- 尽管市场因铜缆转光缆叙事对连接器股票看法悲观，但两家公司基本面仍稳固，估值已回落到具吸引力的水平，并有触底迹象；相比于同业，其估值折价显著，提供了一定的安全
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- 尽管市场因铜缆转光缆叙事对连接器股票看法悲观，但两家公司基本面仍稳固，估值已回落到具吸引力的水平，并有触底迹象；相比于同业，其估值折价显著，提供了一定的安全边际。
瑞银报告指出，连接器行业的两大巨头安费诺（APH）和泰科电子（TEL）近期股价表现不佳，主要受困于数据中心架构从铜缆向光缆迁移的“叙事”压力。然而，报告认为，尽管这一叙事在短期内难以逆转，但两家公司的基本面依然稳固，并且其估值已回落至极具吸引力的水平，甚至接近历史低位。核心观点在于：
- 铜缆与光缆的争论：叙事压力下的行业迷思 ：市场担心随着AI数据中心的发展，光互联将完全取代铜缆，这对APH和TEL这类以铜缆连接器为主营业务的公司构成长期威胁。 ：报告认为，两家公司并非毫无准备。例如，APH已通过收购CCS（一家光纤连接器和电缆产品公司）来布局光通信领域。此外，即便是在向光缆架构演进的过程中，铜缆依然有其应用场景和增长潜力（例如在向800V电压架构迁移中），并且两家公司正与超大规模云服务商直接合作，设计未来数年的新架构，这确保了他们在技术演进中的参与度。 ：尽管逻辑上如此，但市场对“光进铜退”的叙事已经根深蒂固，短期内很难被打破。任何关于光学新进展的头条新闻都会加剧这一担忧，并可能持续压制股价。
- 市场资金流：从“易讲的故事”中流出 ：过去几个月，半导体和半导体设备（SOX指数）的叙事变得非常“容易讲”，资金大量涌入。相比之下，连接器面临的不确定性使其成为一个“难讲的故事”。 ：在市场情绪高涨、投资者追逐更清晰盈利轨迹的背景下，APH和TEL的资金被抽出，转而投向半导体、光通信等“更容易理解”的AI投资主题。这种资金流向的逆转是股价下跌的另一重要推手。
- 估值分析：跌出价值，提供下行保护 ： APH当前NTM P/E约为25.6倍，低于其AI热潮前5年均值（约27倍）。 TEL当前NTM P/E约为17.1倍，同样低于其AI热潮前5年均值（约18.5倍），并且已低于标普500指数的估值（约21.3倍）。 ： APH相对于标普500的估值已降至近10年来的最低水平附近。 TEL相对标普500的估值也自2016年以来多次触及当前水平，但历史上通常都能从此反弹。 ：即使假设APH和TEL的AI相关收入和利润完全为零，其估值分别为40倍和20倍。虽然这非常极端，但对于TEL而言，20倍的估值意味着其估值已低于市场平均水平，为投资者提供了较强的下行保护。
瑞银的报告虽然没有给出具体的目标价或评级调整，但通过详尽的估值对比，清晰地表明了**“看多但谨慎”**的态度。 ：与工业AI领域的其他公司（如MOD、NVT、VRT等）相比，APH和TEL的估值折价极为显著。工业AI组平均NTM P/E高达42.7倍，而APH仅为25.6倍，TEL仅为17.1倍。在PEG指标上，两者也均低于同业平均，显示出更高的性价比。 ：报告强调，APH和TEL的中期盈利故事并未“破碎”，企业盈利预期有向上修正的倾向。 ：从技术角度看，两只股票均已接近“超卖”区域，APH甚至已从超卖线（RSI=30）反弹，这可能预示着短期底部的形成。
：市场关于“铜缆被光缆替代”的负面叙述可能持续发酵，成为股价上行的长期压制。任何进一步的光通信技术进步或相关公司消息都可能加剧此担忧。 ：即使目前铜缆仍有空间，但超大规模云服务商或在远期采用完全不同的、更依赖光学的数据中心架构，从而挤压APH和TEL的传统核心业务。 ：目前AI主题下的资金更青睐于半导体、光通信等“易讲的故事”板块。若此趋势延续，连接器板块可能持续面临资金流出压力，导致股价表现落后。 ：全球汽车行业（APH和TEL的重要终端市场）高度周期化，易受消费情绪、利率、就业等宏观因素冲击，可能对公司的非AI业务造成拖累。 ：作为上游供应商，APH和TEL面临客户（如OEM厂商）的砍价压力。同时，若下游市场（如GPU互联）出现设计变更或新技术，可能导致其产品被淘汰或份额丢失（如之前市场对APH在英伟达Kyber中平面互联中份额流失的担忧）。
总体总结
主题正文
- 此外，即便是在向光缆架构演进的过程中，铜缆依然有其应用场景和增长潜力（例如在向800V电压架构迁移中），并且两家公司正与超大规模云服务商直接合作，设计未来数年的新架构，这确保了他们在技术演进中的参与度。
- ：在市场情绪高涨、投资者追逐更清晰盈利轨迹的背景下，APH和TEL的资金被抽出，转而投向半导体、光通信等“更容易理解”的AI投资主题。
- TEL当前NTM P/E约为17.1倍，同样低于其AI热潮前5年均值（约18.5倍），并且已低于标普500指数的估值（约21.3倍）。
- ：即使假设APH和TEL的AI相关收入和利润完全为零，其估值分别为40倍和20倍。
- 虽然这非常极端，但对于TEL而言，20倍的估值意味着其估值已低于市场平均水平，为投资者提供了较强的下行保护。
- ：从技术角度看，两只股票均已接近“超卖”区域，APH甚至已从超卖线（RSI=30）反弹，这可能预示着短期底部的形成。
- ：即使目前铜缆仍有空间，但超大规模云服务商或在远期采用完全不同的、更依赖光学的数据中心架构，从而挤压APH和TEL的传统核心业务。
- 同时，若下游市场（如GPU互联）出现设计变更或新技术，可能导致其产品被淘汰或份额丢失（如之前市场对APH在英伟达Kyber中平面互联中份额流失的担忧）。