4月CPI点评：技术性因素带动核心通胀环比大增 1、Headline CPI环比+0.64%，Core CPI环比+0.38%，二者基本符合预期。分项看，能源环
- 序号：392
- 星球链接：打开网页
- 附件：图片 0，音频 0，文档 0
- 音频文件：无音频
图片
无图片
正文
4月CPI点评：技术性因素带动核心通胀环比大增
1、Headline CPI环比+0.64%，Core CPI环比+0.38%，二者基本符合预期。分项看，能源环比+3.8%，食品环比+0.5%，核心商品0增长，核心服务+0.5%。
2、本月核心通胀大幅反弹的主要贡献来自住房分项（shelter）+0.53%，是前几个月环比增幅的2倍以上。但主要源于一个技术性扰动。
1）去年10月政府关门导致BLS无法统计样本物价，因此BLS没有公布10月的CPI指数，且在计算11月CPI的时候，对10月的CPI指数采取了“向前结转”（carry forward）的方式。简单来讲，就是把该商品“上一次”调查得到的价格指数，直接填写到10月。
2）我们在去年11月CPI报告《“数值结转”（Carry Forward）如何影响 11 月 CPI》中曾经提到，这种处理方式并不影响大部分分项在9-11月的复合增速，但会严重压低住房分项在9-11月的复合增速。原因是，住房采取的独特的面板轮换机制，每个月调查1/6的样本，因此每个样本的“上次价格”是6个月之前调查的。正常而言，BLS会计算该样本6个月的累计增速，再开6次根号方来“估算”其月环比涨速。
3）但对于因政府关门而无法统计的、去年10月的住房而言，“上次调查”是在2025年4月，因此2025年10月的住房价格因“向前结转”而填写的是2025年4月的价格。这导致，本月（2026年4月）样本的环比涨幅虽然名义上用的是2025年10月以来的价格涨幅开6次方，但实际是2025年4月以来（也就是一整年）的涨幅开6次方，大约是前者的2倍。这也是为什么房租环比涨幅出现了大幅跳升。
4）事实上，BLS在去年的政府关门说明中也明确表示“Effects of the carry-forward imputation method utilized in October 2025 will resolve in April 2026 when that housing panel is used again. The 1-month rent change estimated for April 2026 will be atypical: it will essentially be based on the 1/6th root of 12-month change, instead of the 1/6th root of a 6-month change.”说的就是这个机制。
3、我们可以将shelter通胀环比增速除以2计入本月CPI，来大致测算一下扣除carry forward扰动之后的Headline CPI和Core CPI。结果是，Headline CPI环比+0.535%，Core CPI环比+0.245%。后者和2、3月的0.27%、0.23%差别并不大。换言之，核心通胀并没有因为油价上涨而出现环比走势的明显波动。这对于市场而言是个好消息。
4、此外也可以直接看超级核心通胀（扣除二手车和住房的核心通胀），本月环比+0.20%，同样变化不大。
5、整体来看，油价的一阶效应（对能源分项和食品分项的直接推升）仍然是目前美国通胀的主要担忧，向核心通胀的传导（二阶效应）并不明显。内生性通胀（AI投资大幅增长+就业市场的边际企稳回暖所带来的通胀压力）也没有体现在数据上。在这一背景下，美联储暂时没有加息必要性，但也缺乏降息空间。我们维持全年货币政策按兵不动的判断。
总体总结
主题正文
- 分项看，能源环比+3.8%，食品环比+0.5%，核心商品0增长，核心服务+0.5%。
- 1）去年10月政府关门导致BLS无法统计样本物价，因此BLS没有公布10月的CPI指数，且在计算11月CPI的时候，对10月的CPI指数采取了“向前结转”（carry forward）的方式。
- 2）我们在去年11月CPI报告《“数值结转”（Carry Forward）如何影响 11 月 CPI》中曾经提到，这种处理方式并不影响大部分分项在9-11月的复合增速，但会严重压低住房分项在9-11月的复合增速。
- 原因是，住房采取的独特的面板轮换机制，每个月调查1/6的样本，因此每个样本的“上次价格”是6个月之前调查的。
- 3）但对于因政府关门而无法统计的、去年10月的住房而言，“上次调查”是在2025年4月，因此2025年10月的住房价格因“向前结转”而填写的是2025年4月的价格。
- 这导致，本月（2026年4月）样本的环比涨幅虽然名义上用的是2025年10月以来的价格涨幅开6次方，但实际是2025年4月以来（也就是一整年）的涨幅开6次方，大约是前者的2倍。
- 4）事实上，BLS在去年的政府关门说明中也明确表示“Effects of the carry-forward imputation method utilized in October 2025 will resolve in April 2026 when that housing panel is used again. The 1-month rent change estimated for April 2026 will be atypical: it will essentially be based on the 1/6th root of 12-month change, instead of the 1/6th root of a 6-month change.”说的就是这个机制。
- 5、整体来看，油价的一阶效应（对能源分项和食品分项的直接推升）仍然是目前美国通胀的主要担忧，向核心通胀的传导（二阶效应）并不明显。