【美团】竞争边际改善信号确认,赔率佳【东财海外】 阿里 FY26Q4 + 京东 2026Q1 ,即时零售战场释放信号： 1)阿里闪购:减亏时间表首次给到明确锚点
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【美团】竞争边际改善信号确认,赔率佳【东财海外】
阿里 FY26Q4 + 京东 2026Q1 ,即时零售战场释放信号：
1)阿里闪购:减亏时间表首次给到明确锚点,"稳份额+做减亏"信号明确
阿里财报指引:FY27(2026.4-2027.3)部分月份 UE 转正、FY27/FY28 每年亏损减半、FY29 整体盈利，会在稳定现在份额的情况下推进 UE 改善。4 月以来 UE 已显著改善(物流效率+订单结构+AOV 上涨),26Q1 即时零售订单为去年同期 2.7 倍但亏损环比收窄至 180 亿+量级(vs 25Q4 约 200 亿+)。
2)京东外卖:减亏最坚决、UE 改善最明显
京东 2026Q1 新业务(含外卖)经营亏损 103.5 亿,vs 25Q4 的 148 亿,环比减亏 44 亿(-30%),是 4 个季度以来减亏幅度最大。佣金+广告收入环比增长接近 2 倍,商业化路径开始成形,在更低补贴强度下仍能跑出订单,UE 改善真实。
公司业绩会表示:外卖业务最终一定会实现盈利"(无具体时间表),且 3 月业绩会曾披露 2026 年京东外卖市场份额目标 30%(当前 ~15%)。 判断:京东"减亏+广告变现"已经验证了即时零售可以 UE 改善。
3)阿里资源加速分流向 AI,挤压闪购预算空间
阿里 FY26Q4 把 AI 战略优先级再次拔高:
资本开支明确"远超"原 3 年 3800 亿计划,5 年 DC 规模目标 = 2022 年 10 倍以上
云外部商业化收入 +40%(上季 +36%,加速),MaaS ARR 80 亿 → 6 月破 100 亿 → 年底冲 300 亿
"其他"分部 EBITDA 单季亏损 212 亿(含千问大模型训练+ToC 应用营销)，阿里集团层面进入"AI 抢窗口期+闪购降亏损"双线模式,闪购作为绝对战略重心的窗口已关闭。
4)美团自身 25Q4 拐点已现,26H1 验证窗口临近
25Q4 核心本地商业经营亏损 100 亿,较 Q3 的 141 亿环比大幅收窄(OPM -15.5% vs Q3 -21.0%),验证管理层"外卖亏损 Q3 见顶"的指引。全年口径核心本地商业亏损 69 亿,以远低于竞争对手的亏损守住 60%+ GTV 市占率。全年京东外卖+新业务亏损 466 亿、阿里闪购全年亏损估算 600-700 亿,美团单线亏损仅 69 亿。
3 月 25 日经济日报《》监管定调(市场监管总局同步转载)+ 京东 Q1 因"幽灵外卖"被市监局罚 6.35 亿,行业反内卷政策信号已经在落地执行。
美团 26Q1 财报预计 5 月底-6 月公布——盈利预警中已说明 26Q1 仍将延续亏损,亏损是否环比 25Q4 的 100 亿继续收窄,是核心验证锚。
5)估值赔率极佳,且比 23 年底定价压力更小
当前市值约 5,500 亿港元,对标 2024 年正常化经营利润(核心本地商业 524 亿+新业务亏损约 100 亿 ≈ 集团 420 亿),隐含正常化 PE 约 13X。与 23 年底抖音竞争恐慌过度定价情形高度可比。这次的不同点:(a)阿里管理层已实际承诺减亏时间表;(b)京东 UE 改善已被财报数据证实;(c)阿里 AI 抢资源,闪购优先级被结构性后移。
6)现金储备充足,资产负债表无虞 截至 25 年末,现金及等价物 1,068 亿元+短期理财 601 亿元,合计超 1,600 亿元;Keeta 香港 25Q4 UE 转正。
风险提示：闪购补贴战持续时间超预期、监管执行力度不及预期、骑手社保全覆盖推升成本、海外业务扩张亏损超预期。
总体总结
主题正文
- 阿里财报指引:FY27(2026.4-2027.3)部分月份 UE 转正、FY27/FY28 每年亏损减半、FY29 整体盈利，会在稳定现在份额的情况下推进 UE 改善。
- 4 月以来 UE 已显著改善(物流效率+订单结构+AOV 上涨),26Q1 即时零售订单为去年同期 2.7 倍但亏损环比收窄至 180 亿+量级(vs 25Q4 约 200 亿+)。
- 京东 2026Q1 新业务(含外卖)经营亏损 103.5 亿,vs 25Q4 的 148 亿,环比减亏 44 亿(-30%),是 4 个季度以来减亏幅度最大。
- 佣金+广告收入环比增长接近 2 倍,商业化路径开始成形,在更低补贴强度下仍能跑出订单,UE 改善真实。
- "其他"分部 EBITDA 单季亏损 212 亿(含千问大模型训练+ToC 应用营销)，阿里集团层面进入"AI 抢窗口期+闪购降亏损"双线模式,闪购作为绝对战略重心的窗口已关闭。
- 25Q4 核心本地商业经营亏损 100 亿,较 Q3 的 141 亿环比大幅收窄(OPM -15.5% vs Q3 -21.0%),验证管理层"外卖亏损 Q3 见顶"的指引。
- 美团 26Q1 财报预计 5 月底-6 月公布——盈利预警中已说明 26Q1 仍将延续亏损,亏损是否环比 25Q4 的 100 亿继续收窄,是核心验证锚。
- 当前市值约 5,500 亿港元,对标 2024 年正常化经营利润(核心本地商业 524 亿+新业务亏损约 100 亿 ≈ 集团 420 亿),隐含正常化 PE 约 13X。