快手（1024.HK）：看好可灵持续领跑，关注分部估值机遇 [咖啡]视频生成高景气，看好可灵能力和流水的持续领跑。根据Sensor Tower，2026年3/4
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快手（1024.HK）：看好可灵持续领跑，关注分部估值机遇
[咖啡]视频生成高景气，看好可灵能力和流水的持续领跑。根据Sensor Tower，2026年3/4月可灵流水分别QoQ+24%/10%（仅跟踪部分移动-C端用户情况，不包括占比更高的web-C端及B端用户），流水表现持续强劲，验证可灵持续领先的能力和用户认可度。结合同业反馈，视频生成市场整体高景气，其中26年2月Runway ARR约1.2亿美金，3月爱诗科技ARR约6000+万美金（目标26年收入相比25年翻3倍）、生数科技约3000万+美金（目标年底1.5亿美金ARR），可灵作为行业头部，在高基数的背景下仍然有望保持亮眼增速。
[咖啡]关注可灵后续催化和商业空间。1）新版本模型迭代。据对模型厂商调研，商业化趋势基本均符合阶梯式增长，新模型迭代有望直接催化流水进一步抬升。2）4月可灵升级原生4K直出和团队会员模式，更适配专业场景用户需求，打开付费空间。3）25Q4快手AIGC广告消耗约40亿元，主要包含AIGC生成的广告素材、数字人解决方案、中小客户通过磁力开创平台使用可灵能力，但因内部结算未计入可灵收入，未来可灵与快手内部业务的赋能场景丰富且空间可观。
[咖啡]预计主业维持稳健发展，关注分部估值空间。1）主业部分，剔除AI相关投入（包括2026年预计260亿元Capex分约5年摊销，以及约10亿元增量研发费用的投入），预计2026年主业利润约220亿元，结合快手自身利润增速以及可比公司估值情况，给予快手主业10xPE。2）可灵部分，我们保守预计2026年可灵收入约25亿元，给予30xPS（根据TechCrunch，参考同样处于全球视频生成赛道的玩家Runway，其2026年2月最新投后估值53亿美元，ARR约1.2亿美元，对应PS约44x，考虑港股二级市场流动性，保守给予估值折价）。整体对应2026年目标价约70港元，维持“买入”评级。
总体总结
主题正文
- 快手（1024.HK）：看好可灵持续领跑，关注分部估值机遇
- 根据Sensor Tower，2026年3/4月可灵流水分别QoQ+24%/10%（仅跟踪部分移动-C端用户情况，不包括占比更高的web-C端及B端用户），流水表现持续强劲，验证可灵持续领先的能力和用户认可度。
- 结合同业反馈，视频生成市场整体高景气，其中26年2月Runway ARR约1.2亿美金，3月爱诗科技ARR约6000+万美金（目标26年收入相比25年翻3倍）、生数科技约3000万+美金（目标年底1.5亿美金ARR），可灵作为行业头部，在高基数的背景下仍然有望保持亮眼增速。
- 据对模型厂商调研，商业化趋势基本均符合阶梯式增长，新模型迭代有望直接催化流水进一步抬升。
- 3）25Q4快手AIGC广告消耗约40亿元，主要包含AIGC生成的广告素材、数字人解决方案、中小客户通过磁力开创平台使用可灵能力，但因内部结算未计入可灵收入，未来可灵与快手内部业务的赋能场景丰富且空间可观。
- [咖啡]预计主业维持稳健发展，关注分部估值空间。
- 1）主业部分，剔除AI相关投入（包括2026年预计260亿元Capex分约5年摊销，以及约10亿元增量研发费用的投入），预计2026年主业利润约220亿元，结合快手自身利润增速以及可比公司估值情况，给予快手主业10xPE。
- 2）可灵部分，我们保守预计2026年可灵收入约25亿元，给予30xPS（根据TechCrunch，参考同样处于全球视频生成赛道的玩家Runway，其2026年2月最新投后估值53亿美元，ARR约1.2亿美元，对应PS约44x，考虑港股二级市场流动性，保守给予估值折价）。