- 报告看好阿里巴巴AI/云业务前景，尽管整体业绩喜忧参半。核心亮点包括：1）云收入加速增长，AI相关产品收入占比预计一年内超50%；2）云利润率扩张，MaaS
- 序号：273
- 星球链接：打开网页
- 附件：图片 0，音频 0，文档 0
- 音频文件：无音频
图片
无图片
正文
- 报告看好阿里巴巴AI/云业务前景，尽管整体业绩喜忧参半。核心亮点包括：1）云收入加速增长，AI相关产品收入占比预计一年内超50%；2）云利润率扩张，MaaS（模型即服务）货币化快速放量，目标季化ARR达10亿人民币；3）资本开支将持续增加以支持AI算力；4）快消品业务（即时零售）有望在FY29实现盈利，单位经济效应在FY27部分季度转正。维持买入评级，目标价186美元。
高盛在阿里巴巴FY26第四季度业绩回顾报告中，重申评级，认为尽管整体财务数据喜忧参半，但公司在AI/云业务上的积极拐点尤为突出。核心观点包括：云收入加速增长、利润率扩张、MaaS货币化规模迅速提升、资本开支加大，以及快消品业务盈利路径清晰。这些积极因素将驱动公司未来盈利增长，当前股价具备较大上行空间（目标价较现价有38%的潜在涨幅）。
： 第四季度云收入同比增长38%（外部收入增长40%），AI相关产品收入占比已从30%提升至目标一年内超过50%。管理层预计云利润率将在未来两个季度持续扩张，得益于提价、向高毛利的MaaS业务转移以及自研平头哥芯片的部署。高盛预计FY27年云收入增速将达40-41%，云利润率从9.8%升至10.6%。 ： MaaS（模型即服务）正快速放量，公司目标在2026年6月当季实现年化经常性收入（ARR）10亿人民币，年底达到30亿人民币。推理效率提升和模型能力升级支撑了定价权，预计未来1-2年可持续。 ： 尽管第四季度资本开支略低于预期，但管理层预计后续将加大投入，用于AI训练/推理算力。资金来源包括：中国电商（淘宝天猫）稳健现金流、快消品亏损收窄、AIDC接近盈亏平衡、以及自身云业务收入增长。公司目标数据中心容量较2022年提升10倍，当前投资回收期优于预期。 ： 快消品业务订单量同比增长2.7-3.0倍，单位经济效应自4月以来显著改善。管理层维持FY29年实现盈利的目标，预计FY27年部分月份可实现盈利。与淘宝天猫、盒马等业务的协同效应不断增强。
：买入（Buy） ：美股BABA目标价186美元（现价134.78美元，潜在涨幅38%）；港股9988.HK目标价180港元（现价132.80港元，潜在涨幅35.5%）。 ：高盛采用分部加总（SOTP）估值，考虑云业务、电商、本地生活等各板块价值。基于FY27-29年盈利预测，当前P/E分别为25.4倍、16.5倍、11.1倍，P/B分别为1.9倍、1.7倍、1.5倍，估值具有吸引力。 ：高盛上调FY27-28年调整后净利润约2-3%，主要反映云业务利润率改善和快消品亏损收窄。
：中国云计算市场竞争激烈，来自腾讯云、华为云以及新兴AI模型公司的竞争可能影响收入和利润率。 ：MaaS业务规模增长和定价能力存在不确定性，若企业客户需求放缓或模型推理成本下降过快，可能影响云业务利润率。 ：中国消费复苏疲软可能拖累电商业务增长；地缘政治及监管政策变化可能影响公司海外业务及资本开支计划。 ：即时零售业务能否按计划在FY29年实现盈利存在不确定性，单位经济效应改善可能受订单密度、履约成本等因素影响。 ：大规模AI基础设施投资需要较长时间变现，若AI应用需求未达预期，可能导致资产回报率下降。
总体总结
主题正文
- 核心亮点包括：1）云收入加速增长，AI相关产品收入占比预计一年内超50%；
- 核心观点包括：云收入加速增长、利润率扩张、MaaS货币化规模迅速提升、资本开支加大，以及快消品业务盈利路径清晰。
- 管理层预计云利润率将在未来两个季度持续扩张，得益于提价、向高毛利的MaaS业务转移以及自研平头哥芯片的部署。
- 高盛预计FY27年云收入增速将达40-41%，云利润率从9.8%升至10.6%。
- 快消品业务订单量同比增长2.7-3.0倍，单位经济效应自4月以来显著改善。
- ：高盛上调FY27-28年调整后净利润约2-3%，主要反映云业务利润率改善和快消品亏损收窄。
- ：MaaS业务规模增长和定价能力存在不确定性，若企业客户需求放缓或模型推理成本下降过快，可能影响云业务利润率。
- ：即时零售业务能否按计划在FY29年实现盈利存在不确定性，单位经济效应改善可能受订单密度、履约成本等因素影响。