- 阿里巴巴4QFY26业绩符合预期，但AI投资导致利润承压。研报指出，市场应聚焦其AI资产价值，而非短期电商盈利。尽管下调了盈利预测，但考虑到AI资产的巨大潜
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- 阿里巴巴4QFY26业绩符合预期，但AI投资导致利润承压。研报指出，市场应聚焦其AI资产价值，而非短期电商盈利。尽管下调了盈利预测，但考虑到AI资产的巨大潜力，上调目标价至$184，维持买入评级。
这份由UBS发布的阿里巴巴集团研报，核心观点在于 。 4QFY26（2026年3月止季度）的业绩符合预期，但经调整EBITA同比大幅下滑84%，主因是AI领域的巨大投入。市场需要正视，当前的利润低点正是为了换取未来的AI增长。 研报明确指出，阿里云的收入增长将加速，由AI相关收入驱动。AI模型即服务（MaaS）的ARR（年化经常性收入）增长迅猛，从25年11月到26年5月实现了10倍增长，预计年底将达到30亿+人民币。这是阿里未来最有价值的资产。 报告认为，阿里的投资逻辑不再是“盈利增长”型，而是“中国AI供应链”的代表。若单独对其AI资产（如通义千问Qwen、平头哥T-Head芯片、云服务）进行估值，其价值已接近甚至超过公司当前总市值。传统电商估值的重要性正在下降。 尽管下调了未来两年的盈利预测，但基于对AI资产的价值重估，UBS将目标价从$170上调至$184。这反映了对公司AI战略的积极预期，而非对近期盈利的看好。
报告详细分析了阿里巴巴的几大核心业务：
研报预测，云收入增长将从3月季度的+38%加速至6月季度的+42%，其中AI相关收入是主要驱动力（3月季度已占外部收入的30%，管理层预计一年内超过50%）。 MaaS ARR已超过80亿人民币（10倍增长），预计年底超过300亿。这是一个重要的价值锚点。 尽管有GPU折旧压力，但高利润率的MaaS业务占比提升，以及自研平头哥芯片（T-Head）的部署（能降低60-70%的对外芯片采购成本），将支撑云业务利润率从9.1%继续扩大。
受宏观不确定性影响，核心客户管理收入（CMR）增长仅+1%。除去商家补贴的影响，增速为8%。 面对竞争，阿里持续在用户体验上投入，导致EBITA同比持平。报告预测6月季度的CMR和EBITA将环比小幅下滑。
报告预计，由于竞争环境改善和季节因素，即时零售的亏损将从3月季度的约180亿人民币收窄至6月季度的120亿人民币。 管理层明确表态，目标是在FY27年（至27年3月底）某些月份实现UE（单位经济模型）转正，并在FY27-FY28年将亏损减半，以在FY29年实现盈利。这对竞争对手美团和京东而言是积极信号。
3月季度的亏损（210亿）因通义千问的春节营销活动而达到顶峰。报告预计未来亏损将逐步收窄。
从 US$170 上调至 。
研报清晰地展示了估值转变的核心： 将淘宝天猫的市盈率从9x下调至8x，体现增长放缓。 首次给予阿里巴巴AI资产明确的估值，并将其“加入”总市值。 估值为350亿美元（基于40x FY27预期市销率）。 估值为2250亿美元（基于50x FY27年底的ARR预测）。 估值为930亿美元（基于4x FY27预期市销率）。 结论是：这三项AI资产的价值之和已经几乎等于阿里巴巴当前的总市值，而公司还拥有核心电商、投资资产和大量现金。因此，上调和维持“买入”评级。
UBS报告也指出了阿里巴巴面临的主要风险： 中国及全球宏观经济的逆风将影响消费者信心，对电商业务构成压力。 来自传统电商、直播电商和即时零售平台的激烈竞争持续侵蚀市场份额和盈利能力。 巨大的AI投入能否在未来转化为可观的利润，存在不确定性。若AI热潮退却，目前的估值逻辑将受到挑战（报告明确提示当前27x的FY27 P/E已与美国AI同行相当，存在估值回调风险）。 中国对数据使用和在线内容的监管政策变化，可能影响公司运营。 多元化业务平台的复杂管理及对核心人物（如马云）的依赖。
总体总结
主题正文
- AI模型即服务（MaaS）的ARR（年化经常性收入）增长迅猛，从25年11月到26年5月实现了10倍增长，预计年底将达到30亿+人民币。
- 研报预测，云收入增长将从3月季度的+38%加速至6月季度的+42%，其中AI相关收入是主要驱动力（3月季度已占外部收入的30%，管理层预计一年内超过50%）。
- MaaS ARR已超过80亿人民币（10倍增长），预计年底超过300亿。
- 尽管有GPU折旧压力，但高利润率的MaaS业务占比提升，以及自研平头哥芯片（T-Head）的部署（能降低60-70%的对外芯片采购成本），将支撑云业务利润率从9.1%继续扩大。
- 受宏观不确定性影响，核心客户管理收入（CMR）增长仅+1%。
- 报告预计，由于竞争环境改善和季节因素，即时零售的亏损将从3月季度的约180亿人民币收窄至6月季度的120亿人民币。
- 结论是：这三项AI资产的价值之和已经几乎等于阿里巴巴当前的总市值，而公司还拥有核心电商、投资资产和大量现金。
- 若AI热潮退却，目前的估值逻辑将受到挑战（报告明确提示当前27x的FY27 P/E已与美国AI同行相当，存在估值回调风险）。