二）高盛全球科技大会 12月2日（周三）至12月3日（周四）工业和材料大会

6月2-4日（周二至周四）第30届欧洲金融大会 9月9-10日（周三至周四）欧洲Medtec大会 9月15日（周二）欧洲通信大会 9月21-23日（周一至周三）德国公司大会 11月10日（周二） Carbonomics大会 11月24-25日（周二至周三）欧洲AI与半导体大会

总体总结

主题正文要点：从L2过渡至L4的新一步；买入... 近期大会日期活动

6月1日（周一）至6月5日（周五） Recursion Pharma 6月9日（周二）上午8:30 AEST InterContinental

5月27日（周三） Webull (BULL.US)

5月28日（周四）上午10:15 HKT BeOne Medicines

5月27日（周三）上午9:00 AEST Wagners Holding 6月30日（周二）下午2:00 AEST Iress Ltd (IRE.AX) 6月24日（周三）下午3:00 AEST 数据中心基础设施：Electronics (2308)

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