【HF有色】招金黄金调研纪要：外延并购及国内资源勘探开始兑现，作为A股黄金股成长性最好，弹性最大的标的继续推荐 一、产能规划与资源储量 资源储量：2025年末保
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【HF有色】招金黄金调研纪要：外延并购及国内资源勘探开始兑现，作为A股黄金股成长性最好，弹性最大的标的继续推荐
一、产能规划与资源储量 资源储量：2025年末保有161吨，增量主要来自尾矿探矿权（22吨）及采矿权深部与两翼（近10吨）。2026年增储目标40吨：北岛探矿项目贡献10吨（5月中下旬启动重型工程，11月雨季前完成），瓦矿深部及外围贡献30吨。北岛探矿权近600平方公里，2025年10月启动地表踏勘，预计2027-2028年实现大量探获，2030年前探转采后进入基建期。 产量规划：2025年产量760多公斤，2026年预计提升；主岛瓦矿技改扩能，目标2026年底形成2000吨/日原矿产能（现有1000-1200吨）。“十五五”目标产能10吨，现有产能4吨（含北岛项目1.5吨）加并购6吨。北岛产量释放预计在十五五末期或之后，初期规划1000吨/日选厂，资源量达标后可扩至2000-5000吨。
二、国内探矿项目进展 西藏铜矿探矿权2026年必须启动勘探，技术、资金及队伍已到位，主要障碍为与当地协调。
三、成本控制与融资规划 成本目标：2026年全维持成本540-550元/克（受能源价格上涨及基建资本化影响）；长期目标降至行业均值400元/克左右。瓦矿依赖重油/柴油发电，高油价使成本提升10%以上，计划通过新能源光伏及满负荷生产消化。 融资安排：渠道包括财务公司、四大行、股权及海外直接融资。“十五五”资金需求约100亿元（基建15-16亿，并购70-80亿），通过内生现金流及并购贷解决。
四、并购策略与多金属布局 并购策略：国内非重点（价格偏高，探矿权单吨成本近1亿元，同业竞争），海外聚焦斐济、非洲、澳洲，优先股权收购低估值上市公司（如加拿大Thunderstruck，持股19.9%成为第一大股东）。计划1-1.5年完成一个项目，五年至少三个，优先“在产、近产、在建”项目，斐济放宽至资源探明待建。单吨并购成本控制在1亿元以内，目标五年投资回报期。
多金属布局：以金银铜为主，同步关注战略性小金属（中国24种、美国36种、加拿大38种、澳大利亚36种重叠矿种），优先伴生属性项目，兼顾独立小金属潜力。
投资建议：公司26年完成瓦矿技改，内生产量预计翻倍增长且在斐济瓦矿周边落地外延并购项目，叠加国内的铜矿探矿权勘探继续推进，铺开多金属领域布局。 按照26-28年1000元/克的金价，预计公司26-28年归母净利润为5/14/20亿元，PE为30/10/7X,给28年15X仍有翻倍空间，继续推荐。
公司细节请联系HF有色团队，我们深度跟踪公司，欢迎约路演交流
总体总结
主题正文 纪要：外延并购及国内资源勘探开始兑现，作为A股黄金股成长性最好，弹性最大的标的继续推荐
一、产能规划与资源储量 资源储量：2025年末保有161吨，增量主要来自尾矿探矿权（22吨）及采矿权深部与两翼（近10吨）。2026年增储目标40吨：北岛探矿项目贡献10吨（5月中下旬启动重型工程，11月雨季前完成），瓦矿深部及外围贡献30吨。北岛探矿权近600平方公里，2025年10月启动地表踏勘，预计2027-2028年实现大量探获，2030年前探转采后进入基建期。 产量规划：2025年产量760多公斤，2026年预计提升；主岛瓦矿技改扩能，目标2026年底形成2000吨/日原矿产能（现有1000-1200吨）。“十五五”目标产能10吨，现有产能4吨（含北岛项目1.5吨）加并购6吨。北岛产量释放预计在十五五末期或之后，初期规划1000吨/日选厂，资源量达标后可扩至2000-5000吨。
二、国内探矿项目进展 西藏铜矿探矿权2026年必须启动勘探，技术、资金及队伍已到位，主要障碍为与当地协调。
三、成本控制与融资规划 成本目标：2026年全维持成本540-550元/克（受能源价格上涨及基建资本化影响）；长期目标降至行业均值400元/克左右。瓦矿依赖重油/柴油发电，高油价使成本提升10%以上，计划通过新能源光伏及满负荷生产消化。 融资安排：渠道包括财务公司、四大行、股权及海外直接融资。“十五五”资金需求约100亿元（基建15-16亿，并购70-80亿），通过内生现金流及并购贷解决。
四、并购策略与多金属布局 并购策略：国内非重点（价格偏高，探矿权单吨成本近1亿元，同业竞争），海外聚焦斐济、非洲、澳洲，优先股权收购低估值上市公司（如加拿大Thunderstruck，持股19.9%成为第一大股东）。计划1-1.5年完成一个项目，五年至少三个，优先“在产、近产、在建”项目，斐济放宽至资源探明待建。单吨并购成本控制在1亿元以内，目标五年投资回报期。
多金属布局：以金银铜为主，同步关注战略性小金属（中国24种、美国36种、加拿大38种、澳大利亚36种重叠矿种），优先伴生属性项目，兼顾独立小金属潜力。
投资建议：公司26年完成瓦矿技改，内生产量预计翻倍增长且在斐济瓦矿周边落地外延并购项目，叠加国内的铜矿探矿权勘探继续推进，铺开多金属领域布局。 按照26-28年1000元/克的金价，预计公司26-28年归母净利润为5/14/20亿元，PE为30/10/7X,给28年15X仍有翻倍空间，继续推荐。
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