钢铁观点更新: 预期探底，基本面弱修复 [太阳]核心观点：市场预期悲观，基本面呈现“弱修复”。近两周市场对钢铁预期重回谨慎，主要由于对反内卷信心不足及原料通胀侵
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钢铁观点更新: 预期探底，基本面弱修复
[太阳]核心观点：市场预期悲观，基本面呈现“弱修复”。近两周市场对钢铁预期重回谨慎，主要由于对反内卷信心不足及原料通胀侵蚀利润。我们观察到基本面呈现“弱修复”态势: 钢价在成本支撑下小幅上行，库存加速去化(总库存周环比-4.3%)，盈利率回升至64.07%。在预期持续恶化与基本面改善的背离的当下，我们认为无需过于悲观，尤其是具备阿尔法属性的公司迎来左侧布局机会。
[太阳]景气边际修复，趋势性反转尚需等待。近期行业景气的修复，本质是供需的阶段性错配。一方面铁矿、焦煤价格高位震荡，对价格形成支撑；另一方面，供给由于环保边际收缩，制造业及出口需求旺盛，产生阶段性供需错配托底钢价，推动钢厂盈利率回升至64.07%(较前两周+13pct)。展望后市，制造业强于建筑业的表现仍将延续，而原料通胀格局或延续，制约行业盈利的上行空间。
[太阳]核心矛盾一: 出口韧性，“昙花一现”或“长期支 更多加公众号：思维纪要社 撑”？当前钢铁景气的核心支撑之一在于出口红利。实际上行业龙头高端板材及特钢材直接及间接出口订单却维持高景气: 我国凭借完整产业链所带来的效率成本优势与不断升级的技术能力，高端制造业出海蓬勃发展；同时海外钢价在能源通胀下大幅上涨，进一步凸显国内钢铁的成本优势。我们认为钢铁出海与需求分化将延续，研发力、产品力领先的龙头钢企有望受益。
[太阳]核心矛盾二: 反内卷如何实现出清？行业景气修复能否持续的关键另一个关键在于“反内卷”能否从逐步推动行业产能的实质出清。近期工信部的“分级分类”与生态环保部的督察行动，标志着供给侧约束逐步转向“制度化淘汰”，旨在通过持续的环保、能耗、碳成本压力，系统性挤出尾部产能。这是一个缓慢但方向确定的“成本出清”过程，其影响是深远的: 拥有环保、区位、产品高端化优势的龙头企业(如宝武、华菱)的吨钢盈利中枢和市场份额将得到巩固提升，而大量缺乏竞争力的产能将持续处于盈利边缘区间，最终被迫退出。
[太阳]风险提示： 海外需求与贸易政策超预期恶化，侵蚀出口利润；国内“反内卷”政策执行力度不及预期，延缓产能出清进程。
总体总结
主题正文
- 近两周市场对钢铁预期重回谨慎，主要由于对反内卷信心不足及原料通胀侵蚀利润。
- 我们观察到基本面呈现“弱修复”态势: 钢价在成本支撑下小幅上行，库存加速去化(总库存周环比-4.3%)，盈利率回升至64.07%。
- 在预期持续恶化与基本面改善的背离的当下，我们认为无需过于悲观，尤其是具备阿尔法属性的公司迎来左侧布局机会。
- 另一方面，供给由于环保边际收缩，制造业及出口需求旺盛，产生阶段性供需错配托底钢价，推动钢厂盈利率回升至64.07%(较前两周+13pct)。
- [太阳]核心矛盾一: 出口韧性，“昙花一现”或“长期支 更多加公众号：思维纪要社 撑”？
- 实际上行业龙头高端板材及特钢材直接及间接出口订单却维持高景气: 我国凭借完整产业链所带来的效率成本优势与不断升级的技术能力，高端制造业出海蓬勃发展；
- 近期工信部的“分级分类”与生态环保部的督察行动，标志着供给侧约束逐步转向“制度化淘汰”，旨在通过持续的环保、能耗、碳成本压力，系统性挤出尾部产能。
- 这是一个缓慢但方向确定的“成本出清”过程，其影响是深远的: 拥有环保、区位、产品高端化优势的龙头企业(如宝武、华菱)的吨钢盈利中枢和市场份额将得到巩固提升，而大量缺乏竞争力的产能将持续处于盈利边缘区间，最终被迫退出。