康诺亚：销售放量在即，国际化兑现路径清晰 我们认为公司销售团队稳定、司普奇拜单抗放量顺利，看好26年销售额跨越式增长。同时公司全球价值兑现路径进一步明晰：1）C
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康诺亚：销售放量在即，国际化兑现路径清晰
我们认为公司销售团队稳定、司普奇拜单抗放量顺利，看好26年销售额跨越式增长。同时公司全球价值兑现路径进一步明晰：1）CMG9012L胃癌III期预计年内报BLA，阿斯利康已启动全球1L胃癌III期；2）吉利德收购Ouro，CM336全球价值兑现有望加速；3）CM512、CM518D1有望26年读出多项数据，看好全球竞争力。 司普奇拜单抗有望迎来2026年放量期 我们看好司普奇拜单抗26年销售跨越式提升：1）AD、CRSwNP、SAR三大适应症均纳入医保，单价1039元降幅缓和；其中AD较达必妥价格竞争力强，CRSwNP、SAR为医保独占，春季过敏季有望加速放量；2）医保加持下推广顺利，截至3M26已进入1500+医院和650+药店；3）自动注射笔于25年底获批，给药便捷性优于达必妥预充针。此外本品适应症拓展顺利，青少年AD和PN已于1H26报产、儿童ADIII期正在入组，有望逐步推高销售天花板。 MNC加持，管线全球价值有望稳步兑现 CMG901已成为阿斯利康胃癌布局的关键一环：1）25年底启动1L胃癌全球III期，联合化疗±PD-1/TIGIT双抗，头对头佐妥昔单抗+化疗±PD-1单抗；2）2L胃癌III期预计2H26数据读出，年内递交BLA，数据读出因PFS事件数不足推迟，考虑到对照组为传统疗法、疗效稳定，试验组结果值得进一步乐观看待；3）围手术期胃癌全球III期拟26年启动；4）后续探索胆管癌等新适应症。此外，3M26吉利德以16.75/5亿美元首付款/里程碑收购Ouro，有望加速CM336全球价值兑现：1）吉利德拥有强大全球临床与商业化网络，近年来在BCMA靶点及自免领域持续加码，CM336与其现有管线具备协同潜力；2）CM336疗效安全性数据突出，自免适应症全球进度处于第一梯队。 早期管线全球竞争力强劲，2026催化旺盛 1）CM512疗效优异且为超长效设计，看好再BD价值，其国内5项II期正在推进，其中CRSwNP结果有望年中读出、呼吸适应症有望年底更新，海外哮喘I期已启动入组；2）CM518D1有望26年内读出早期数据，末线CRC疗效及安全性趋势优异；3）26年有望提交超过6项新分子IND（包括肝靶向FXI/脂肪靶向ALK7siRNA、SEZ6/DLL3ADC和其他双抗ADC、长效TL1A/IL-23双抗等）。
总体总结
主题正文
- 我们认为公司销售团队稳定、司普奇拜单抗放量顺利，看好26年销售额跨越式增长。
- 同时公司全球价值兑现路径进一步明晰：1）CMG9012L胃癌III期预计年内报BLA，阿斯利康已启动全球1L胃癌III期；
- 我们看好司普奇拜单抗26年销售跨越式提升：1）AD、CRSwNP、SAR三大适应症均纳入医保，单价1039元降幅缓和；
- CMG901已成为阿斯利康胃癌布局的关键一环：1）25年底启动1L胃癌全球III期，联合化疗±PD-1/TIGIT双抗，头对头佐妥昔单抗+化疗±PD-1单抗；
- 2）2L胃癌III期预计2H26数据读出，年内递交BLA，数据读出因PFS事件数不足推迟，考虑到对照组为传统疗法、疗效稳定，试验组结果值得进一步乐观看待；
- 此外，3M26吉利德以16.75/5亿美元首付款/里程碑收购Ouro，有望加速CM336全球价值兑现：1）吉利德拥有强大全球临床与商业化网络，近年来在BCMA靶点及自免领域持续加码，CM336与其现有管线具备协同潜力；
- 1）CM512疗效优异且为超长效设计，看好再BD价值，其国内5项II期正在推进，其中CRSwNP结果有望年中读出、呼吸适应症有望年底更新，海外哮喘I期已启动入组；
- 3）26年有望提交超过6项新分子IND（包括肝靶向FXI/脂肪靶向ALK7siRNA、SEZ6/DLL3ADC和其他双抗ADC、长效TL1A/IL-23双抗等）。