- UBS维持对黄金的积极看法，预计金价年内将回升并创新高。短期内，鹰派美联储、通胀上升及官方售金担忧造成下行风险，但多元化需求、央行购金及低配置提供支撑。建议
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- UBS维持对黄金的积极看法，预计金价年内将回升并创新高。短期内，鹰派美联储、通胀上升及官方售金担忧造成下行风险，但多元化需求、央行购金及低配置提供支撑。建议利用回调建仓，认为中期风险偏向上行。白银、铂金和钯金与黄金联动，但自身基本面亦有影响。
本报告由瑞银（UBS）发布，题为《》。核心观点是： ：宏观与地缘不确定性、央行持续购金、投资者低配置等基本面因素仍然稳固，金价终将重拾升势。 ：油价推升通胀可能迫使美联储鹰派转向；土耳其等国央行可能动用黄金储备换取美元流动性；亚洲实物需求受高油价和经济增长放缓冲击。 ：当前市场共识薄弱、头寸轻、波动率已从高点回落，这为耐心投资者提供了极佳的入场窗口，中期风险偏向上行。 ：与黄金高度联动，但各自基本面（工业属性）将影响相对表现。白银最具上涨弹性，铂金库存持续收紧，钯金面临电动车替代的长线压力，但短期存在空头回补风险。
黄金：长期燃料未变，短期颠簸难免
Q1 2026官方净购金量同比上升，仅略低于2022年后的均值，市场对“购金潮消退”的担忧被夸大。 土耳其央行在预算压力下小幅动用黄金储备（可能为掉期操作），引发恐慌，但瑞银认为，更多是流动性管理。 新兴市场央行（尤其是中东、亚洲）仍有充足空间增持黄金，因为其黄金占储备比例仍远低于发达经济体。 中国Q1黄金进口强于历史均值，国内ETF持续流入；印度受高金价抑制，但投资需求占比上升——。
报告未详述供给，但强调。
当前金价与传统宏观因子（美元、实际利率）的相关性重新增强，而此前数月的脱钩正在修复。 油价上涨推升通胀预期，市场开始担忧美联储不得不暂停降息甚至加息——。但如果经济放缓超预期，又可能重燃降息预期，从而利好黄金。 美国债务/GDP达137%且财政赤字高企，长期担忧支撑黄金作为“信用对冲”的需求。
黄金ETF和投机性净多仓均处于历史低位，。 成交量（尤其美元计价）虽在上升，但参与者信心疲惫，等待催化剂。 隐含波动率已从Q1的极端水平回落，风险逆转显示长期看涨期权溢价仍高于短期——。 白银、铂金、钯金：跟随黄金但有个性 品种关键基本面 白银 工业属性强（光伏、电子），增长放缓拖累需求；但矿山供应缺口持续，库存下降，若金价走强将带动白银更猛烈的补涨。中国需求强劲，印度因关税提高进口放缓。 铂金 与金价高度正相关，库存持续下降，远期曲线呈backwardation，但汽车催化剂需求受电动车替代侵蚀。中国进口低于均值，投机仓位中性。 钯金
80%需求来自汽车汽油车催化剂，电动车渗透率上升构成长期利空。但，且库存已降至较低水平，任何供给冲击都可能引发轧空。近期中国进口异常强劲，但多为从俄罗斯转口。
：瑞银未给出具体目标价，但明确预期。当前价格虽已从高点修正，但相对“公平价值”（基于传统宏观模型）仍有溢价，不过瑞银认为“公平价值”模型不充分反映地缘政治、去美元化等非传统因素，。 ：料将同样创历史新高，但在弱增长情景下相对黄金表现可能受抑制。市场供应缺口持续，库存下降，为价格提供底部支撑。 ：结构性收紧（库存下降、供应偏紧）叠加金价联动，但工业需求疲软限制涨幅。维持中性偏积极。 ：长期看空（电动车替代），但短期极度拥挤的空头仓位和低库存意味着巨大的。投资者需警惕流动性事件。
：若通胀持续超预期，美联储重启加息，将推高实际利率和美元，对黄金构成重大逆风。 ：地缘政治或流动性危机可能导致部分央行（如土耳其）动辄动用黄金储备，类似2013年塞浦路斯事件的恐慌重现。 ：工业属性强的白银、铂族金属需求将骤降，黄金也可能因流动性抛售承压（虽为避险资产，但极端情况下现金为王）。 ：1987年、2008年等案例证明，黄金在流动性恐慌初期可能跟随股市下跌，投资者需关注保证金抛售风险。 ：强劲增长打压避险需求，资金回流风险资产，削弱黄金吸引力。 ：贸易谈判、中东停火等降低不确定性，黄金溢价可能快速回落。 ：贵金属市场（尤其铂钯）流动性欠佳，大单交易可能引发剧烈波动，杠杆头寸需谨慎管理。
总体总结
主题正文
- 短期内，鹰派美联储、通胀上升及官方售金担忧造成下行风险，但多元化需求、央行购金及低配置提供支撑。
- ：宏观与地缘不确定性、央行持续购金、投资者低配置等基本面因素仍然稳固，金价终将重拾升势。
- ：当前市场共识薄弱、头寸轻、波动率已从高点回落，这为耐心投资者提供了极佳的入场窗口，中期风险偏向上行。
- 隐含波动率已从Q1的极端水平回落，风险逆转显示长期看涨期权溢价仍高于短期——。
- 当前价格虽已从高点修正，但相对“公平价值”（基于传统宏观模型）仍有溢价，不过瑞银认为“公平价值”模型不充分反映地缘政治、去美元化等非传统因素，。
- 市场供应缺口持续，库存下降，为价格提供底部支撑。
- ：1987年、2008年等案例证明，黄金在流动性恐慌初期可能跟随股市下跌，投资者需关注保证金抛售风险。
- ：强劲增长打压避险需求，资金回流风险资产，削弱黄金吸引力。