可灵跟踪点评—看好可灵持续领跑，有望贡献增量估值 [咖啡]事件：根据公司公告，2026年5月12日，公司公告表示，为进一步利用外部财务资源，公司董事会正在评估拟
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可灵跟踪点评—看好可灵持续领跑，有望贡献增量估值
[咖啡]事件：根据公司公告，2026年5月12日，公司公告表示，为进一步利用外部财务资源，公司董事会正在评估拟议重组可灵AI之相关资产及业务的方案，当前仍处于初步阶段，尚未就此签署任何最终协议。
[咖啡]模型能力持续领跑，可灵流水表现强劲。模型能力方面，26年4月可灵全球率先支持原生4K直出，开启院线级质感时代，适配大屏展示、高清终端及专业制作等高画质场景实现高画质输出与视觉一致性的兼顾。商业化方面，可灵升级团队会员模式，跨空间资产管理能力全新升级，更适配专业场景用户需求，打开付费空间。流水表现方面，根据Sensor Tower，2026年3/4月可灵流水分别QoQ+24%/10%（仅跟踪部分移动-C端用户情况，不包括占比更高的web-C端及B端用户），流水表现持续强劲；根据晚点LatePost，可灵当前的年化经常性收入（ARR）已经达到 5 亿美元（此前，可灵25年3月实现1亿美金ARR，12月实现2.4亿美金ARR，26年1月实现3亿美金ARR），已比春节前翻倍，充分验证可灵持续领先的能力和用户认可度。
[咖啡]关注可灵模型迭代带来的商业拓展空间。1）新版本模型迭代。模型厂商的商业化趋势基本均符合阶梯式增长，更优秀的新模型迭代有望直接催化流水的进一步抬升。2）新市场的开拓。26年4月可灵升级原生4K直出和团队会员模式，更适配专业场景用户需求，打开影视级和团队制的付费空间。3）业务协同增量。25Q4快手AIGC广告消耗约40亿元，主要包含AIGC生成的广告素材、数字人解决方案、中小客户通过磁力开创平台使用可灵能力，但因内部结算并未计入可灵收入，未来可灵与快手内部业务的赋能场景丰富且空间可观。
[咖啡]我们中性预计可灵有望贡献约1050亿元的估值增量。1）估值角度，我们中性给予可灵30x P/ARR。其中，1）基模厂商。26年3月OpenAI的投后估值 8520亿美元，2月底ARR达250亿美元，对应P/ARR约34x；4月Anthropic的ARR超300亿美元，Forge Global等平台上的估值已超1万亿美元，对应P/ARR约33x；2026年2月Minimax ARR达1.5亿美金，对应现价P/ARR约233x。2）多模态厂商。Runway 2026年2月最新投后估值53亿美元，ARR约1.2亿美元，对应P/ARR约44x。2）收入角度，晚点LatePost报道当前可灵ARR已达5亿美元，我们保守预计2026年可灵收入约25亿元。综上来看，基于当前可灵5亿美元ARR，给予30x P/ARR，我们中性预计可灵有望贡献约1050亿元的估值增量。
[太阳]投资建议：考虑可灵竞争优势显著且发展提速，我们采用分部估值法：1）主业部分，剔除AI相关投入（包括2026年预计260亿元Capex分约5年摊销，以及约10亿元增量研发费用的投入），我们预计2026E主业利润约220亿元，给予快手主业10xPE。2）可灵部分，我们中性预计可灵有望贡献约1050亿元的估值增量。综上，调整公司2026E目标价为80港元（原目标价70港元），维持“买入”评级。
总体总结
主题正文
- [咖啡]事件：根据公司公告，2026年5月12日，公司公告表示，为进一步利用外部财务资源，公司董事会正在评估拟议重组可灵AI之相关资产及业务的方案，当前仍处于初步阶段，尚未就此签署任何最终协议。
- 模型能力方面，26年4月可灵全球率先支持原生4K直出，开启院线级质感时代，适配大屏展示、高清终端及专业制作等高画质场景实现高画质输出与视觉一致性的兼顾。
- 流水表现方面，根据Sensor Tower，2026年3/4月可灵流水分别QoQ+24%/10%（仅跟踪部分移动-C端用户情况，不包括占比更高的web-C端及B端用户），流水表现持续强劲；
- 根据晚点LatePost，可灵当前的年化经常性收入（ARR）已经达到 5 亿美元（此前，可灵25年3月实现1亿美金ARR，12月实现2.4亿美金ARR，26年1月实现3亿美金ARR），已比春节前翻倍，充分验证可灵持续领先的能力和用户认可度。
- 25Q4快手AIGC广告消耗约40亿元，主要包含AIGC生成的广告素材、数字人解决方案、中小客户通过磁力开创平台使用可灵能力，但因内部结算并未计入可灵收入，未来可灵与快手内部业务的赋能场景丰富且空间可观。
- 2）收入角度，晚点LatePost报道当前可灵ARR已达5亿美元，我们保守预计2026年可灵收入约25亿元。
- 综上来看，基于当前可灵5亿美元ARR，给予30x P/ARR，我们中性预计可灵有望贡献约1050亿元的估值增量。
- [太阳]投资建议：考虑可灵竞争优势显著且发展提速，我们采用分部估值法：1）主业部分，剔除AI相关投入（包括2026年预计260亿元Capex分约5年摊销，以及约10亿元增量研发费用的投入），我们预计2026E主业利润约220亿元，给予快手主业10xPE。