- 阿里巴巴4QFY26业绩整体符合预期，集团营收同比增长3%，但EBITA同比大幅下滑84%，主要因AI基础设施和模型投资增加（如Qwen应用获客、Token
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- 阿里巴巴4QFY26业绩整体符合预期，集团营收同比增长3%，但EBITA同比大幅下滑84%，主要因AI基础设施和模型投资增加（如Qwen应用获客、Token Hub等）。电商CMR同比增长1%（如剔除商户激励调整影响为+8%），云收入同比增长38%，AI贡献云外收入的30%。资本支出269亿元低于预期。公司详细披露了AI全栈布局，包括Qwen模型、T-Head芯片及消费级AI应用。高盛维持买入评级，目标价186美元/180港元，关注点在于新财年战略优先级、云定价与长期合同、AI投资回报率等。
高盛在阿里巴巴发布2026财年第四季度（截至2026年3月）业绩后发布快评，认为该季度业绩整体符合预期，但利润端受AI大规模投资拖累大幅下滑。核心数据方面： ：2433.8亿元，同比+3%，略低于高盛预期（-1%）和一致预期（-1%） ：51.0亿元，同比-84%，略低于高盛预期（-2%），大幅低于一致预期（-58%） ：0.62元，同比-95%，低于高盛预期（-67%）和一致预期（-89%） 尽管利润承压，但云业务保持高速增长（同比+38%），AI贡献率达30%，且公司首次详细展示了从芯片（T-Head）、模型（Qwen）到消费端应用（Qwen App MAU 1.58亿）的全栈AI能力。市场将密切聚焦4月业绩会关于新财年战略优先级、云商业模式转型及AI资本开支回报率的指引。
中国电商集团营收同比+6%，CMR同比+1%（剔除商户激励会计调整后为+8%），但EBITA同比-40%，利润率降至19.6%（去年同期34.5%）。高盛认为，这反映了公司为应对竞争（如拼多多、抖音）加大投入，同时部分让利给商户以换取GMV稳定。 国际电商（AIDC）营收同比+6%（略超预期），亏损大幅收窄至-1.38亿元（去年同期-35.7亿元），Choice业务单位经济环比改善，物流优化效果显现。
云收入同比+38%至416.3亿元，略低于预期（+40%），但外部云收入中AI贡献占比达30%，为连续第11个季度三位数增长。EBITA利润率9.1%，基本符合预期。 公司推出企业级平台“阿里巴巴Token Hub”（悟空），旨在通过模型即服务（MaaS）锁定企业长期合同。截至2026年3月，模型工作室客户数同比增长8倍。 高盛关注点：云业务能否借鉴美国超大规模云厂商的多年合同结构（用期末积压订单作为关键指标），以及近期云涨价的背景下对利润率的量化影响。
资本支出269亿元（同比+9%，但低于高盛预期21%），主要用于AI投资。公司披露：自研T-Head芯片（真武PPU）部署超10万片，Qwen3.6-Plus模型在基准测试中表现提升，Qwen App在2026年4月MAU达1.58亿，并已与淘宝购物场景集成。 “All Others”板块EBITA亏损扩大至-212亿元（去年同期-77亿元），主要因AI模型训练和Token Hub的投入，包括春节期间Qwen App的激进获客。
，12个月目标价：美国存托凭证（BABA）186美元（当前134.78美元，潜在涨幅38%），港股（9988.HK）180港元（当前133.3港元，潜在涨幅35%）。 ：SOTP（分部加总）估值，隐含约15倍FY27调整后PE（高盛预测FY27 EPS为40.69元人民币）。公司当前市值约3235亿美元，EV约3058亿美元，对应FY26 P/E约32倍（因利润短期被AI投资侵蚀），FY27 P/E约22倍。 高盛预测FY27-28营收分别为1.13万亿/1.24万亿元，EBITA分别为1580亿/2422亿元，CAPEX持续高位。
：中国消费复苏弱于预期，电商市场份额被拼多多、抖音等侵蚀，导致GMV增长疲软。 ：CMR增长依赖广告变现效率，若商户投入意愿下降或直播电商分流，广告收入增速可能进一步放缓。 ：当前资本支出已超过年度EBITA，若AI模型商业化（Token Hub、云服务）未能快速产生足够现金流，可能持续压制利润率和股东回报。 ：虽然AI驱动高增长，但若企业客户对MaaS采用率不及预期，或面临华为云、腾讯云等竞争对手的价格战，云收入增速和利润率可能低于预估。 ：中国互联网监管政策变化、中美科技脱钩风险可能影响阿里巴巴的国际业务及数据资产估值。 （注：以上解读基于高盛2026年5月13日发布的研报节选，不构成投资建议。投资者应结合自身情况独立判断。）
总体总结
主题正文
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- 阿里巴巴4QFY26业绩整体符合预期，集团营收同比增长3%，但EBITA同比大幅下滑84%，主要因AI基础设施和模型投资增加（如Qwen应用获客、Token Hub等）。
- 电商CMR同比增长1%（如剔除商户激励调整影响为+8%），云收入同比增长38%，AI贡献云外收入的30%。
- 高盛维持买入评级，目标价186美元/180港元，关注点在于新财年战略优先级、云定价与长期合同、AI投资回报率等。
- 高盛在阿里巴巴发布2026财年第四季度（截至2026年3月）业绩后发布快评，认为该季度业绩整体符合预期，但利润端受AI大规模投资拖累大幅下滑。
- 尽管利润承压，但云业务保持高速增长（同比+38%），AI贡献率达30%，且公司首次详细展示了从芯片（T-Head）、模型（Qwen）到消费端应用（Qwen App MAU 1.58亿）的全栈AI能力。
- 高盛关注点：云业务能否借鉴美国超大规模云厂商的多年合同结构（用期末积压订单作为关键指标），以及近期云涨价的背景下对利润率的量化影响。
- 公司当前市值约3235亿美元，EV约3058亿美元，对应FY26 P/E约32倍（因利润短期被AI投资侵蚀），FY27 P/E约22倍。
- ：虽然AI驱动高增长，但若企业客户对MaaS采用率不及预期，或面临华为云、腾讯云等竞争对手的价格战，云收入增速和利润率可能低于预估。