- 高盛认为，美联储资产负债表将温和扩张至2027年初，之后恢复趋势增长，以维持储备金占银行资产约11%的水平。尽管存在缩表空间（如提高利率、调整监管规则、缓解
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- 高盛认为，美联储资产负债表将温和扩张至2027年初，之后恢复趋势增长，以维持储备金占银行资产约11%的水平。尽管存在缩表空间（如提高利率、调整监管规则、缓解TGA波动），但大幅缩表门槛很高，因有机侵蚀和过度紧缩风险。预计美联储将继续实施充裕储备框架，以稳定融资市场。
高盛在2026年5月21日的报告中指出，美联储资产负债表政策在Kevin Warsh被选为下任主席后重新成为焦点。报告认为，美联储短期内不会大幅缩减资产负债表，而是采取渐进式路径：，以保持储备金占银行资产约11%的稳定水平。报告强调，，因为储备供给的自然侵蚀、政策调整的不确定性以及过度紧缩的成本（如2019年和2025年的融资市场波动）都限制了缩表空间。
- 资产负债表现状与演变 自2008年以来，美联储资产负债表扩张5.8万亿美元，从GDP的6.4%升至约21%。证券持有是主要驱动力，负债端增长来自储备金（约占一半）、财政部一般账户（TGA）和流通货币。 美联储持有的国债占整体市场比例目前约14%，低于金融危机前均值17%；在机构MBS市场占比约22%，计划逐步退出MBS，将赎回资金再投资于国债。 储备金需求存在“棘轮效应”：大量储备供给后，银行增加对廉价批发融资的依赖和信贷额度发放，导致需求曲线右移。
- 基准路径与情景分析 ：假设货币和银行资产年增长4.5%，TGA随现金需求增长，美联储资产需每月扩张约250亿美元，才能保持储备金占银行资产稳定在11%。当前储备管理购买（RMPs）已从400亿美元/月降至100亿美元/月，预计进一步放缓至50亿美元/月，直至2027年一季度。 ：若维持资产负债表不变，储备金占银行资产比例到本十年末将下降约4个百分点；若每月缩表200亿美元，将下降7个百分点。但高盛认为，，因为过度收紧可能引发融资市场混乱。
- 三种缩表路径及其潜力 ：允许回购利率小幅高于IORB（准备金利率），可鼓励银行出借过剩储备。高盛估计，这约能减少4750亿美元的储备需求（以当前规模计）。 ：允许银行在流动性覆盖率（LCR）中计入贴现窗口预质押抵押品和FHLB借款能力，可释放约3750亿美元储备需求。但这需要正式规则制定过程，且银行对日间流动性依赖的意愿不确定。 ：TGA变动是储备周度波动的主因。若通过短期回购操作对冲TGA冲击，可减少约2000亿美元的储备缓冲需求。这有助于提高融资市场效率，但需要政策调整。
- 主要风险与下行情景 ：若美联储维持资产负债表不变，储备金绝对规模每年自然减少约1500亿美元（因货币和TGA增长），这可能导致实际储备水平更快下降。 ：尽管三种路径合计可释放约1万亿美元储备需求（占银行资产4%），但每条路径都面临现实障碍（渐进调整、法规流程、政策改变）。高盛认为，鉴于有机侵蚀、监管调整时机不确定以及实时监测储备需求的困难，。
本报告未涉及具体公司评级或目标价，而是对美联储资产负债表政策的。高盛以“全球市场分析师”视角给出，并附带了三种缩表情景的潜在影响量化估算。其核心判断是：。这一判断对利率、美元流动性及固定收益市场的投资者具有重要参考价值。
：若美联储过快缩表或未能及时对冲非储备负债波动，可能重现2019年回购市场动荡和2025年融资波动，损害国债市场功能。 ：银行流动性监管改革（如LCR调整）、贴现窗口使用规则改变以及TGA管理政策变动均需时间和政治支持，落地速度可能低于预期。 ：银行对储备的“棘轮效应”可能使实际所需储备量高于模型估计，导致缩表过程中融资利率大幅攀升。 ：财政赤字扩大、货币需求突变或全球金融压力可能迫使美联储改变资产负债表路径，超出基准预测。
总体总结
主题正文
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- 高盛认为，美联储资产负债表将温和扩张至2027年初，之后恢复趋势增长，以维持储备金占银行资产约11%的水平。
- 尽管存在缩表空间（如提高利率、调整监管规则、缓解TGA波动），但大幅缩表门槛很高，因有机侵蚀和过度紧缩风险。
- 报告强调，，因为储备供给的自然侵蚀、政策调整的不确定性以及过度紧缩的成本（如2019年和2025年的融资市场波动）都限制了缩表空间。
- 在机构MBS市场占比约22%，计划逐步退出MBS，将赎回资金再投资于国债。
- ：假设货币和银行资产年增长4.5%，TGA随现金需求增长，美联储资产需每月扩张约250亿美元，才能保持储备金占银行资产稳定在11%。
- 当前储备管理购买（RMPs）已从400亿美元/月降至100亿美元/月，预计进一步放缓至50亿美元/月，直至2027年一季度。
- ：若维持资产负债表不变，储备金占银行资产比例到本十年末将下降约4个百分点；
- ：若美联储维持资产负债表不变，储备金绝对规模每年自然减少约1500亿美元（因货币和TGA增长），这可能导致实际储备水平更快下降。