- 阿里巴巴云业务收入加速增长（外部客户+40%），MaaS业务年度经常性收入超80亿元并有望年底超300亿元，管理层指引云业务EBITA利润率将在1-2个季度
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- 阿里巴巴云业务收入加速增长（外部客户+40%），MaaS业务年度经常性收入超80亿元并有望年底超300亿元，管理层指引云业务EBITA利润率将在1-2个季度内提升至两位数。公司已成为中国规模最大的AI+云业务运营商，但当前股价仅反映传统电商业务价值，AI云价值被显著低估。基于云业务利润率改善，上调FY27/FY28 EPS预测4%/3%，目标价从200美元/195港元上调至205美元/200港元（基于16倍FY28 PE），维持增持评级。风险包括路径不确定性、其他业务亏损、CMR拖累及资本回报问题。
摩根大通在2026年5月14日发布研报，上调对阿里巴巴的结构性置信度。报告核心论点：阿里巴巴已成为中国规模最大的AI+云业务公司，其云业务增长强劲、利润率改善路径清晰，但当前股价仅反映了传统电商业务的价值，AI云业务的巨大潜力远未被市场定价。基于云业务超预期表现，分析师上调盈利预测和目标价，维持评级。
2026年1季度来自外部客户的云业务收入同比增长超40%，为多个季度以来首次收入与运营杠杆同步加速（部门EBITA利润率提升110bp至9.1%）。 管理层披露服务器无闲置算力，增长瓶颈在于资本支出速度而非需求，年化外部客户云收入约1660亿元，EBITA利润率正向两位数迈进。 AI相关年化收入已达360亿元，连续十个季度实现三位数增长。
MaaS（模型即服务）业务单独的年度经常性收入已超80亿元，6个月内增长10倍，管理层预计年底将突破300亿元。 其中90-95%计入云智能集团，绝对规模与增速均对标智普等国内头部AI公司，支持采用SOTP分部估值法重估云业务价值。
若对标已上市的中国AI同业估值倍数（如寒武纪、商汤等），阿里云在SOTP下的隐含价值将显著高于当前市场对阿里整体集团估值中给予云业务的权重。 当前股价仅反映传统电商业务，AI+云资产几乎被低估甚至忽略。
上调FY27/FY28 adjusted EPS预测4%/3%，主要反映云业务利润率改善预期。 新目标价205美元（美股）/200港元（港股）基于16倍FY28预期市盈率，较前目标价200美元/195港元小幅上调。
短期催化剂：云业务利润率趋同（达到两位数）是未来1-2个季度最直接的股价推动力。 风险：其他业务（如本地生活、文娱等）截至3月EBITA亏损达212亿元，全年亏损压缩至100亿元以内缺乏多年框架指引；客户管理收入持续受收入冲减计划拖累（约7个百分点）；资本回报政策尚未明确。
项目数据 评级
当前股价（2026.5.13） 145.81美元（美股） / 132.80港元（港股） 新目标价（2026.12） 205.00美元 / 200.00港元 估值方法 SOTP分部估值，核心为16倍FY28 EPS 市值 约3498亿美元（美股） / 3240亿美元（港股） 分析师认为，随着AI+云业务价值被逐步重估，阿里巴巴存在显著上行空间。
：若资本开支持续高企或竞争加剧，EBITA利润率可能无法在1-2个季度内达到两位数。 ：本地生活、数娱等板块亏损压缩指引缺乏长期框架，可能拖累整体利润。 ：客户管理收入连续4个季度受收入冲减计划拖累约7个百分点，消费复苏弱于预期将加剧压力。 ：公司尚未明确回购或分红信号，市场对股东回报的期待可能落空。 ：国内AI大模型赛道竞争白热化，MaaS业务面临价格战与监管变化的不确定性。
总体总结
主题正文
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- 阿里巴巴云业务收入加速增长（外部客户+40%），MaaS业务年度经常性收入超80亿元并有望年底超300亿元，管理层指引云业务EBITA利润率将在1-2个季度内提升至两位数。
- 基于云业务利润率改善，上调FY27/FY28 EPS预测4%/3%，目标价从200美元/195港元上调至205美元/200港元（基于16倍FY28 PE），维持增持评级。
- 报告核心论点：阿里巴巴已成为中国规模最大的AI+云业务公司，其云业务增长强劲、利润率改善路径清晰，但当前股价仅反映了传统电商业务的价值，AI云业务的巨大潜力远未被市场定价。
- 2026年1季度来自外部客户的云业务收入同比增长超40%，为多个季度以来首次收入与运营杠杆同步加速（部门EBITA利润率提升110bp至9.1%）。
- 管理层披露服务器无闲置算力，增长瓶颈在于资本支出速度而非需求，年化外部客户云收入约1660亿元，EBITA利润率正向两位数迈进。
- MaaS（模型即服务）业务单独的年度经常性收入已超80亿元，6个月内增长10倍，管理层预计年底将突破300亿元。
- 上调FY27/FY28 adjusted EPS预测4%/3%，主要反映云业务利润率改善预期。
- 风险：其他业务（如本地生活、文娱等）截至3月EBITA亏损达212亿元，全年亏损压缩至100亿元以内缺乏多年框架指引；