- 大幅上调2026-2028年AI收发器出货量预测，预计行业TAM从2025年的180亿美元增至2028年的1020亿美元（四年超4倍）。核心驱动来自超大规模
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- 大幅上调2026-2028年AI收发器出货量预测，预计行业TAM从2025年的180亿美元增至2028年的1020亿美元（四年超4倍）。核心驱动来自超大规模AI数据中心建设及云厂商强劲资本支出。重申对Eoptolink的增持评级，目标价升至710元；上调Accelink目标价至166元；维持对TFC的等权重评级。组件短缺仍是关键风险，硅光子技术加速渗透。
摩根士丹利（MS）发布全球AI收发器行业研报，核心结论是：。基于行业龙头Lumentum“到2028年产能已基本售罄”的表态，以及多家产业链公司近期的大额订单和技术突破，MS大幅上修了2026-2028年的发货量预测。预计2026年800G+1.6T收发器总出货量将从53mn上调至73mn，2027年从71mn上调至141mn，2028年从80mn上调至150mn。相应地，行业TAM将从2025年的180亿美元增长至2028年的1020亿美元，三年间增长超4倍。MS重申对**Eoptolink（300502.SZ）Accelink（002281.SZ）TFC（300394.SZ）**的等权重评级，目标价371元不变。
- 需求爆发的核心驱动 ：前11家云厂商2026年资本支出预计高达7350-7950亿美元，同比增长约60%。亚马逊2026年资本支出或达2000亿美元（+52%）。 ：AI工作负载驱动机架互连从铜缆、电信号转向光学方案，800G/1.6T收发器需求激增，3.2T研发已在路上。 ：Lumentum称“需求过快以致产能跟不上”，预计到2030年InP光学通道（EML/CW/UHP激光器）需求CAGR约85%。Coherent、Sumitomo、Broadcom均在大幅扩产，但短期内供应缺口仍将持续。
- 上修后的出货量预测 产品2026E2027E2028E 800G 44mn 63mn 64mn 1.6T 29mn 79mn 87mn 合计 73mn 141mn 150mn 同比增速 +266% +93% +6% MS的预测显著高于行业共识（如LightCounting预计2026年增长65%，MS预计超260%）。
- CPO（共封装光学）的影响 CPO虽然长期对可插拔收发器构成结构威胁，但短期内量产突破尚需时日。MS采用概率加权估值（牛市30%、基准50%、熊市20%），认为CPO大规模应用在2028年之前影响有限。当前800G/1.6T收发器景气周期仍将持续。
- 重点个股亮点 ：800G/1.6T市场份额持续扩大，海外客户占比高，是上轮超预期增长的核心标的。 ：国内数通业务增长强劲，但缺乏美国云客户直接暴露，估值低于Eoptolink。 ：被动光器件龙头，受益于收发器整体景气，但近期股价已部分反映CPO乐观预期，评级等权重。 ：InP产能翻倍，有望在激光器及收发器双线受益，但CPO对其收发器业务的波动性更大。 ：股价已涨超900%，市场已计入未来三年盈利增长20倍的高预期，风险较高。 此外，PCB/CCL供应商（如深南电路、臻鼎、欣兴）、测试设备商（Chroma）、网络交换机ODM（Accton）以及欧洲SiPh相关标的（STMicro、Soitec、AIXTRON、Besi）均被视为AI收发器景气周期的受益者。
MS采用**剩余收益模型（RI）**并基于概率加权（30%牛市、50%基准、20%熊市）进行估值，主要假设：权益成本10%，终端增长率3.5%。 公司评级目标价基准情景下2027E P/E Eoptolink 增持 RMB 710 37.5x Accelink 持有（隐含） RMB 166 47x TFC 等权重 RMB 371 57x 当前Eoptolink和TFC的12个月远期P/E均已高于历史均值+1标准差，估值不便宜，但MS认为强需求可支撑高估值。
：激光器、存储芯片、ASIC等关键元器件持续短缺，可能制约出货量增长。Fabrinet财报显示“若无供应限制，数通收入本应创纪录”。 ：如果CPO提前实现规模化量产（2027年之前），将对可插拔收发器产业链（特别是PCB/CCL、铜缆供应商）造成冲击。 ：中国InP衬底出口禁令可能影响国内厂商（如VPEC）的生产；中美科技脱钩风险或限制部分企业获得海外大客户订单。 ：800G/1.6T市场竞争激烈，毛利率可能承压。Accelink等国内厂商面临更激烈的国内竞争，且缺乏海外云客户，增长持续性存疑。 ：若AI资本支出增速放缓，或技术路线转向CPO，可插拔收发器需求可能见顶。
总体总结
主题正文
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- 大幅上调2026-2028年AI收发器出货量预测，预计行业TAM从2025年的180亿美元增至2028年的1020亿美元（四年超4倍）。
- 基于行业龙头Lumentum“到2028年产能已基本售罄”的表态，以及多家产业链公司近期的大额订单和技术突破，MS大幅上修了2026-2028年的发货量预测。
- 预计2026年800G+1.6T收发器总出货量将从53mn上调至73mn，2027年从71mn上调至141mn，2028年从80mn上调至150mn。
- ：前11家云厂商2026年资本支出预计高达7350-7950亿美元，同比增长约60%。
- MS的预测显著高于行业共识（如LightCounting预计2026年增长65%，MS预计超260%）。
- ：800G/1.6T市场份额持续扩大，海外客户占比高，是上轮超预期增长的核心标的。
- 此外，PCB/CCL供应商（如深南电路、臻鼎、欣兴）、测试设备商（Chroma）、网络交换机ODM（Accton）以及欧洲SiPh相关标的（STMicro、Soitec、AIXTRON、Besi）均被视为AI收发器景气周期的受益者。
- MS采用**剩余收益模型（RI）**并基于概率加权（30%牛市、50%基准、20%熊市）进行估值，主要假设：权益成本10%，终端增长率3.5%。