海底捞更新： 海底捞/颐海早盘有所调整，我们判断可能是股东大会分红落地后，部分短线资金集中离场，5月21日（昨天）为除净日；叠加当前港股消费赛道无增量买盘托底，

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海底捞更新：

海底捞/颐海早盘有所调整，我们判断可能是股东大会分红落地后，部分短线资金集中离场，5月21日（昨天）为除净日；叠加当前港股消费赛道无增量买盘托底，少量抛盘即可引发较大波动。颐海或受相关连带。

其他更新： 1）关于收购wendys中国运营权传闻，公司回应仅为媒体猜测，外延相关机会仅在酝酿中，以后续披露为准。退一万步讲，Wendys有成熟品牌力和客群基础，汉堡亦是最优的餐饮赛道之一。

2）基本面主业稳定修复： 经营：

• 翻台：4月环比微降（季节性），同比中单位数增长（去年同期双位数下滑）；五一日均翻台超5次，与去年持平；1-4月累计同比中单增长（1-2月春节+三角洲联名表现较优，3月放缓，4月再提速）。
• 门店：1-4月新开15家直营、关停22家低效直营，加盟店新增10+家；4月新开4直营/3加盟/关3直营，持续提质控量。
• 客单价：与去年同期基本一致，年内无涨价计划。

业绩

• 收入端：1H增长有信心，主品牌低基数+运营改善支撑。
• 利润端：增速可能慢于收入（核心拖累：外卖opm偏低+红石榴新业务利润率低）；主品牌利润率同比改善（损耗下降+折摊到期）。集团利润率长期目标稳定在10%左右
• 原材料成本可控：牛羊肉占比20%-30%，有望通过滚动锁价+多品类对冲，去年影响不到1pct。

新业务

• 外卖：前4月收入增速超100%，全年目标翻倍；利润率比堂食低。
• 红石榴计划：全面收缩聚焦，目前海鲜大排档相对有信心（在营10家/签约20+，翻台稳定5次+，人均70-150元，单店利润率分化大，略低于海底捞）；寿司仅1家，年内谨慎拓店 近期草根调研可交流； 焰请无开店计划；举高高微利且拓店放缓。

经营管理

• 上新频次翻倍（年2次→4次），下放区域新品权限，推行区域差异化定价，重点推进200+门店鲜切改造
• 张老板回归后战略无大调整，核心聚焦：主品牌基本盘+红石榴动态优化+中台建设/团队年轻化
• 公司净现金大几十亿，全部配置保本理财/暂无明确回购计划，仅张老板个人按公告逐步增持

以26年归母净利润43-44e中性假设来看，今日调整后PE＜15X，股息率6%，关注底部机会。

总体总结

主题正文

1. 1）关于收购wendys中国运营权传闻，公司回应仅为媒体猜测，外延相关机会仅在酝酿中，以后续披露为准。
2. • 收入端：1H增长有信心，主品牌低基数+运营改善支撑。
3. • 利润端：增速可能慢于收入（核心拖累：外卖opm偏低+红石榴新业务利润率低）；
4. 主品牌利润率同比改善（损耗下降+折摊到期）。
5. • 原材料成本可控：牛羊肉占比20%-30%，有望通过滚动锁价+多品类对冲，去年影响不到1pct。
6. • 红石榴计划：全面收缩聚焦，目前海鲜大排档相对有信心（在营10家/签约20+，翻台稳定5次+，人均70-150元，单店利润率分化大，略低于海底捞）；
7. • 上新频次翻倍（年2次→4次），下放区域新品权限，推行区域差异化定价，重点推进200+门店鲜切改造
8. 以26年归母净利润43-44e中性假设来看，今日调整后PE＜15X，股息率6%，关注底部机会。