- 阿里AI相关云收入连续11个季度三位数增长，占外部云收入30%，MaaS ARR达80亿元并有望在6月季度超100亿元。管理层预期云利润率将显著改善，并计划
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- 阿里AI相关云收入连续11个季度三位数增长，占外部云收入30%，MaaS ARR达80亿元并有望在6月季度超100亿元。管理层预期云利润率将显著改善，并计划通过多元化融资支持高于3800亿元的capex投入。核心电商现金流强劲，AIDC接近盈亏平衡，整体战略向AI倾斜。维持买入评级，SOTP目标价上调至208美元/207港元。
花旗（Citi）在5月13日发布的报告中重申对阿里巴巴（BABA/9988.HK）的 评级，并将SOTP目标价从205美元/204港元上调至 。报告的核心看点在于阿里 ：AI云收入连续11个季度三位数增长，已占外部云收入30%；MaaS（模型即服务）ARR达到80亿元，预计6月季度突破100亿元，FY2027末可达300亿元。管理层指引云利润率在未来1-2季度将显著改善，且资本开支将灵活通过租赁、合作等方式支撑10倍数据中心扩容。传统电商业务现金流稳定，AIDC亏损收窄，为AI投资提供坚实后盾。
- AI云：爆发式增长与盈利拐点 ：FY4Q26 AI相关云收入89.7亿元（年化358亿元），占外部云收入30%，超此前预期的26%。管理层预计1年内AI收入占比将超50%。 ：模型与应用（含Model Studio）的ARR已达80亿元，受益于企业从“聊天机器人”向“智能代理”的迁移，Token用量在5个月内增长10倍。预计6月季度ARR超100亿元，FY2027末达300亿元。 ：当前云EBITA利润率稳定在9%，但MaaS业务天然高毛利（显著高于IaaS），且自研芯片（T-Head）的部署（虽早期受限于产能）有望进一步拉高毛利。管理层预计云利润率在未来1-2季度将有显著改善。
- 电商主业：稳健造血与即时零售突破 ：CMR报告期同比仅+1%，但剔除以补贴换收入的会计重分类后实际增长8%。即时零售（饿了么+淘宝即时达）订单量达去年同期的2.7倍，UE预计在FY2027末转正。该业务不仅自身增长，还驱动新客获取和品类拓展（食品、生鲜、健康）。 ：收入同比+6%，EBITA亏损大幅收窄，接近盈亏平衡。AliExpress Choice业务单位经济持续改善，管理层预计未来两年内实现盈利。
- 资本开支与现金流：战略性投入保障未来增长 阿里设定未来云收入较2022年增长10倍的宏大目标，对应数据中心容量需扩10倍。预计资本开支将超出此前3年3800亿元规划，但通过“自建+租赁+合作”灵活组合，并利用强健资产负债表（净现金380亿美元）和核心电商经营现金流支撑。 当前自由现金流为负是主动选择，预计持续2-3年以抢占AI窗口期。投资回报确定性高：2B商业化路径清晰（IaaS→MaaS→AI原生软件），且当前算力产能已满负荷。
：采用SOTP（分类加总估值法）： 中国电商：FY2027E净利润10x P/E（不变） 云智能集团：FY2027E收入7.0x P/S（从6.5x上调，因AI带动收入加速及毛利提升） AIDC：FY2027E收入2.0x P/S（不变） 其他业务：1.0x P/S 净现金给予30%折扣 ：美港双股均为 ，对应当前股价（145.81美元/132.80港元）分别有 上行空间。 ： Bull：12x PE（电商）+ 8x PS（云）→ 234港元/235美元 Bear：5x PE（电商）+ 2x PS（云）→ 106港元/106美元
新零售战略执行不力； 投资支出超预期导致利润率受压； 用户流量及GMV增速放缓，对品牌/商户吸引力下降； 收购整合风险； 中国及全球经济放缓，中美贸易争端影响； 商品质量与商家诚信相关的监管风险。
总体总结
主题正文
- 管理层预期云利润率将显著改善，并计划通过多元化融资支持高于3800亿元的capex投入。
- 报告的核心看点在于阿里 ：AI云收入连续11个季度三位数增长，已占外部云收入30%；
- 管理层指引云利润率在未来1-2季度将显著改善，且资本开支将灵活通过租赁、合作等方式支撑10倍数据中心扩容。
- ：模型与应用（含Model Studio）的ARR已达80亿元，受益于企业从“聊天机器人”向“智能代理”的迁移，Token用量在5个月内增长10倍。
- ：当前云EBITA利润率稳定在9%，但MaaS业务天然高毛利（显著高于IaaS），且自研芯片（T-Head）的部署（虽早期受限于产能）有望进一步拉高毛利。
- 管理层预计云利润率在未来1-2季度将有显著改善。
- 即时零售（饿了么+淘宝即时达）订单量达去年同期的2.7倍，UE预计在FY2027末转正。
- 预计资本开支将超出此前3年3800亿元规划，但通过“自建+租赁+合作”灵活组合，并利用强健资产负债表（净现金380亿美元）和核心电商经营现金流支撑。