汇丰银行 - 均胜电子（600699 CH/699 HK）：A+H股：买入/首次覆盖给予买入评级：盈利复苏进程顺利 - 2026-05-20 均胜电子 (600
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汇丰银行 - 均胜电子（600699 CH/699 HK）：A+H股：买入/首次覆盖给予买入评级：盈利复苏进程顺利 - 2026-05-20
均胜电子 (600699 CH/699 HK) A/H 股：买入/首次覆盖给予买入评级：盈利复苏符合预期 更多加公众号：思维纪要社 运营支出优化、税率降低及强劲的订单获取将支撑盈利复苏；2026 年第一季度业绩符合预期 利润率复苏依然渐进，但强劲的订单获取支撑了中期增长的可见性 维持 A 股买入评级，目标价下调至 32.70 元人民币（原为 38.90 元人民币）；首次覆盖 H 股并给予买入评级，目标价为 21.10 港元 运营支出和税务结构优化将支撑 2026 年第二季度预期的盈利复苏。 4 月 28 日，均胜电子公布 2026 年第一季度营收为 138 亿元人民币，同比下降 5%，环比下降 10%，低于我们的预期。业绩疲软主要受全球汽车产量放缓以及森松称重业务不再并表的影响。尽管营收表现较弱，但在持续的运营支出优化和公司全球税务规划举措带来的有效税率降低的支撑下，净利润同比增长 18% 至 4.02 亿元人民币。总体而言，我们认为该季度业绩大体符合预期，在行业背景疲弱的情况下，盈利质量有所提升。展望未来，我们预计盈利复苏将持续，驱动力来自管理效率的提升、运营费用率的降低以及更优的税率结构。
毛利率复苏面临压力。 2026 年第一季度毛利率为 17.7%，同比下滑 0.2 个百分点，环比下滑 0.6 个百分点，主要原因是行业背景疲弱导致安全业务的规模效应减弱。强劲的订单获取支撑中期增长。 2026 年第一季度，均胜电子新获订单 275 亿元人民币，同比增长 75%，主要由汽车电子业务的强劲增长驱动。公司赢得了来自中国领先 OEM 厂商和合资品牌的自动驾驶域控制器项目，以及来自中国某纯电品牌的智能座舱解决方案订单（公司数据）。我们认为，安全业务和汽车电子业务强劲的订单储备提供了坚实的的中期收入可见性，并支持未来的利润率复苏。此外，我们认为其在人形机器人和光模块等新领域的早期布局，可能创造额外的长期增长期权。
预测调整。 我们将 2026-2027 年的净利润预测分别下调 11% 和 17%，并引入 2028 年净利润预测 28 亿元人民币。净利润预测下调主要是由于营收增长低于预期，以及受汽车板块贝塔系数疲软影响，安全业务的利润率复苏慢于预期（详见第 3 页）。
维持 A 股买入评级，目标价下调至 32.70 元人民币（原为 38.90 元人民币）。 我们采用分部估值法（SOTP）对股票进行估值（方法不变，详见第 4 页），得出新的目标价为 32.70 元人民币（原为 38.90 元人民币），隐含较当前股价约 8% 的上涨空间。我们重申对均胜电子 A 股的买入评级，理由是：1）正在进行的管理体系重组将带来更多的运营支出节省和税务节约，从而支撑盈利；2）人形机器人业务和光模块业务的进一步进展可能会释放下一阶段增长的潜力。首次覆盖 H 股并给予买入评级，目标价为 21.10 港元（隐含较当前股价约 20% 的上涨空间），H 股较 A 股折让 55%。潜在的股价催化剂和主要下行
总体总结
主题正文
- 利润率复苏依然渐进，但强劲的订单获取支撑了中期增长的可见性
- 4 月 28 日，均胜电子公布 2026 年第一季度营收为 138 亿元人民币，同比下降 5%，环比下降 10%，低于我们的预期。
- 尽管营收表现较弱，但在持续的运营支出优化和公司全球税务规划举措带来的有效税率降低的支撑下，净利润同比增长 18% 至 4.02 亿元人民币。
- 2026 年第一季度毛利率为 17.7%，同比下滑 0.2 个百分点，环比下滑 0.6 个百分点，主要原因是行业背景疲弱导致安全业务的规模效应减弱。
- 2026 年第一季度，均胜电子新获订单 275 亿元人民币，同比增长 75%，主要由汽车电子业务的强劲增长驱动。
- 我们认为，安全业务和汽车电子业务强劲的订单储备提供了坚实的的中期收入可见性，并支持未来的利润率复苏。
- 我们将 2026-2027 年的净利润预测分别下调 11% 和 17%，并引入 2028 年净利润预测 28 亿元人民币。
- 净利润预测下调主要是由于营收增长低于预期，以及受汽车板块贝塔系数疲软影响，安全业务的利润率复苏慢于预期（详见第 3 页）。