"地缘风险反杀黄金"后的交易框架梳理 当前制约金价上行的两条逻辑链路： 1⃣油价上行—远期利率端上移—贵金属估值受到压制： 我们认为在美伊和谈框架成立的背景下尾
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"地缘风险反杀黄金"后的交易框架梳理
当前制约金价上行的两条逻辑链路： 1⃣油价上行—远期利率端上移—贵金属估值受到压制： 我们认为在美伊和谈框架成立的背景下尾部风险较小，核心判断是通胀的有序上行反而利好黄金，短端实际利率端有望复制25Q4为金价托底，黄金的抗通胀属性有望体现。 1⃣海湾国家原油收入下降—区域国家“美元荒”—黄金作为流动性对手盘被抛售： ①高频数据角度，将Marketable U.S. Treasury securities这一同为高流动性资产作为类比宏观美元紧缺度指标，该指标近期的回暖同步在了黄金触底回升，我们预计贝森特可能会在5月中下旬公布批准财政部ESF渠道的美元互换额度，届时这一扰动将大幅缓解。 ②季度频率下，美元荒的核心担忧在于央行停止购金/出售黄金，26Q1在土耳其等过抛售规模上行背景下，WGC数据维度全球央行净购金量达244吨，环比提升并高于过去五年均值；波兰及中国在金价低点加大购金力度，美伊地缘在中期维度强化购金需求。
中期角度： 我们认为当下美国实质劳动力市场脆弱（e.g.4月广义失业率(U6)已升至8.2%）+沃什对“截尾平均”PCE通胀率的偏爱或为26H2留出降息空间；此外，约1700亿美元违法关税退税将直接扩大美国2026财年赤字至2万亿美元以上，债务与信用裂痕是本轮贵金属的核心底层驱动因素，看好黄金的中长期上涨空间。
技术面角度&NACHO交易： 目前GVZ已充分回落至趋势线下沿，期货投机性头寸大幅压缩，后续中东局势的反复已无法再造成黄金技术面上的恐慌下杀，此外秘鲁供应冲击为白银披上NACHO属性，预计海峡的封锁将不会再成为白银的制约因素。
投资建议： 我们认为当下已具备左侧布局贵金属权益端的条件，建议关注高确定性标的：紫金黄金国际、山金国际；高产增标的：灵宝黄金、招金矿业等。
总体总结
主题正文
- 我们认为在美伊和谈框架成立的背景下尾部风险较小，核心判断是通胀的有序上行反而利好黄金，短端实际利率端有望复制25Q4为金价托底，黄金的抗通胀属性有望体现。
- 1⃣海湾国家原油收入下降—区域国家“美元荒”—黄金作为流动性对手盘被抛售：
- ①高频数据角度，将Marketable U.S. Treasury securities这一同为高流动性资产作为类比宏观美元紧缺度指标，该指标近期的回暖同步在了黄金触底回升，我们预计贝森特可能会在5月中下旬公布批准财政部ESF渠道的美元互换额度，届时这一扰动将大幅缓解。
- ②季度频率下，美元荒的核心担忧在于央行停止购金/出售黄金，26Q1在土耳其等过抛售规模上行背景下，WGC数据维度全球央行净购金量达244吨，环比提升并高于过去五年均值；
- 我们认为当下美国实质劳动力市场脆弱（e.g.4月广义失业率(U6)已升至8.2%）+沃什对“截尾平均”PCE通胀率的偏爱或为26H2留出降息空间；
- 此外，约1700亿美元违法关税退税将直接扩大美国2026财年赤字至2万亿美元以上，债务与信用裂痕是本轮贵金属的核心底层驱动因素，看好黄金的中长期上涨空间。
- 目前GVZ已充分回落至趋势线下沿，期货投机性头寸大幅压缩，后续中东局势的反复已无法再造成黄金技术面上的恐慌下杀，此外秘鲁供应冲击为白银披上NACHO属性，预计海峡的封锁将不会再成为白银的制约因素。
- 我们认为当下已具备左侧布局贵金属权益端的条件，建议关注高确定性标的：紫金黄金国际、山金国际；