📊 📈 📌我们预计 4 月季度收入约为 810 亿美元。 📊7 月季度指引将在 90-910 亿美元范围内。 ⚡Blackwell 需求依然强劲。 🚀Rubin
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📌我们预计 4 月季度收入约为 810 亿美元。 📊7 月季度指引将在 90-910 亿美元范围内。 ⚡Blackwell 需求依然强劲。 🚀Rubin 机架发货量预计在 9 月 / 10 月开始。 💰我们上调收入和目标价至 275 美元。 📝摘要 🔍我们观察到 F1Q（4 月）收入在约 810 亿美元的范围内，表明较 780 亿美元的中位数有大约 30 亿美元的提升。 📈同时，收入指引至少与投资者所预期的约 900 至 910 亿美元的区间相当。 🔧我们相信 Rubin 芯片 / 计算板的生产有望在本季度内启动，尽管对机架级冷却问题的些许微调似乎正促使机架的大规模生产推迟至 9 月至 10 月的时间段。 📅但这不应构成问题，因为对 Blackwell 的需求依然十分强劲，因此 ODM 厂商可将生产延伸至年底，这应能轻松克服 Rubin 机架上可能出现的 1 至 2 个月的时滞问题。 💸这一季度值得关注的一大发展是资本回报 —— 包括股票回购和潜在的股息增加。 🔮我们预计未来 12 个月内可能会达成新的股票回购协议，规模可能接近 1500 亿美元。 📈此外，我们交谈过的许多投资者正推动大幅提高股息承诺 —— 我们认为市场会对此感兴趣，因为这将进一步扩大股东基础。 📊总体而言，我们正为 LPX 在 C2027 年增加约 600 亿美元的收入，这将使收入 / 每股收益达到 6070 亿美元 / 14.35 美元。 📈以及 F2028/C2027 年和 F2029/C2028 年分别达到 7100 亿美元 / 17.07 美元。 📉出于某种原因，市场数据往往与现实情况存在不小的差距，市场数据约为 C2027 年和 2028 年分别为 4880 亿美元 / 11.62 美元和 5700 亿美元 / 13.82 美元。 💡但我们确实从一些更具前瞻性的投资者那里听到了与我们的数据范围相近的数字。 📉虽然投资者对这只股票的关注度始终很高，但我们感到市场对这只股票明显缺乏热情，甚至在大多数长线投资者中也是如此。 📈因此，资本回报方面出现良好数据以及潜在积极消息的前景相当不错 —— 尤其是考虑到英伟达今年预计将产生约 1900 亿美元的自由现金流，明年则将产生约 3200 亿美元的自由现金流。 🎯基于我们给出的较高预测值，我们将目标价位从 245 美元上调至 275 美元，同时维持 “买入” 评级。 🧮建模细节 📈我们正将 C2026 年的收入预期从约 3930 亿美元上调至约 4000 亿美元。 📈将 C2027 年的收入预期从约 5480 亿美元上调至约 6070 亿美元。 📊这假定数据中心收入分别为约 350 亿美元和约 580 亿美元。 📊这基于约 9930 万和约 1540 万计算单元的假设，并考虑了 LPX/CPU 领域的近期发展势头。 📈我们假设毛利率至少在 2027 年（例如鲁宾系列）期间保持在约 75% 的水平。 💡而未来一年的利润率在一定程度上取决于英伟达是否选择为鲁宾 Ultra 提供两种 SKU（2 芯和 4 芯版本）。 🔧4 芯版本可能采用英特尔的相关技术。 💰我们现在预测英伟达的资本回报率今年将增至约 1410 亿美元，高于去年的约 410 亿美元。 📈这意味着股票回购金额可能增至约 350 亿美元 / 季度，而过去两个季度的总回购金额仅为 160 亿美元。 🔋这仍将为继续投资于生态系统和 “共享财富” 留下充足的自由现金流。 📌其他关键事项 🔬瑞银全球团队对台积电 CoWoS 产能的最新估计为截至 2026 年年底达到 12 万片 / 小时，而行业层面的 CoWoS 产能预计为 15 万片 / 小时。 📈根据瑞银的最新估计，行业 CoWoS 产能正朝着 155 万片晶圆的方向发展。 💡但我们认为，随着年内的进展，这一数字可能会进一步上升。 📊我们针对 GPU 最新做出的英伟达产量预估为：C2026 年约为 890 万颗，C2027 年约为 980 万颗，其中包括 CPX 芯片，但不包括与 CPU 和 LPU 相结合的组合产品。 📈我们预计 C2026 年约为 950 万颗，而 C2027 年将达到约 1540 万颗。 💻从根本上讲，我们认为英伟达的 GTC 消息表明，其正在进行的系统级设计得到了进一步的纵向软件集成的支持，通过解构式推理和编排。 🔮这暗示着随着竞争格局的发展，英伟达将继续为客户提供 更多加公众号：思维纪要社 更多系统层面的价值。 👀有趣的是，我们现在看到其他参与者也在考虑利用类似的解构式推理方法。 📊我们认为这是一种技术验证，有新闻报道称相关企业正在探索类似的架构。 📅此外，在 3 月 26 日的 GTC 会议上，英伟达更新并扩展了其于去年秋季 GTC 期间展示的积压量幻灯片。 📊如今，该幻灯片显示，其先前预测的 2025+2026 年期间为 5000 亿美元，不包括 Hopper 的规模，现已增至 2025-2027 年期间超过 1 万亿的规模。 📌这一预测并未涵盖其在 CPU、CPX 和 LPX 领域的机遇。 📊我们现在预计 C2026 产品组合的构成比例为：Blackwell Ultra 占 70%，Rubin 占 22%，Blackwell 占 5%，Hopper 占 2%。 📈对于 C2027 年，我们预测约有 68% 的收入将来自 Rubin 平台，23% 来自 Rubin Ultra，9% 来自 Blackwell。 📈在刚刚过去的这一盈利周期内，我们看到 C2026E 和 C2027E 美国超大规模企业资本支出预期分别从先前的 7640 亿美元和 8390 亿美元上升至 8120 亿美元和 9680 亿美元。 📊其中微软和 Meta 的资本支出预期分别增加了约 400 亿美元、670 亿美元和 630 亿美元，分别指向 C2026、C2027 和 C2028 阶段。
总体总结
主题正文
- 📅但这不应构成问题，因为对 Blackwell 的需求依然十分强劲，因此 ODM 厂商可将生产延伸至年底，这应能轻松克服 Rubin 机架上可能出现的 1 至 2 个月的时滞问题。
- 📉出于某种原因，市场数据往往与现实情况存在不小的差距，市场数据约为 C2027 年和 2028 年分别为 4880 亿美元 / 11.62 美元和 5700 亿美元 / 13.82 美元。
- 📉虽然投资者对这只股票的关注度始终很高，但我们感到市场对这只股票明显缺乏热情，甚至在大多数长线投资者中也是如此。
- 📈因此，资本回报方面出现良好数据以及潜在积极消息的前景相当不错 —— 尤其是考虑到英伟达今年预计将产生约 1900 亿美元的自由现金流，明年则将产生约 3200 亿美元的自由现金流。
- 🔬瑞银全球团队对台积电 CoWoS 产能的最新估计为截至 2026 年年底达到 12 万片 / 小时，而行业层面的 CoWoS 产能预计为 15 万片 / 小时。
- 📊我们针对 GPU 最新做出的英伟达产量预估为：C2026 年约为 890 万颗，C2027 年约为 980 万颗，其中包括 CPX 芯片，但不包括与 CPU 和 LPU 相结合的组合产品。
- 📊我们现在预计 C2026 产品组合的构成比例为：Blackwell Ultra 占 70%，Rubin 占 22%，Blackwell 占 5%，Hopper 占 2%。
- 📈在刚刚过去的这一盈利周期内，我们看到 C2026E 和 C2027E 美国超大规模企业资本支出预期分别从先前的 7640 亿美元和 8390 亿美元上升至 8120 亿美元和 9680 亿美元。