【信达消费-点评】敏华控股：收入显韧性、利润压力放大，聚焦多元化发 事件：2026财年（截至2026年3月31日）公司实现总收入167.51亿港币（同比-2.9
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【信达消费-点评】敏华控股：收入显韧性、利润压力放大，聚焦多元化发
事件：2026财年（截至2026年3月31日）公司实现总收入167.51亿港币（同比-2.9%），归母净利润18.12亿港币（同比-12.1%）；FY2026H2公司实现总收入85.10亿港币（同比-3.1%），归母净利润6.67亿港币（同比-27.8%）。 点评：面对内需疲软、竞争加剧，以及海外贸易冲突、通胀压力，公司收入端受益于国内发力线上渠道、海外内生外延并行，展现较强韧性；利润端承压主要受内销中线上费用扩张，外销受关税&原材料&汇率（全财年亏损约4kw）等外部因素综合影响。展望后市，我们预计关税&汇率影响弱化，但原材料压力放大，盈利能力短期延续承压。 内销加速改革，线上表现优异。FY2026H2公司内销收入实现45.09亿港元（同比-7.1%），毛利率为36.68%（同比-3.9pct），线下/线上收入分别为26.39/13.33亿元（同比-20.3%/+12.4%）。公司加速整合资源以提升门店效率，财年末门店数量减少1010家至6357家，我们预计公司未来将持续调整门店结构，优化门店形象；此外，线上加大费用投入，通过强化内容营销&产品组合、提升营运效率渠道线上收入实现稳健增长。此外，公司预计线上渠道在量价方面均有提升空间，我们预计后续线上仍将为国内市场主要增长来源。毛利率方面，我们认为承压主要系内需市场竞争导致均价下滑，内销沙发全财年量价同比分别-4.3%/-5.2%。 内生外延，外销收入稳健增长。FY2026H2公司北美/欧洲收入分别为23.75/7.82亿港元（同比分别+4.8%/+6.3%），海外市场整体毛利率为37.39%（同比-2.2pct）。1）北美市场：全财年功能沙发量价同比分别-5.1%/+7.3%，行业需求整体承压，公司逆势实现增长，我们预计市场份额仍在提升通道，且公司25年12月收购美国Gainline（纳入SouthernMotion、FusionFurniture等成熟品牌&本土生产基地）贡献额外增量；2）欧洲及其他：全财年功能沙发量价同比分别+7.4%/-2.8%，公司深化与欧洲客户合作、推出高性价比产品组合驱动销量增长，我们预计未来平稳增长有望延续。 盈利能力短暂承压，销售费用率或逐步企稳。FY2026H2公司毛利率为38.5%（同比-3.0%），归母净利率为8.0%（同比-2.8%），销售费用率为21.2%（同比+3.4%）、行政及其他费用率为5.1%（同比+0.1%）。销售费用率高增主要系1）全财年广告&营销费用率提升0.7pct、2）关税费用率提升1.6pct，我们预计FY27关税边际影响减弱，但是线上收入规模提升，费用率有望保持相对稳定。 盈利预测：26财年公司延续积极分红，派息比例51.3%、分红率高达5.6%；我们预计27-29财年公司归母净利润为18.5/19.4/20.4亿港元，对应PE分别为8.3X、7.9X、7.6X。 风险提示：需求复苏不及预期、原材料&汇率波动超预期、贸易摩擦加剧。
总体总结
主题正文
- 事件：2026财年（截至2026年3月31日）公司实现总收入167.51亿港币（同比-2.9%），归母净利润18.12亿港币（同比-12.1%）；
- 利润端承压主要受内销中线上费用扩张，外销受关税&原材料&汇率（全财年亏损约4kw）等外部因素综合影响。
- FY2026H2公司内销收入实现45.09亿港元（同比-7.1%），毛利率为36.68%（同比-3.9pct），线下/线上收入分别为26.39/13.33亿元（同比-20.3%/+12.4%）。
- 1）北美市场：全财年功能沙发量价同比分别-5.1%/+7.3%，行业需求整体承压，公司逆势实现增长，我们预计市场份额仍在提升通道，且公司25年12月收购美国Gainline（纳入SouthernMotion、FusionFurniture等成熟品牌&本土生产基地）贡献额外增量；
- 2）欧洲及其他：全财年功能沙发量价同比分别+7.4%/-2.8%，公司深化与欧洲客户合作、推出高性价比产品组合驱动销量增长，我们预计未来平稳增长有望延续。
- FY2026H2公司毛利率为38.5%（同比-3.0%），归母净利率为8.0%（同比-2.8%），销售费用率为21.2%（同比+3.4%）、行政及其他费用率为5.1%（同比+0.1%）。
- 销售费用率高增主要系1）全财年广告&营销费用率提升0.7pct、2）关税费用率提升1.6pct，我们预计FY27关税边际影响减弱，但是线上收入规模提升，费用率有望保持相对稳定。
- 我们预计27-29财年公司归母净利润为18.5/19.4/20.4亿港元，对应PE分别为8.3X、7.9X、7.6X。