⭐⭐【国金金属|铝】国内去库，海外有望确认更多减产，铝价上行 [礼物]事件：国内铝锭铝棒库存在节后再次去化，巴林铝业公告26Q1产量下滑14%，或将在18号业绩
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⭐⭐【国金金属|铝】国内去库，海外有望确认更多减产，铝价上行
[礼物]事件：国内铝锭铝棒库存在节后再次去化，巴林铝业公告26Q1产量下滑14%，或将在18号业绩会确认更多减产；LME铝冲击前高。
点评： [礼物] 库存走低：海外极低库存，国内高库存压力开始缓解。LME铝库存已降至35万吨的历史最低水平，国内高库存压力开始被出口套利和进口减少消化（贸易流转变），拐点将至。 ✔ 出口套利模式在经历1个多月的高价差后，已基本跑通： 从出口弹性看，边际增量或更多来自价格敏感度更高、认证门槛较低、供给组织更灵活的普通型材及通用加工材环节。该类产能以中小厂商为主，普遍缺乏完善的套期保值、锁汇和海外账期管理能力，因此其出口订单能否从“账面价差”转化为“实际发货”，高度依赖贸易商介入，通过背靠背订单、LME/沪铝套保及远期结汇等方式锁定盘面利润。不过，近期发票与贸易真实性核查趋严，削弱了贸易商垫资、开票、退税及中转组织能力，使得价差向出口量的传导出现阶段性滞后。目前高价差结构在扣除海运、税费、账期和套保成本后仍具备稳定正利润，且票据监管扰动逐步消化，则下一阶段出口放量的主力更可能由此类灵活的普通加工材产能接棒。
[礼物] 海外减产或超预期，有望形成催化：巴林铝业26Q1产量下滑14%，下滑5.5万吨；销量下滑17%。公司仅在3月15号公告停产31万吨，理论上减量只有1.4万吨，很有可能4-6号线也出现问题，产业链传4号线也停产，5-6号线低负荷，仅有60万吨左右在产，下周可能会公告有70万吨的减产落地。
[礼物]看好铜和碳酸锂的需求，那铝的需求只是节奏问题，26年主要矛盾还是供应的大幅收缩，已经反应在海外极高的现货价格，传导至国内的重估是时间问题。
[礼物]标的选择思路：1）海外有增量&以LME结算—创新实业/华通/南山；2）氧化铝外购为主，低估值、Q1预计较好的云铝、神火、中孚；3）现价高分红的天山、宏桥；板块现价8倍PE+6-7%股息率，涨价时弹性强，继续call板块配置价值。
总体总结
主题正文
- [礼物]事件：国内铝锭铝棒库存在节后再次去化，巴林铝业公告26Q1产量下滑14%，或将在18号业绩会确认更多减产；
- ✔ 出口套利模式在经历1个多月的高价差后，已基本跑通： 从出口弹性看，边际增量或更多来自价格敏感度更高、认证门槛较低、供给组织更灵活的普通型材及通用加工材环节。
- 该类产能以中小厂商为主，普遍缺乏完善的套期保值、锁汇和海外账期管理能力，因此其出口订单能否从“账面价差”转化为“实际发货”，高度依赖贸易商介入，通过背靠背订单、LME/沪铝套保及远期结汇等方式锁定盘面利润。
- 目前高价差结构在扣除海运、税费、账期和套保成本后仍具备稳定正利润，且票据监管扰动逐步消化，则下一阶段出口放量的主力更可能由此类灵活的普通加工材产能接棒。
- 公司仅在3月15号公告停产31万吨，理论上减量只有1.4万吨，很有可能4-6号线也出现问题，产业链传4号线也停产，5-6号线低负荷，仅有60万吨左右在产，下周可能会公告有70万吨的减产落地。
- [礼物]看好铜和碳酸锂的需求，那铝的需求只是节奏问题，26年主要矛盾还是供应的大幅收缩，已经反应在海外极高的现货价格，传导至国内的重估是时间问题。
- 2）氧化铝外购为主，低估值、Q1预计较好的云铝、神火、中孚；
- 板块现价8倍PE+6-7%股息率，涨价时弹性强，继续call板块配置价值。