【国金策略周观点0517】震荡期关注宏观变化 1、【“93阅兵”后的行情借鉴】市场在创下新高与“特朗普访华”落地后连续回调，呈现出类似于“93阅兵”后的降波回调
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【国金策略周观点0517】震荡期关注宏观变化
1、【“93阅兵”后的行情借鉴】市场在创下新高与“特朗普访华”落地后连续回调，呈现出类似于“93阅兵”后的降波回调特征，恰好当时外部环境也同样出现了全球主要国家宏观利率快速上行。不一样的地方在于：一方面，当前A股的波动率水平相较当时明显更低，降波回调的空间可能有限（即单纯涨多调整幅度有限，但同时也意味着要关注事件冲击）；另一方面，无论是地缘层面美伊冲突或是高油价冲击下的通胀与美联储换届带来的货币政策潜在变化，当下的宏观不确定性更高。往后看，参考“93阅兵”后的表现经验，市场行情主线可能出现结构性的扩散与切换，在本轮中新旧能源链作为宏观叙事与产业周期发展的共同矛盾所在，值得重点关注。
2、【如何理解美股与美债收益率的同时上涨】此情形在历史上并不少见，但是意外的是美债的绝对水平过高。因此，需要关注以下两个核心路标：第一，本轮美债收益率是在一个相对高基数水平上行，这背后暗含了市场对于AI产业浪潮带来未来经济增长率全面提升的期待（要求潜在增长和中性利率同步提升），目前可以看到的是AI投资正在向外扩散，效率的提升开始出现，但更多体现为降本，能否出现新的下游收入增长从而支撑增长中枢持续抬升仍需观测，高利率仍然会成为远期的担忧。第二，美伊冲突的停火并未带来海峡的通航，油价的冲击正在慢慢转化成更广泛的成本压力，通胀预期正在抬升，沃什上台后主动收紧扭转本轮降息周期同样是潜在风险：如果利率的上行主要是来自于主动收紧而非增长中枢抬升，那么对于股票的压制作用也会体现。
3、【从“量价”视角定位当下的成长股位置】参考20年至22年的新能源与半导体的历史经验来看，泛制造类成长股量增驱动的上涨行情因具备更好的可预测性而往往相对平稳，而价格上涨则可能会对下游需求形成抑制反而使得行情变得难以把握。当下AI产业浪潮核心受益环节大多为泛制造类成长股，结合最新的量价表现来看：上游核心原材料中，锂、铜、光芯片均处于量价齐升阶段，需要密切关注其价格上涨后的下游接受度情况；成本敏感型资产中，液冷陷入量价齐跌，关注供需后续是否逆转；对于成本不敏感型资产而言，光模块与存储正在经历量价齐升，短期看供需错配仍在持续，但是历史经验表明此类资产进入量价齐升阶段反而不是制造业成长股最好的交易区间；相较之下国产算力相关CPU/GPU的股价上涨尚处于量增所驱动，未来重点关注下游订单的持续性。
【结论：市场阶段性上行较难，关注宏观的时候重新到来，能源是核心矛盾】。推荐：第一，受益于能源价格中枢确定性上移的新旧能源（油、油运、煤炭，锂电、风光）以及化工；第二，产能周期见底，随着后续全球工业需求回暖将迎来高弹性的商用车、电网设备、纺织制造、电子化学品等。此外，供给约束与需求韧性仍在，未来美元压制退却后，工业金属仍有修复空间（铝、铜）。第三，库存周期见底，随着外需向内需的景气传导，将逐步走出盈利上行阶段的消费细分领域——家电、个护用品、文娱用品、食品、互联网电商。
总体总结
主题正文
- 1、【“93阅兵”后的行情借鉴】市场在创下新高与“特朗普访华”落地后连续回调，呈现出类似于“93阅兵”后的降波回调特征，恰好当时外部环境也同样出现了全球主要国家宏观利率快速上行。
- 往后看，参考“93阅兵”后的表现经验，市场行情主线可能出现结构性的扩散与切换，在本轮中新旧能源链作为宏观叙事与产业周期发展的共同矛盾所在，值得重点关注。
- 因此，需要关注以下两个核心路标：第一，本轮美债收益率是在一个相对高基数水平上行，这背后暗含了市场对于AI产业浪潮带来未来经济增长率全面提升的期待（要求潜在增长和中性利率同步提升），目前可以看到的是AI投资正在向外扩散，效率的提升开始出现，但更多体现为降本，能否出现新的下游收入增长从而支撑增长中枢持续抬升仍需观测，高利率仍然会成为远期的担忧。
- 第二，美伊冲突的停火并未带来海峡的通航，油价的冲击正在慢慢转化成更广泛的成本压力，通胀预期正在抬升，沃什上台后主动收紧扭转本轮降息周期同样是潜在风险：如果利率的上行主要是来自于主动收紧而非增长中枢抬升，那么对于股票的压制作用也会体现。
- 3、【从“量价”视角定位当下的成长股位置】参考20年至22年的新能源与半导体的历史经验来看，泛制造类成长股量增驱动的上涨行情因具备更好的可预测性而往往相对平稳，而价格上涨则可能会对下游需求形成抑制反而使得行情变得难以把握。
- 当下AI产业浪潮核心受益环节大多为泛制造类成长股，结合最新的量价表现来看：上游核心原材料中，锂、铜、光芯片均处于量价齐升阶段，需要密切关注其价格上涨后的下游接受度情况；
- 相较之下国产算力相关CPU/GPU的股价上涨尚处于量增所驱动，未来重点关注下游订单的持续性。
- 【结论：市场阶段性上行较难，关注宏观的时候重新到来，能源是核心矛盾】。